Цена Ethereum большую часть прошлого цикла отставала от собственного институционального и внутрисетевого прогресса, и Bitwise говорит, что причина проста: ETH по-прежнему в основном торгуется как прокси-сервер для Биткойна, а не как сеть с фундаментальной ценностью. В ходе нового анализа факторной модели управляющий активами обнаружил, что BTC является доминирующей силой, обеспечивающей еженедельную доходность ETH с 2018 года, при этом макроусловия, сетевая активность и потоки ETP играют вспомогательную роль.
Это открытие важно, потому что оно противоречит одному из самых устойчивых нарративов вокруг Эфириума. Четкость регулирования улучшилась, институциональный доступ расширился, а Ethereum по-прежнему лежит в основе большей части деятельности по стабильным монетам и токенизированным активам. Тем не менее, ETH остается примерно на 62% ниже своего исторического максимума, и Bitwise намеревается объяснить это с помощью модели, основанной на 406 еженедельных наблюдениях, начиная с мая 2018 года.
Ответ, по крайней мере статистически, заключается в том, что Биткойн уничтожает почти все остальное. Bitwise сообщил, что ETH «колеблется почти 1:1 по отношению к BTC еженедельно» с соотношением около 0,99. Один только BTC объясняет около 65% изменений в производительности Ethereum, что делает его очевидным основным фактором направления цен.
Связанное чтение
Более общий вывод компании является убедительным. «Основы внедрения, такие как активные адреса, явно оказывают меньшее влияние на цену Ethereum, чем многие предполагают», — говорится в отчете. «Расширяя это дальше, получение дохода кажется еще менее актуальным, поскольку оно было удалено из модели GETS как «шум, а не сигнал». Сочетание обоих результатов подтверждает идею о том, что с момента создания модели в 2018 году Ethereum оценивался скорее как сетевой продукт, чем как бизнес с устойчивыми денежными потоками».
Другие факторы, влияющие на цену Ethereum
Эта основа распространяется на всю остальную часть отчета. Финансовые условия, измеряемые с помощью индекса финансовых условий США Bloomberg, оказались второй по важности объясняющей переменной. Побитовый коэффициент присвоил коэффициенту примерно 0,05 со средней объяснительной силой 11,3%, хотя в пиковые периоды она возрастала примерно до 40%. Сетевая активность, представленная активными адресами, имела более низкий коэффициент, близкий к 0,03, и среднюю объяснительную силу 6%, увеличиваясь до 30% в самых сильных фазах.
Потоки ETF показали другую картину. Их коэффициент составлял всего около 0,01, но Bitwise заявила, что они «очень значимы», объясняя около 10% колебаний ETH в среднем и до 40% на пике. Другими словами, потоки имеют постоянное значение, но не так сильно, как рыночная бета-версия, возглавляемая BTC.
Это различие становится более очевидным в различных рыночных режимах. В период с июня по август 2025 года Bitwise сообщила, что Ethereum вел себя как сделка с биткойнами с использованием заемных средств: коэффициент BTC увеличивался от 1,5 до 1,6 по мере того, как BTC приближался к новым максимумам.
Связанное чтение
Во время стрессового периода после FTX во второй половине 2022 года динамика стала еще более жесткой: «Все факторы, кроме BTC, имели отрицательный коэффициент, поскольку BTC объяснял доходность до 90%. В такие времена важна ликвидность денежных средств. Не фундаментальные показатели, потоки или макроэкономические показатели. Таким образом, ETH по существу был привязан к BTC».
Были исключения. Bitwise определил май 2021 года как период самой низкой чувствительности BTC, когда Биткойн уже достиг своего пика, но Ethereum продолжал расти, поскольку активные адреса увеличивались во время бума NFT. Тем не менее, эти своеобразные окна кажутся скорее эпизодическими, чем структурными.
Отчет также опровергает аргумент о том, что более богатая многофакторная система существенно улучшает краткосрочные прогнозы. Хотя модель достаточно хорошо объясняет историческую доходность, Bitwise заявила, что ее производительность за пределами выборки не смогла превзойти гораздо более простую модель AR(1)+BTC. Большая часть прогнозной ценности обусловлена воздействием Биткойна и устойчивостью цен, в то время как дополнительные факторы добавили лишь ограниченную способность прогнозирования.
Это оставляет Ethereum в том, что Bitwise назвал «парадоксальным положением»: сеть с растущей институциональной значимостью, доминирующей долей рынка стейблкоинов и токенизации, а также все более сфокусированной дорожной картой, но цена по-прежнему определяется в первую очередь внешней бета-версией.
На момент публикации ETH торговался на уровне $2305.
ETH должен пробить 1-недельный график уровня Фибоначчи 0,382 | Источник: ETHUSDT на TradingView.com.
Рекомендованное изображение, созданное с помощью DALL.E, диаграмма с сайта TradingView.com.
