Circle Internet Group (CRCL) только что представила квартал, о котором компании, ориентированные на блокчейн, могут только мечтать. Чистая прибыль, более высокий, чем ожидалось, доход и движение прибыли в правильном направлении — это лишь некоторые из примечательных элементов прибыли.
Но «первая прибыль» Goldman Sachs после прибыли связана с важным предостережением. Ключевым моментом, по мнению Goldman, является то, что в прогнозе компании на 2026 год есть история затрат, которую никто не может игнорировать, история, которая выше, чем кажется на первый взгляд.
Goldman Sachs подвел итоги в сообщении от 25 февраля.
Напряжение возникает из-за последнего пункта. Это связано с тем, что прогноз Circle на 2026 год включает в себя разбивку затрат, которая изменит модель поведения инвесторов в следующем году.
Прибыль Circle превосходит динамику: рост USDC способствовал впечатляющему кварталу
Бизнес Circle по-прежнему в основном опирается на один двигатель: USD Coin (USDC), регулируемый стейблкоин, привязанный к доллару США в соотношении 1:1.
Когда обращение USDC увеличилось на 72% по сравнению с годом ранее до $75,3 млрд, модель Circle, основанная на резервах, сделала то, что должна была сделать. Это изменило масштаб доходов.
По теме: Samsung удивляет Apple в войне смартфонов
Доходы от резервов достигли $733 млн по мере расширения USDC, сообщает Reuters, что помогло увеличить общий доход и резервные доходы на 77% до $770 млн за этот период.
Заявление Circle повторяет то же самое. Тираж USDC составляет 75,3 миллиарда долларов, объем внутрисетевых транзакций USDC в 11,9 триллиона долларов (рост на 247% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) и скорректированная EBITDA в 167 миллионов долларов подтверждают это повествование.
Goldman еще более четко подчеркивает вопрос прибыльности. В примечании аналитика указывается, что “скорректированная маржа EBITDA составит 54%”, что значительно превышает консенсус-прогноз.
Вы также должны подумать о попутном регулятивном ветре. Правила, дружественные к стейблкоинам, такие как Закон GENIUS Act, способствовали росту принятия USDC.
После отчета о прибылях и убытках вокруг Circle формируется тихая смена.
Нэгл/Блумберг через Getty Images
Прогноз Circle на 2026 год выглядит удовлетворительным, пока расходы не нормализуются
Отчет Circle указывает на нечто большее, чем мы видели в последних квартальных результатах.
Он руководил программой на 2026 год, которая предполагает плавный переход.
Прочие доходы: от 150 до 170 миллионов долларов США. Маржа RLDC: от 38% до 40%. Скорректированные операционные расходы: от 570 до 585 миллионов долларов США.
Связанный: Galaxy S26 представляет на телефонах «агента искусственного интеллекта», и он больше, чем у Samsung
Каково мнение Goldman? В целом прогноз по выручке и марже является хорошей новостью и в некоторых местах превосходит ожидания рынка.
Но проблема по-прежнему в расходах.
Goldman заявил, что Circle «пересмотрела свое определение» скорректированных операционных расходов, чтобы исключить повторяющиеся статьи. Сюда входят расходы на налоги на заработную плату, связанные с выплатами на основе акций, судебные издержки и стоимость отправки клиентам информации о приобретениях.
Рассмотрение ориентировочных ориентиров по первичным затратам с учетом предыдущих годовых периодов не дает полной оценки бремени «пробега».
Goldman выразил это прямо: «Сравнение — это не сравнение яблок с яблоками».
Почему это важно для инвесторов?
Если свести все к минимуму, то аналитики Circle рассматривают акции как крупномасштабную часть финансовой инфраструктуры.
Причина проста: в настоящее время Circle оценивается как масштабная финансовая инфраструктурная компания, основанная в основном на тезисе об операционном рычаге.
Еще акции технологических компаний:
Morgan Stanley установил ошеломляющую целевую цену для Micron после события. Проблема китайских чипов Nvidia — это не то, что думает большинство инвесторов. Квантовые вычисления приносят 110 миллионов долларов, чего никто не ожидал
Если затраты продолжат расти по мере расширения Circle, рынок перейдет из режима «расширения прибыли» в режим «увеличения затрат».
Goldman не единственный, кто уделяет внимание операционным деталям: генеральный директор Circle Джереми Аллер говорит, что, хотя более высокие ставки могут увеличить доходы, снижение ставок «приветствуется» из-за улучшения экономической ситуации и принятия USDC.
Это своевременное напоминание о том, что модель Circle привязана как к масштабу, так и к более широкой среде ставок.
Что говорит Goldman, нам стоит посмотреть дальше в Circle
Goldman сохраняет нейтральный рейтинг Circle, утверждая, что ему необходима «большая ясность» по ряду вопросов.
Некоторые из вопросов: «Продолжит ли USDC расти после 2026 года?» и «Что является причиной увеличения расходов компании?»
Это ясный способ сформулировать будущее Circle:
Если USDC продолжит расти, а маржа RLDC сохранится, эти темпы станут началом тенденции, которой инвесторы смогут воспользоваться в будущем. Если нормализованные затраты растут быстрее, чем ожидают инвесторы, то «чистый рост» акций не будет устойчивым.
Суть в том, что Circle только что подарил инвесторам четвертак, который им нравится; Он растет, зарабатывает деньги, и акции растут.
Но важно помнить предупреждение Goldman. Прогноз Circle на 2026 год может иметь в основе проблему затрат, которую сложнее увидеть, чем темпы прибыли на акцию (EPS).
Связанный: Аналитик-ветеран отправляет шокирующее сообщение о Nvidia после прибыли
