Все продолжают спрашивать: «Мы находимся в пузыре искусственного интеллекта?» Но столь же часто я слышу другой вопрос, за которым следует подтверждение: «Подождите, они подняли еще один раунд?»
В этом году несколько крупных стартапов в области ИИ (некоторые из них сейчас настолько велики, что называть их «стартапами» кажется смутной иронией) собрали не один гигантский раунд финансирования, а два или более. И с каждым раундом стоимость стартапов удваивается, а иногда даже утраивается, достигая новых поразительных высот.
Возьмите антропный. В марте компания привлекла серию E на сумму 3,5 миллиарда долларов при оценке в 61,5 миллиарда долларов. Всего шесть месяцев спустя, в сентябре, он привлек раунд серии F на сумму 13 миллиардов долларов. Новая оценка: $183 млрд.
OpenAI, стартап, который положил начало буму искусственного интеллекта с помощью ChatGPT, продолжает задавать темп, достигнув беспрецедентной оценки в 500 миллиардов долларов в ходе публичного размещения акций в прошлом месяце. Это больше, чем оценка в 300 миллиардов долларов, полученная в ходе мартовского раунда финансирования, и оценка в 157 миллиардов долларов, с которой она начала в этом году в результате финансирования в октябре 2024 года.
Другими словами, за 12 месяцев с октября 2024 года по октябрь 2025 года оценка OpenAI увеличивалась примерно на 29 миллиардов долларов каждый месяц, почти на 1 миллиард долларов в день.
Это не только гиганты LLM. Ниже (но все еще на вершине) пищевой цепочки искусственного интеллекта стартап Mercor, который нанял компанию в феврале, увеличил свою серию B на 100 миллионов долларов до оценки в 2 миллиарда долларов, а затем в октябре привлек еще 350 миллионов долларов, когда оценка компании подскочила до 10 миллиардов долларов.
Более дюжины стартапов в этом году привлекли два или более раундов финансирования при растущих оценках, включая Cursor, Reflection AI, OpenEvidence, Lila Sciences, Harmonic, Fal, Abridge и Doppel. Сообщается, что некоторые из них, такие как Harvey и Databricks, в настоящее время находятся на третьем раунде.
Этот ускоренный рост оценок, особенно в масштабах миллиардов и десятков миллиардов долларов, является необычайным и поднимает головокружительный ряд вопросов, начиная с: почему это происходит? Является ли этот феномен отражением силы этих стартапов, уникальных возможностей для бизнеса, предоставляемых революцией искусственного интеллекта, или того и другого? И насколько это полезно для здоровья? Какие риски несут стартапы и рынок в целом, так быстро привлекая такой большой капитал и так быстро увеличивая оценки?
Спектр 2021 года
Как объясняют некоторые отраслевые эксперты, нынешнее явление – это нечто большее, чем просто нестабильная рыночная ситуация. В то время как в эпоху ZIRP, или политики нулевых процентных ставок, пик которой пришелся на 2021 год, доля стартапов привлекала несколько последовательных раундов (стартап по кибербезопасности Wiz был оценен в $1,7 млрд в мае 2021 года, а когда в октябре он привлек $250 млн, его оценка подскочила до $6 млрд), основная динамика тогда была совершенно иной (особенно с учетом того, что ChatGPT еще не был запущен).
Том Биегала, партнер-основатель Bison Ventures, сказал, что, по его мнению, это не будет похоже на 2021 год, когда «компании поднимут раунд… не потому, что они добились какого-либо реального прогресса или технических или деловых вех». Энтузиазм инвесторов был настолько высок, а капитал текла так легко, что ощущения импульса часто было достаточно, чтобы привлечь более одного раунда капитала в год, сказал Биегала.
И на каждый успешный Wiz в эпоху ZIRP приходилось множество стартапов, которые также привлекали два или более раундов за 12 месяцев и с тех пор испытывали трудности (например, приложение для доставки продуктов Jokr, торговая площадка NFT OpenSea и стартап в области телемедицины Cerebral).
Многие из сегодняшних успешных стартапов в области ИИ демонстрируют впечатляющие цифры, даже если на данный момент нам следует с подозрением относиться к ARR. У нас есть молодые компании, такие как стартап по кодированию вибрации Lovable, чья ARR выросла с нуля до 17 миллионов долларов за три месяца, а стартап разговорного искусственного интеллекта Decagon достиг семизначной годовой доходности в первом полугодии. Cursor, пожалуй, самый известный из всех: ARR инструмента ИИ-кодирования, ориентированного на разработчиков, увеличился с нуля до 100 миллионов долларов за один год.
Основатель и управляющий партнер Felicis Ventures Айдин Сенкут описывает параллельное финансирование как признак высокоскоростного рынка, где цена ошибки выше, чем когда-либо. «Приз теперь достанется тем, кто выявит и поддержит эти отклонения как можно раньше», — говорит Сенкут, — «потому что попадание не в тот сектор или слишком позднее время может не только снизить прибыль, но и уничтожить ее».
«Приз очень большой»
В то время как огромный энтузиазм в отношении генеративного искусственного интеллекта стимулирует серию раундов финансирования, стартапы, расширяющие границы в определенных вертикалях, являются одними из крупнейших бенефициаров этой тенденции.
Cursor, модный стартап по программированию искусственного интеллекта, завершил 2024 год со здоровой оценкой в 2,6 миллиарда долларов. Его оценка подскочила до $10 млрд в июне 2025 года, когда Cursor привлек $900 млн финансирования. В этом месяце Cursor объявил, что теперь его стоимость составляет $29,3 млрд, после чего он привлек $2,3 млрд дополнительного капитала от таких инвесторов, как Accel, Thrive и Andreessen Horowitz.
Harvey, стартап в области искусственного интеллекта, ориентированный на юридическую отрасль, привлек в общей сложности $600 млн в двух отдельных раундах финансирования за первые шесть месяцев 2025 года, повысив свою оценку сначала до $3 млрд, а затем до $5 млрд. В октябре несколько агентств, в том числе Bloomberg и Forbes, сообщили, что Харви только что привлек еще один раунд финансирования, в результате которого оценка стартапа составляет 8 миллиардов долларов.
Каждый из них представляет свою отрасль: как программирование, так и юридический искусственный интеллект сейчас процветают. Юридическая компания по искусственному интеллекту Norm AI привлекла 50 миллионов долларов от Blackstone в ноябре, вскоре после привлечения серии B в размере 48 миллионов долларов в марте. Аналогичным образом, в феврале Lovable привлекла стартовый раунд в размере 15 миллионов долларов, а в июле последовал раунд серии A на 200 миллионов долларов при оценке в 1,8 миллиарда долларов.
Здравоохранение и искусственный интеллект также на пике популярности: такие компании, как OpenEvidence, привлекли июльскую серию B в размере $210 млн при оценке в $2,5 млрд, а в октябре последуют еще $200 млн при оценке в $6 млрд. Abridge (последняя оценка в $5,3 млрд) и Hippocratic AI (последняя оценка в $3,5 млрд) также попадают в эту категорию.
Макс Альтман, соучредитель и управляющий партнер Saga Ventures, говорит, что эта тенденция — не просто результат того, что энергичные инвесторы-стартапы разбрасываются деньгами. Для некоторых стартапов быстрый сбор средств становится частью стратегии: эффективным средством борьбы с конкуренцией.
«То, что эти компании делают очень умно, — это соль земли для своих конкурентов», — сказал Альтман журналу Fortune. «Приз сейчас настолько велик, и за ним гонится так много людей. Поэтому действительно удивительная стратегия — поглотить весь капитал, получить лучшие средства для инвестирования в вашу компанию, чтобы они не инвестировали в ваших конкурентов. Stripe сделал это с самого начала, это было умно: вы становитесь этой силой природы, которая слишком велика, чтобы потерпеть неудачу».
Тем не менее, это не означает, что любой, кто привлекает крупный капитал, является победителем, ожидающим своего часа.
Когда фундамент не заложен
Если быстрое создание нескольких раундов может быть стратегическим преимуществом, оно также может стать опасным недостатком. Или, как говорит Дженнифер Ли, генеральный партнер Andreessen Horowitz, эти последовательные сборы средств могут пойти удачно… а могут пойти не так.
Так когда же они идут не так?
«Когда фокус смещается со строительства на сбор средств до закладки фундамента», — сказал Ли.
Подобно небоскребу, построенному на зыбкой почве, стартапы, которые не могут выдержать слишком высокие оценки, рискуют потерпеть болезненное падение. Оценки некоторых из разрекламированных стартапов в области ИИ могут оказаться неустойчивыми (возможно, даже неустойчивыми) на публичных рынках, если стартап зайдет так далеко. В результате перекалибровка проявляется в падении стоимости капитала сотрудников, что приводит к удержанию талантов и рискам найма. Многие из крупнейших IPO 2025 года, такие как Chime и Klarna, ознаменовали решительное снижение стоимости по сравнению с максимумами 2021 года.
На частных рынках быстрые раунды сбора средств означают, что таблицы капитализации могут быстро стать сложными, поскольку доли учредителей становятся размытыми. И затем, пожалуй, самый большой риск из всех: что некоторые из этих перефинансированных стартапов в конечном итоге столкнутся с бешеными темпами расходования средств, которые они не смогут повернуть вспять, если наступят тяжелые времена и капитал иссякнет. Это может привести к увольнениям или еще хуже.
Бен Браверман, соучредитель и управляющий партнер Altman’s Saga, сказал, что в конечном итоге это история о концентрации капитала в сфере ИИ и о том, как венчурные капиталисты развивали свои стратегии после 2021 года. Венчурный капитал всегда основывался на Законе Силы (что крупные победители продолжают выигрывать по-крупному), но это стало особенно верно, поскольку венчурные капиталисты гоняются за консенсусными фаворитами больше, чем когда-либо.
«История с 2021 года по настоящее время на всех сторонах рынка — это бегство к качеству», — сказал Браверман. «Очевидно, венчурные капиталисты приняли такое же решение в прошлом цикле: «Мы собираемся инвестировать большую часть наших денег в несколько брендов, которым мы действительно доверяем. И очевидно, что это имеет свои последствия».
Одним из таких последствий является то, что больше капитала, чем когда-либо, поступает к ограниченному набору фаворитов ИИ. И хотя сегодня соглашения с условиями подписываются лихорадочными темпами, даже оптимистичные инвесторы признают, что, как и в любом цикле, будут победители и проигравшие.
«В такой среде инвесторы иногда попадают в ловушку, думая, что каждая модель ИИ-стартапа будет выглядеть как OpenAI или Anthropic», — сказал Бигала из Bison Ventures журналу Fortune.
«Они присваивают этим компаниям огромную оценку, и для этих компаний это вариант стать следующим OpenAI или Anthropic», — сказал Биегала. Но, отмечает он, “многие из них не обязательно вырастут до таких оценок… и мы наверняка увидим некоторые потери”.
