Криптовалютные рынки в преддверии заседания Федеральной резервной системы на этой неделе сосредоточены не столько на снижении ставок, сколько на том, объявит ли Джером Пауэлл спокойно о начале количественного смягчения (QE). Ключевой вопрос среды для макрочувствительных трейдеров заключается в том, примет ли Федеральная резервная система режим «управления резервами», который начнет восстанавливать долларовую ликвидность, даже если она откажется называть это количественным смягчением.
Рынки фьючерсов предполагают, что само решение по ставке во многом предрешено. Согласно инструменту CME FedWatch, трейдеры оценивают вероятность снижения на 0,25 процентного пункта примерно в 87,2%, подчеркивая, что реальная неопределенность заключается не в размере этого шага, а скорее в том, что ФРС указывает в отношении резервов, покупок казначейских векселей и будущей траектории своего баланса.
Бывший специалист по репо ФРБ Нью-Йорка и нынешний стратег Bank of America Марк Кабана стал центром этих дебатов. В его последнем обращении к клиентам утверждается, что Пауэлл собирается объявить о программе ежемесячной покупки казначейских векселей на сумму около 45 миллиардов долларов. Для Кабаны движение курса является второстепенным; поворот весов – это настоящее событие.
Связанное чтение
Аргумент Кабаны коренится в концепции «достаточных резервов» Федеральной резервной системы. После многих лет QT он утверждает, что банковские резервы достигают нижней границы комфортного диапазона. Покупка векселей будет представлена как техническое «управление резервами», призванное поддерживать порядок на финансовых рынках и фиксированные ставки репо, но на практике они будут означать шаг от истощения системы к пополнению. Вот почему многие в мире криптовалют описывают этот потенциальный шаг как «скрытое количественное смягчение», хотя Федеральная резервная система называет это сантехническим мероприятием.
Что это значит для крипторынка
Джеймс Э. Торн, главный рыночный стратег Wellington Altus, высказал эту мысль в Post X: «Станет ли Пауэлл сюрпризом в среду?» — спросил он, прежде чем задать вопрос, который эхом разнесся по макроэкономическим отделам: «Собирается ли Пауэлл признать в среду, что ФРС слишком сильно истощила систему и теперь ей нужно начать снова наполнять ванну?» Торн утверждает, что решение FOMC «не просто очередное символическое снижение ставок; речь идет о том, будет ли Пауэлл вынужден ввести постоянный график операций по «управлению резервами» с большим объемом банкнот именно потому, что ФРС выкачала слишком много ликвидности из трубопровода».
Торн напрямую связывает это с комментариями ФРС Нью-Йорка по поводу рынков финансирования и достаточности резервов. По его мнению, «по мнению Пауэлла, QT завершился, резервы приближаются к нижней границе «широкого» диапазона, находясь на грани слишком узкого уровня, и любые новые покупки облигаций будут замаскированы как техническое ужесточение, а не как признание ошибки, хотя это явно восстановит резервы и снимет стресс с финансированием, который спровоцировало чрезмерное ужесточение ФРС». Эта основа затрагивает суть того, что важно для криптовалютных трейдеров: направление чистой ликвидности, а не официальный ярлык.
Макроэкономические аналитики, за которыми внимательно следят инвесторы в цифровые активы, уже планируют следующий этап. Milk Road Macro on X утверждает, что количественное смягчение вернется в 2026 году, возможно, уже в первом квартале, но в гораздо более слабой форме, чем программы эпохи кризиса.
Связанное чтение
Они указывают на ожидания роста баланса примерно на 20 миллиардов долларов в месяц, что «небольшо по сравнению с 800 миллиардами долларов в месяц в 2020 году», и подчеркивают, что ФРС «будет покупать казначейские векселя, а не казначейские купоны». Их различие убедительно: «Покупайте казначейские купоны = реальное количественное смягчение. Покупайте казначейские векселя = медленное количественное смягчение». Вывод, по его словам, заключается в том, что «общее прямое влияние этого количественного смягчения на рынки рисковых активов будет минимальным».
Это различие объясняет напряженность, охватившую сейчас рынки криптовалют. Медленная программа, ориентированная только на векселя, направленная на стабилизацию краткосрочного финансирования, сильно отличается от широко распространенной покупки купонов, которая ранее сжимала долгосрочную доходность и ускоряла поиск доходности в рискованных активах. Однако даже скромная, технически оформленная программа будет означать явный возврат к расширению баланса.
Для Биткойна и более широкого рынка криптовалют немедленное влияние будет зависеть не столько от движения базисных пунктов в среду, сколько от высказываний Пауэлла о резервах, покупках казначейских векселей и будущих операциях по «управлению резервами». Если Федеральная резервная система подаст сигнал о том, что QE действительно начинается и ванна начинает наполняться, фон ликвидности, на котором криптовалюты будут торговаться в 2026 году, возможно, уже начнет формироваться на этой неделе.
На момент публикации общая капитализация криптовалютного рынка составляла 3,1 триллиона долларов.
Общая рыночная капитализация криптовалют снова закрылась выше максимума 2021 года, 1-недельный график | Источник: TOTAL на TradingView.com.
Рекомендованное изображение, созданное с помощью DALL.E, диаграмма с сайта TradingView.com.
