Один из самых популярных биржевых стратегов Уолл-стрит бьет тревогу: фондовый рынок демонстрирует некоторые из тех же опасных характеристик, что и в преддверии Великого финансового кризиса, и коррекция может быть неизбежной. А предупреждения Питера Оппенгеймера, главного глобального стратега по акциям Goldman Sachs, имеют особый вес, поскольку его противоположные призывы имеют солидный послужной список.
В исследовательской записке, опубликованной в среду, Оппенгеймер предупредил, что премии за риск по акциям (показатель того, какой дополнительный доход инвесторы требуют от владения акциями, а не от более безопасных активов) «резко упали и сейчас, по большей части, вернулись к уровням, наблюдавшимся в преддверии финансового кризиса». Этот сигнал, как писал Оппенгеймер, сделал акции «более уязвимыми к разочарованиям и потрясениям», вызванным технологической конкуренцией или ухудшением сочетания роста и инфляции.
Чтобы внести ясность: Оппенгеймер не предсказывает медвежий рынок, но он предупредил, что риски коррекции высоки. Более того, отметил он, оценки акций повышены не только в Соединенных Штатах, как это было на протяжении многих лет, но и во всех регионах мира, где оценки акций «выше их собственной долгосрочной истории». Другими словами, акции везде дороги и вот-вот упадут.
Стратег, который предвидел это
Еще в 2024 году Оппенгеймер сделал смелый и дальновидный сигнал о том, что акции США становятся слишком дорогими, и призвал инвесторов диверсифицироваться на международном уровне. Этот шаг оправдал себя, поскольку европейские и японские рынки резко выросли, а американские технологии потерпели неудачу, так называемая сделка «Продавай Америку». За этим последовало в ноябре 2025 года с 10-летним прогнозом, согласно которому индекс S&P 500 будет генерировать всего 6,5% годовой доходности (худший показатель среди всех крупных регионов), а развивающиеся рынки будут лидировать с доходностью почти 11% в год. Он также отметил, что ИИ представляет собой потенциальный риск возникновения пузыря, проводя явные параллели на фондовом рынке с прошлыми спекулятивными циклами. (Очевидно, что еще слишком рано судить о точности этих вызовов.)
То, как оправдаются эти прогнозы, может повлиять на серьезность любой краткосрочной коррекции, поскольку некоторые рыночные сигналы напоминают Великий финансовый кризис 2007-2008 годов, но балансы частного сектора здоровы среди домохозяйств, корпораций и банков. По этой причине наблюдатели за рынком склонны сравнивать состояние рынков с лопнувшим пузырем доткомов в начале 2000-х годов. Прибыль по-прежнему демонстрирует оптимистичную динамику, и собственное исследование Goldman признает, что глобальные оценки прибыли фактически выросли с начала 2026 года, что является необычным и исторически позитивным знаком.
В любом случае Оппенгеймер, пишущий вместе с коллегами Шэрон Белл, Гийомом Жайссоном и Джованни Ферраннини, назвал нынешнюю смесь геополитической неопределенности и беспокойства рынка, вызванную искусственным интеллектом, «основным встречным ветром, который рисковые активы должны поглотить в ближайшем будущем».
Оппенгеймер отметил, что динамика циклических акций может усугубить риск, поскольку сектора, чувствительные к экономическим колебаниям, значительно превзошли защитные за последний год, а циклические акции сейчас торгуются примерно по той же цене, что и защитные. Такая динамика цен оставляет мало запаса прочности, если доверие пошатнется. Любой новый шок цен на нефть, нарушение торговли или эскалация на Ближнем Востоке могут быстро подорвать его.
Исторический крах технологий
На уровне сектора Оппенгеймер выделяет один из самых ярких сдвигов в современной истории рынка: акции технологических компаний только что пережили один из самых слабых периодов относительной производительности по сравнению с другими секторами за последние 50 лет. Ротация, вызванная беспокойством инвесторов по поводу планов капитальных вложений в ИИ и опасениями, что бизнес-модели программного обеспечения столкнутся с крахом, быстро снизила оценочную премию, которой долгое время пользовалась технология. Удивительным разворотом стало то, что акции промышленных предприятий США с тяжелыми активами теперь торгуются с премией к прибыли по сравнению с технологическими компаниями с небольшими активами.
Несмотря на высокий риск коррекции, Оппенгеймер не ожидает, что рынок погрузится в затянувшийся медвежий рынок. Экономисты Goldman прогнозируют рост ВВП США на 2,8% в этом году, глобальные оценки прибылей фактически выросли с января, а балансы частного сектора (домохозяйств, корпораций и банков) остаются достаточно здоровыми, чтобы поглощать потрясения, не вызывая системного заражения. Оппенгеймер ранее отмечал, что большинство геополитических потрясений приводят к средней коррекции S&P 500 примерно на 6% в течение 18 дней, прежде чем стабилизироваться.
В конечном итоге Оппенгеймер рекомендовал инвесторам поддерживать широкую географическую, отраслевую и факторную диверсификацию — ту же стратегию, которую он отстаивал более года и которая уже доказала свою ценность.
“Мы считаем риски коррекции высокими, учитывая текущие оценки”, – написал Оппенгеймер, – “но мы ожидаем, что это предоставит возможность покупки с относительно низким риском более длительного и глубокого медвежьего рынка”.
