Источник изображения: Getty Images
Цена акций Fresnillo (LSE:FRES) совсем не скучна. Индекс добычи драгоценных металлов FTSE 100 вырос в восемь раз за два года, даже после того, как в начале этого года серебро упало на 30% за один день. Для большинства активов такое снижение остановило бы ралли.
Теперь компания опубликовала рекордные результаты за 25 финансовый год. Таким образом, перед инвесторами стоит простой вопрос: основан ли этот рост на прочных фундаментальных принципах или он был чрезмерно затянут?
Результаты 25 финансового года
Цифры впечатляют. Скорректированная выручка выросла на 27,6% до $4,6 млрд, EBITDA выросла на 80,7% до $2,8 млрд, прибыль до налогообложения выросла почти в три раза до $2,1 млрд, а прибыль на акцию выросла более чем в четыре раза по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Это вылилось в кучу денег. Майнер завершил 2025 год с чистой денежной позицией в $1,9 млрд (по сравнению с $458 млн годом ранее) и предложил дивиденды в размере $950 млн, самые большие с момента выхода на биржу и существенно превышающие обычную политику выплат в 50%.
Но вот в чем загвоздка: производство действительно упало. Производство серебра упало на 13,5%, а производство золота – на 5%, что отражает снижение содержания и закрытие месторождения Сан-Хулиан DOB. Другими словами, компания росла не за счет добычи большего количества металла из земли.
Он рос, потому что цены были выше, а затраты строго контролировались. Скорректированные производственные затраты упали на 11%, чему способствовала эффективность и более слабый песо.
Это операционный рычаг в действии. Когда цены на металлы растут, прибыль не только увеличивается, но и ускоряется.
Ключевой вопрос сейчас заключается в том, сможет ли эта динамика продолжаться.
Поддержка фона
Серебро – это не просто металл: это деньги и техника. В то время как правительства накапливают долги, центральные банки продолжают накапливать золото и серебро в качестве резервов-убежищ. В то же время спрос на электромобили, солнечные панели, сети 5G, оборонные системы и передовую электронику продолжает расти.
Даже Вашингтон и Пекин отнесли серебро к важнейшим металлам.
Проблема? Снабжение не может реагировать быстро. Чтобы ввести в эксплуатацию новый рудник, может потребоваться более десяти лет. Когда спрос превышает производство таким образом, цены имеют тенденцию находить поддержку.
Эта динамика объясняет, почему серебро могло упасть на 30% за один день в начале этого года и при этом сильно восстановиться. Волатильность является частью цикла. Именно лежащие в основе структурные силы имеют значение.
Риски
Майнинг – расточительный бизнес. Месторождения истощены и их восполнение не гарантировано. Если Фреснильо не сможет пополнить запасы за счет разведки или приобретений, долгосрочное производство может снизиться независимо от цен на металлы.
Экологическое регулирование и потенциальные обязательства в связи с закрытием шахт также могут со временем привести к увеличению затрат. Несмотря на то, что текущий баланс силен, устойчивый рост в капиталоемкой отрасли требует продолжения реинвестирования, а это всегда сопряжено с рисками исполнения.
Каков вердикт?
Золото и серебро — это не просто циклические операции. Они стоят на перепутье расширения суверенного долга, диверсификации центральных банков и глобального движения к электрификации и передовым технологиям. Предложение остается медленным и капиталоемким, в то время как спрос растет.
Именно здесь на помощь приходит Фреснильо. Учитывая сверхнизкие производственные затраты и двойную зависимость от серебра и золота, даже скромные колебания цен могут привести к непропорциональному росту прибыли. Этот операционный рычаг стал очевиден в 2025 году.
Вопрос не в том, будут ли металлы колебаться: они всегда колеблются. Речь идет о том, укрепляются ли стоящие за ними структурные силы.
Я думаю, что да. Вот почему я недавно удвоил ставку, купив больше акций.
