Исследователь Delphi Digital Саймон Шокки утверждает, что реальная история Zcash больше не ограничивается его ценой, даже несмотря на то, что ZEC пережил один из самых неожиданных подъемов этого цикла за последние месяцы. «Самое интересное в ZEC сегодня — это не цена, — написал он на X. — Это тот факт, что вокруг ZCSH только что появился дислокационный дисконт в стиле GBTC».
Для Shockey установка условного депонирования Zcash имеет смысл только через призму того, что произошло с биткойн-продуктом Grayscale. Он напоминает читателям, что «фонды были созданы, а затем использованы в двух разных сделках GBTC». Первым был премиальный арбитраж, где Grayscale позволял аккредитованным инвесторам подписываться на NAV с шестимесячной привязкой, в то время как GBTC торговался с премией «~30-40%» на публичных рынках.
Будет ли Zcash следовать правилам GBTC?
Руководство, пишет он, стало почти механическим: «подписаться на NAV, заблокировать на шесть месяцев, хеджировать риски BTC с помощью коротких позиций на CME, продать GBTC с премией, забрать спред и кредитное плечо». Он был принят настолько широко, что «каждый семейный офис TradFi, туристический хедж-фонд и местный отдел криптовалюты использовали его. Это стало коммерцией. До тех пор, пока, ну, не больше…»
Связанное чтение
В феврале 2021 года, после многих лет богатой торговли с NAV, GBTC перешла на дисконтную политику. Любой, кто находился в середине карантина, теперь долгое время был упаковщиком с завышенной ценой, платил за поддержание покрытия и видел, как скидка увеличивалась до «-30%, -40%, даже -45%». Шокей называет это смещение «концом гонки/цикла почти в одночасье» и отмечает, что оно помогло зажечь таких игроков, как 3AC, BlockFi, Genesis и DCG.
Но он подчеркивает, что у истории GBTC был второй акт: как только скидка консолидировалась, «появилась другая сделка: купить GBTC со скидкой, дождаться ясности регулирующих органов или одобрения ETF, погасить по NAV, зафиксировать крах скидки». Фонды, ориентированные на стоимость, «появились рано и какое-то время находились в тени. Но в конце концов они оказались правы. Скидка испарилась, когда одобрение ETF стало неизбежным».
Аргумент Шоки заключается в том, что структурно аналогичная фаза теперь может начаться вокруг фонда Zcash компании Grayscale. «Сегодня утром компания Grayscale подала заявку на преобразование ZCSH, своего фонда Zcash, в ETP», — пишет он. «Эта регистрация немедленно создает первоначальную схему дисконтной сделки в стиле GBTC».
Он подчеркивает, что акции ZCSH в последнее время торговались на уровне $33,50 за акцию, хотя «вчерашние данные о трастах при более низкой цене ZEC показали, что стоимость чистых активов составляет около сорока одного доллара за акцию». По его расчетам, это «все еще близко к 20-процентной скидке. Каждая акция ZCSH стоит существенно ниже той ZEC, которую она представляет». При подразумеваемом коэффициенте ZEC, равном 0,0817 на акцию, «вы фактически получаете риск ZEC в размере ~ 410 долларов за ZEC, когда спотовая цена значительно выше этого уровня».
Связанное чтение
Ключевым структурным изменением является предложение перейти от закрытого траста к биржевому продукту с погашением. «Нынешняя трастовая структура не позволяет осуществлять возврат средств», — отмечает Шокей. «Предлагаемая ETP будет осуществляться с выводом средств один к одному из фактического ZEC». Если регулирующие органы одобряют это, «скидка должна скорректироваться, и ZCSH должен перейти в сторону NAV. Именно это произошло с GBTC, когда одобрение ETF стало более реалистичным». Он осторожно добавляет: «Это не гарантировано. Это не та же сделка. Но структурно она очень похожа».
На вопрос о том, как зарабатывать деньги, Шокей откровенен. «Закрытие со скидкой — это самый чистый подход. Покупка ZCSH с 20-процентной скидкой и продажа после конвергенции — это самая чистая версия торговли». Кроме того, «есть вариант, если ZEC пройдет повторную квалификацию в течение периода утверждения. Если повествование о конфиденциальности, ориентированное на сохранение ценности, усилится, ZEC может вырасти до закрытия скидки. Это создает второе преимущество, которое GBTC не предлагало до очень поздно».
Он утверждает, что ETP ZEC «может открыть новый спрос», поскольку «большинство фондов/инвесторов не могут владеть ZEC напрямую из-за проблем с хранением и мандатом. ETP решает эту проблему. Новые фонды акций часто сами по себе усиливают скидки».
Нарратив и политические попутные ветры, по его мнению, реальны. «Отсутствие конфиденциальности Биткойна снова в центре внимания. Дискуссия о квантовом риске становится все громче». Он указывает на широкое распространение эфирного времени, включая комментарии генерального директора VanEck о недостатках Биткойна и ZEC в качестве возможного прикрытия, как на признак того, что эта история ускользнула от чисто крипто-твиттера.
Его заключительное резюме отражает асимметричный и ограниченный по времени характер ставки: «Если рынки продолжат склоняться к идее о том, что ZEC принимает на себя роль, от которой отказался Биткойн, то ZCSH станет самым чистым средством выражения этой точки зрения. Вы получаете доступ к ZEC на публичных рынках, что может стать основным фактором роста стоимости по мере увеличения потоков, плюс встроенная двадцатипроцентная скидка, которая существует только до тех пор, пока ETP не будет одобрен. ZODL?»
На момент публикации Zcash торговался на уровне $509,84.
ZCash упал ниже 1,414 уровня Фибоначчи на недельном графике | Источник: ZECUSDT на TradingView.com.
Рекомендованное изображение, созданное с помощью DALL.E, диаграмма с сайта TradingView.com.
