Майкл Льюис и Том Ли появились на записи подкаста в Нью-Йорке во вторник, разговаривая с главным инвестиционным стратегом SoFi Лиз Томас для ее шоу «Важная часть». В обширной беседе, которая охватывала, среди прочего, мысли Ли о технологии мгновенной заморозки продуктов питания и ужин Майкла Льюиса с генеральным директором OpenAI Сэмом Альтманом по теме Сэма Бэнкмана-Фрида, два ведущих финансиста обсудили, превращается ли нынешняя распродажа акций программного обеспечения в нечто более серьезное. Они были мрачными, но веселыми.
Дуэт рассматривал рынок, характеризующийся крайней волатильностью, где акции программного обеспечения упали «на тонну», а искусственный интеллект угрожает уничтожить целые отрасли. Но самый удивительный момент наступил, когда Льюис, автор книги «Большая игра на понижение», поделился мрачной статистикой о том, кто действительно зарабатывает деньги в этих условиях.
«Знаете ли вы, что Fidelity опубликовала отчет о наиболее эффективных розничных аккаунтах Fidelity?» — спросил Льюис у аудитории. «И все клиенты погибли». (Льюис имел в виду известное исследование 2014 года, которое показало, что на самом деле наиболее эффективные портфели остались в покое, либо из-за смерти, либо из-за отвлечения внимания.)
Несколько мгновений спустя Ли процитировал исследование о том, как с 1974 года 40 000 акций стали публичными или были выделены, из которых 90% упали более чем на 50%, причем подавляющее большинство ушло до нуля: «Другими словами, большинство акций практически упало до нуля».
ФОМО или смерть?
Этот анекдот подчеркнул центральную тему вечера: на рынке, обезумевшем от страха упустить выгоду (FOMO) и алгоритмической торговли, бездействие часто является лучшей стратегией.
«Идея не в том: умри», — сухо пояснил Льюис. «Не торгуйте слишком много».
Ли, руководитель исследовательского отдела Fundstrat, подкрепил эту точку зрения данными своей собственной компании. Он отметил, что в то время как институциональные инвесторы сократили свои временные горизонты до нескольких дней (или в некоторых случаях держат акции «примерно 40 секунд»), розничные инвесторы на самом деле «делают все правильно», поскольку работают с «постоянным капиталом». Или, будучи буквально мертвыми, они не могут вывести свой капитал с рынка. В отличие от хедж-фондов, которые пролонгируют позиции на основе ежедневных прибылей и убытков, розничные инвесторы сохраняют свои активы.
«Как вы знаете», — сказал Ли собравшимся, по-видимому, имея в виду высокочастотные торговые модели, описанные в книге Льюиса «Flash Boys», — «средняя акция удерживается около 40 секунд. Таким образом, большинство этих крупных хедж-фондов… одна или пять секунд считаются длительным периодом удержания. Поэтому многие фонды буквально взбивают акции». (Руководитель по управлению активами Барри Ритхольц не согласен с оценками такого рода, утверждая, что они применимы только к высокочастотным трейдерам и не отражают основную часть активности на фондовом рынке.)
Однако Ли отметил, что предложение Томаса было правильным.
«В этом году что-то изменилось. Внезапно многие акции и отрасли начали сокращаться», — сказал Ли. «Так, например, в индустрии программного обеспечения наблюдается снижение спроса и переоценка ее услуг, и в настоящее время существует множество исследовательских отчетов, указывающих на то, что агентные продукты искусственного интеллекта или продукты искусственного интеллекта начинают заменять традиционное программное обеспечение».
Также наблюдается сильное сокращение. По оценкам Bloomberg, акции программного обеспечения для отслеживания ETF iShares потеряли около $1 триллиона за последние семь торговых дней.
Ли сказал, что он рассматривает это как доказательство продуктивности ИИ и положительный долгосрочный результат, мотивируя это тем, что на программное обеспечение тратится меньше, потому что ИИ выполняет эту функцию; Сейчас также меньше технических сотрудников, чем в 2022 году, когда был запущен ChatGPT.
Льюис, однако, сказал, что видел отголоски пузыря доткомов. Он предупредил, что инвесторы снова «путают технологии с корпоративными прибылями», полагая, что именно потому, что ИИ способен к трансформации, он неизбежно приведет к непредвиденным доходам на фондовом рынке.
«На самом деле, это может быть машина для сокращения корпоративных прибылей», — утверждает Льюис, предполагая, что многие из известных компаний в конечном итоге могут «развалиться».
Разговор также зашел о экзистенциальных рисках для других классов активов, рисуя картину, в которой даже «безопасные» активы теоретически могут достичь нуля. Ли предположил, что Биткойн может устареть из-за квантовых вычислений или даже самого ИИ, если ИИ решит использовать свой собственный «язык проверки» и полностью обойти человеческие криптографические цепочки. Даже золото, класс активов стоимостью 35 триллионов долларов, по расчетам Ли, не застраховано от девальвации.
«Сегодня под землей в миллион раз больше золота, чем над землей», — сказал Ли, рассуждая о том, что, если оно станет слишком дорогим, «Великолепная семерка» просто займётся золотодобывающим бизнесом, «потому что с таким же успехом можно просто добывать золото».
Перед лицом слухов о пузырях и возможном крахе активов Льюис заявил, что занял оборонительную позицию, в частности, в отношении «торговли Армагеддоном».
“Когда у меня есть (золото), я думаю, что очень боюсь”, – признался Льюис, показав, что у него есть позиции в металле, и что он не советовал никому из слушателей следовать за ним в приобретении. «Я не вижу причин не бояться. И я думаю, что страх — это неплохо, если долго оставаться в настоящем моменте».
Для живых инвесторов, присутствовавших в зале, вывод оказался парадоксальным: рынок опасен; технологии поглощают прибыль; и лучший способ выжить — это подражать мертвым: единственный надежный капитал — это постоянный капитал.
