Cisco (CSCO) сейчас должна быть на девятом облаке. Гигант программного обеспечения отчитался об очередном хорошем квартале. На фундаментальном уровне все идет хорошо: рекордные доходы, двузначный рост и ощутимый рост спроса на ИИ; Если это не повод для празднования, то я не знаю, что это такое. Однако после публикации результатов цена ее акций упала.
Осталось? Ужасная валовая прибыль.
Я занимаюсь технологическими циклами уже несколько лет. На данный момент я понял, что рынок технологий имеет свой собственный набор переломных моментов.
Когда спрос меняется, первое, что не всегда делают инвесторы, — это «переоценивают акции». Это «паника линии затрат», особенно когда новый двигатель роста требует большого количества аппаратного обеспечения.
Генеральный директор Cisco Чак Роббинс сказал об этом лучше всего:
А Тал Лиани из Bank of America представил краткий, но показательный анализ. Показатели Cisco выглядят лучше, чем думает рынок, а прогнозы кажутся консервативными.
Акции CSCO в последний раз торговались на уровне $76,85 во вторник, что является ключевым моментом, поскольку в примечании BofA цена акций была привязана к $85,54, а это означает, что распродажа после отчета о прибылях и убытках незаметно увеличила отрыв примерно с 11% до почти 24% от целевого показателя в $95.
Cisco только что шокировала спрос на ИИ
Фото Bloomberg, Getty Images
Квартал, о котором следует говорить на Уолл-стрит
Второй финансовый квартал Cisco (завершившийся 24 января) показал:
Выручка: $15,3 млрд (рост на 10% по сравнению с аналогичным периодом прошлого года) EPS без учета GAAP: $1,04 Выручка сети: $8,29 млрд (рост на 21%) RPO: $43,4 млрд (рост на 5%)
По этому поводу финансовый директор Марк Паттерсон прекрасно выразился:
Это отличные комментарии от Cisco; Это резкая реакция зрелой инфраструктурной компании на фоне потенциального ослабления спроса.
Так почему ликвидация? Когда внимание переключилось на скорректированную валовую прибыль Cisco, акции упали примерно на 7% в ходе расширенных торгов.
В целом валовая прибыль составила 67,5%, снизившись на 1,2% в годовом исчислении.
«Сюрприз BofA»: Cisco, возможно, забивает заднюю половину
Именно здесь заметка BofA меняет сценарий, и мы переходим от «сводки доходов» к «подготовке». Главный аргумент BofA не указывает на то, что рентабельность хорошая. На самом деле это указывает на то, что ведущая математика кажется консервативной. И консервативное руководство в цикле роста спроса – это то, где, как правило, скрываются преимущества.
Динамика выручки в четвертом квартале кажется странно низкой
BofA собирает некоторые ключевые показатели. Согласно примечанию, прогноз Cisco по выручке на третий квартал отражает годовой рост примерно на 9,5% против ожиданий Street на уровне около 7,3%, что является солидным показателем.
Еще акции технологических компаний:
Morgan Stanley установил ошеломляющую целевую цену для Micron после события. Проблема китайских чипов Nvidia — это не то, что думает большинство инвесторов. Квантовые вычисления приносят 110 миллионов долларов, чего никто не ожидал
Однако подразумеваемый прогноз на четвертый квартал предполагает рост лишь на 1,4% в квартальном исчислении, несмотря на обычную сезонность.
Связанный: Apple Siri Surprise мигает предупреждением AAPL Bulls, которое нельзя игнорировать
Если вы, как и я, сталкивались с этим раньше, вы знакомы с решающей фразой. Когда компания видит попутный ветер в спросе, сезонность обычно не исчезает. Вместо этого он включен в руководство в качестве подушки.
2) Неявный порядковый номер 2H AI кажется «слишком низким»
BofA также хочет, чтобы инвесторы сосредоточили внимание на том, что подразумевает прогноз: около $1,6 млрд на заказы ИИ на второе полугодие, около половины от $3,4 млрд, запланированных на первое полугодие, которые руководство называет «неравномерными и нелинейными».
Язык не является редкостью в циклах, управляемых гиперскейлером. И именно здесь предполагаемое преимущество может сохраниться, если время нарушится.
Еще один момент BofA, который инвесторам не следует игнорировать: это не просто ИИ
В заметке BofA подчеркивается аспект, который рынок часто упускает из виду:
Заказы на продукцию после удаления ИИ исключительно высоки: на 10% больше, чем в прошлом году.
Связанный: Кэти Вуд дает большое представление о том, куда движется ARKK дальше
Драйверы, выделенные BofA, по всей видимости, представляют собой широкий сдвиг в сетевых технологиях:
Кампусная коммутационная мощность Расширение Wi-Fi 7 (BofA сообщает о +80% росте за квартал) Улучшение конверсии центров обработки данных Более высокий рост количества серверов
Эти данные заслуживают внимания, поскольку с течением времени они снижают риск единой точки отказа гиперскейлера. Когда вы едете на велосипеде, вам нужно несколько моторов, а не один.
Cisco также сохраняет динамику развития своих продуктов в области ИИ-сантехники. В ожидании доходов Cisco представила новый сетевой чип AI, стремясь глубже проникнуть в стек центров обработки данных AI. Все это, по мнению Cisco, приведет к повышению эффективности за счет перенаправления данных в обход сетевых проблем «за микросекунды».
Реальный риск: затраты на память — это цена победы в аппаратном обеспечении ИИ
Теперь наступает самое сложное: обсуждение случая с медведем, и поверьте мне, он есть.
BofA в своей записке рассматривает две актуальные проблемы, влияющие на валовую прибыль:
Смешанный переход к облачному оборудованию и продуктам. Влияние на цены на память (BofA отмечает рост цен на память на 400% по сравнению с прошлым годом), что привело к последовательному снижению валовой прибыли примерно на 200 базисных пунктов.
Стоит отметить, что Reuters, объясняя проблемы с рентабельностью Cisco, заявило, что это в первую очередь связано с ростом мировых цен на чипы памяти, вызванным повсеместным спросом на инфраструктуру искусственного интеллекта.
Связанный: Palantir наконец-то получил зеленый свет от Пентагона, который Уолл-стрит не может игнорировать
The Wall Street Journal сообщила, что обязательства Cisco по закупкам увеличились на 73% за последние 90 дней и быстро перешли к фиксации поставок. Это еще один признак того, что ценовое давление, о котором мы говорим, не является теоретическим.
Мне также нравится контрапункт BofA. Cisco может исправить ситуацию с помощью ценообразования. В записке указывается, что цены на кампусные вычисления и коммутацию выросли примерно на 3%, причем дальнейшее увеличение также возможно благодаря тенденциям в области памяти.
В этом вся стратегия Cisco. Это не ситуация типа: «Вырастут ли затраты на память?» По сути, они уже есть. У всех на уме вопрос: «Как быстро реакция Cisco на ценообразование и эффективность отражается в цифрах?»
BofA считает, что основная тенденция в сфере безопасности лучше, чем заголовки
BofA сообщает, что доходы от безопасности снизились на 4,4% в годовом исчислении, во многом благодаря переходу Splunk от временных лицензий к SaaS. Это может оказать искажающее воздействие на сопоставимость.
Однако какова долгосрочная игра? Руководство прогнозирует, что бывшие заказы на безопасность Splunk закончат год с ростом примерно на 10%, заявив, что растет спрос на новые решения, на которые, по данным BofA, сейчас приходится 33% доходов от безопасности.
Связанный: Легендарный скептик выносит вердикт из шести слов о горячей полосе Палантира
На мой взгляд, это «маскирующий эффект», который инвесторы часто не принимают во внимание. Согласно статистике, бизнес выглядит слабым с точки зрения заявленной выручки, в то время как внутренний продуктовый цикл улучшается.
Что делать с акциями? BofA повторяет рекомендацию «Покупать», и разрыв в оценках только увеличился
Вывод BofA прост:
Рекомендация «покупать» подтверждена: целевая цена в $95 сохранена.
Так называемый «стабильный ОМ» отличает его от базового страха маржи. По сути, BofA говорит: «Да, валовая прибыль находится под давлением, но Cisco все еще может заставить операционную модель работать».
И вот что самое приятное: при цене в 76,85 доллара у акций гораздо больше возможностей для роста до целевого уровня в 95 долларов, чем это было, когда BofA выпустил примечание по цене 85,54 доллара.
BofA видит классическую «панику по поводу рентабельности», маскирующую перепад спроса
BofA не сказал, что это был фантастический квартал. Вместо этого он назвал его «текущим кварталом», с опасениями по поводу маржи, которыми одержим рынок, и со сценарием спроса, который рынок, возможно, занижает.
По моему опыту, идеальное время для покупок в ИТ-цикле наступает тогда, когда инвесторы воспринимают временный шок затрат как постоянную потерю.
Cisco еще предстоит доказать, что она может удерживать цены на высоком уровне даже при росте цен на память. Однако, если BofA прав и оценка второго полугодия действительно осторожна, это падение может в конечном итоге выглядеть не как предупреждение, а скорее как перезапуск, завернутый в оберточную бумагу.
И они не длятся долго.
Связанный: Проблемы с акциями Amazon дают редкий технический сигнал после падения на 470 миллиардов долларов
