Каким-то образом Илону Маску удалось получить очень хорошие новости как о результатах Tesla в четвертом квартале, обнародованных после закрытия рынка 28 января, так и о видении, которое он подробно изложил в последовавшем за этим сообщении о прибылях и убытках. Аналитики Уолл-стрит в целом приветствовали эти цифры как «успех», а инвесторы, похоже, не слишком разочаровались, что привело к небольшому снижению акций на открытии следующего дня.
Маск чем-то похож на драматурга, которому разрешено написать провал, а затем написать рецензии: рецензии настолько восторженные, что заставляют зрителей забыть о катастрофе, которую они только что пережили.
В частности, обещания генерального директора производителя электромобилей о большом повороте в сторону кибертакси и автономных роботов, готовых поставить Tesla на «миссию ошеломляющего изобилия», в очередной раз сумели отвлечь людей и средства от цифр, которые, если их детализировать, выглядят шокирующе плохо. Tesla сообщила о чистой прибыли по GAAP в размере $3,79 млрд, что на 75% ниже пикового значения в $15 млрд в 2023 году. Почему? Выручка от электромобилей упала на 16% за последние два года, в то время как общие операционные расходы выросли на 44%, что сдержало сильный рост продаж аккумуляторов и таких услуг, как зарядные станции, две франшизы, которые слишком малы, чтобы сохранить общие цифры, поскольку в совокупности они вдвое меньше, чем сегмент электромобилей.
Tesla также накапливает активы, особенно для новых заводов и оборудования, на которых она теряет деньги. Хотя прибыль резко упала за последние два года, она добавила 31 миллиард долларов, или почти 30%, в левую часть своего баланса. Чем более капиталоемкой становится Tesla, тем менее эффективно она использует этот капитал.
Особенно зловеще то, что большая часть этих ничтожных прибылей поступает не от производства и сбыта автомобилей и аккумуляторов, а от продажи нормативных кредитов другим производителям автомобилей, которые покупают их, чтобы компенсировать несоблюдение стандартов выбросов, особенно в Калифорнии и ЕС. Этот матч постепенно уменьшается, и Маск признает, что награда в конечном итоге закончится. Поэтому поучительно изучить, сколько зарабатывает Tesla, исключая этот «несущественный» элемент, а также прошлые и прибыльные продажи биткойнов, на которые нельзя рассчитывать в будущем.
В 2025 году Tesla получила 1,45 миллиарда долларов в виде кредитов после уплаты налогов, плюс 69 миллионов долларов от продажи цифровых активов, на общую сумму 1,51 миллиарда долларов. Это почти 40% ее чистой прибыли в $3,79 млрд. После вычета этих неоперационных статей Tesla получила повторяемую прибыль всего в 2,28 миллиарда долларов.
Гигантский разрыв между оценкой Tesla и ее заявленной прибылью затрудняет представление о том, как Маск сможет увеличить прибыль достаточно быстро, чтобы предложить инвесторам даже приличную прибыль в будущем. Использование этих более низких и более реалистичных базовых цифр еще больше усложняет задачу. При текущей рыночной капитализации в $1,44 трлн Tesla продается по скорректированному PE, равному 632 ($1,44 трлн разделить на $2,28 млрд). Palantir, сверхпопулярного поставщика программного обеспечения для разведывательного сообщества, часто называют лидером по завышенной оценке, кратной 353. Но Palantir не имеет ничего общего с Tesla. Имея «базовый» мультипликатор на 80% выше, Tesla легко обходит Palantir, предлагая минимальную прибыль на доллар, уплаченный за акции.
Гора, на которую Tesla должна подняться, чтобы хотя бы скромно вознаградить своих акционеров, становится все круче, и по плохой причине: ее численность продолжает падать, а ее оценка остается заоблачной. Пока Маск продолжает писать обзоры, а Уолл-стрит и ее сторонники продолжают верить в сцену, которую вызывает легенда, и игнорировать то, что они видят перед собой, то, что все больше похоже на индейку как генератор прибыли, может продолжать бить по шлепкам как акция.
