Экономика США выглядит сильной, по крайней мере, на бумаге.
Показатели ВВП растут, потребители продолжают тратить относительно обнадеживающими темпами, а инвестиции в бизнес не резко упали. Однако за этой очевидной силой скрывается нечто более тревожное, по мнению Грегори Дако, главного экономиста Ernst & Young.
В недавнем интервью Bloomberg Businessweek Daily Дако назвал экономику США парадоксом.
Он чувствует, что сильные цифры в заголовках отвлекают внимание от гораздо более хрупкой и поляризованной реальности за кулисами.
Опытный эксперт по экономике утверждает, что тяжелую работу выполняют несколько узких направлений, в том числе более богатые потребители, быстро развивающиеся финансовые рынки и огромные инвестиции технологических гигантов, основанные на искусственном интеллекте.
В то же время домашние хозяйства и малый бизнес ощущают давление.
Этот вывод отражает статью, которую я написал в прошлом месяце о главном экономисте МВФ Пьере-Оливье Гуринша, который считал, что массовые инвестиции в искусственный интеллект и рост котировок фондового рынка по сути вытесняют основные уязвимости.
Именно поэтому легендарные инвесторы, такие как содиректор по инвестициям Bridgewater Associates Рэй Далио, так настойчиво относятся к золоту, призывая к тому, чтобы доля риска в портфеле составляла от 10% до 15%.
Очевидно, что, поскольку показатели роста зависят от весьма небольшой группы победителей, риск ухудшения ситуации неизбежно возрастет.
Кроме того, если инвестиции в ИИ замедлятся, может быстро возникнуть слабость ниже «сильных средних показателей».
Основные экономические данные выглядят убедительными, но экономисты предупреждают, что основная картина гораздо более неравномерна.
Герси/Getty Images
Сильные заголовки скрывают неровную реальность: рабочие места (BLS Labor Situation, декабрь 2025 г.; январский отчет отложен до 11 февраля): фонды заработной платы +50 000, безработица 4,4%, средняя почасовая оплата 37,02 доллара (+0,3% в месяц по сравнению с месяцем; +3,8% в годовом исчислении). Медленные темпы найма сотрудников подтверждают тот факт, что, по словам действующего президента, штат был узким/неравномерным. Инфляция (ИПЦ BLS, декабрь 2025 г.): ИПЦ + 2,7% в годовом исчислении, базовый ИПЦ + 2,6% в годовом исчислении. Инфляция кажется более близкой к нормальной, но многие домохозяйства все еще ощущают давление. ВВП (BEA, обновленная оценка на третий квартал 2025 года, опубликовано последнее обновление ВВП): реальный ВВП + 4,4% в годовом исчислении. Это большая цифра «средней силы», которая маскирует поляризацию. Потребительские расходы (личные доходы и расходы BEA, октябрь-ноябрь 2025 г.): PCE+0,5% по сравнению с предыдущим месяцем в октябре и ноябре. Цифры совпадают с мнением Дако о том, что расходы могут оказаться высокими, если их поддерживают несколько когорт. «Пульс» в производственном секторе (ISM Manufacturing PMI, январь 2026 г.): PMI 52,6 (снова выше 50 = рост). Еще один признак того, что «средний показатель улучшается» с неравномерным ростом между секторами. Экономика выглядит хорошо, и в этом вся проблема.
Дако объяснил свой главный тезис в интервью Bloomberg: Экономика США растет неравномерно, и средние показатели просто не могут отразить это прямо сейчас.
Более того, Дако отвергает идею о том, что то, что мы видим сейчас, — это простая история в форме буквы «К».
Дако видит широкую поляризацию между различными уровнями доходов, секторами и размерами компаний.
Слои с более высокими доходами, которые обременены растущими ценами на активы, продолжают тратить здоровыми темпами, сохраняя при этом устойчивый спрос.
Гиганты искусственного интеллекта продолжают активно инвестировать, но домохозяйства со средним доходом находятся под огромным ценовым давлением, а более мелким игрокам не хватает гибкости в своих балансах, чтобы покрыть более высокие затраты.
Еще экономический анализ:
Данные по инфляции ИПЦ потрясли акции Новое смелое налоговое обещание Трампа заставляет семьи задавать большие вопросы Ветеран фондового управляющего посылает убедительный сигнал о коэффициентах P/E
Текущее расширение обусловлено несколькими направлениями, в первую очередь капитальными вложениями гиперскейлеров, управляемыми искусственным интеллектом.
Хотя это может привести к трансформации и продолжить рост номинального ВВП с течением времени, это также концентрирует риск. Когда рост обеспечивается несколькими игроками, экономика становится очень уязвимой к изменениям рыночных настроений.
То же самое высказал главный стратег по акциям Morgan Stanley Майк Уилсон в недавней статье, которую я написал. Уилсон утверждает, что более быстрый рост номинального и реального ВВП, возможно, является самым чистым способом уменьшить тяжелое долговое бремя Америки и продолжить движение вперед.
Скрытый стресс-тест для экономики, основанной на узкой поддержке
Потребительский ландшафт представляет собой еще одну дихотомию, делающую картину еще менее ясной.
Дако утверждает, что расходы остаются устойчивыми, поскольку они опережают рост реальных располагаемых доходов. По его мнению, этот разрыв восполняется за счет сокращения сбережений и значительного увеличения кредитов, а не за счет повышения заработной платы, что подчеркивает особенно слабую базу.
По теме: Генеральный директор ConocoPhillips посылает убедительный сигнал о будущем венесуэльской нефти
Более того, даже «сезон налоговых деклараций» может не изменить ситуацию, потому что, если домохозяйства истощены, дополнительные деньги пойдут просто на погашение остатков и восстановление истощенных сбережений.
Более того, развитие искусственного интеллекта может легко обернуться крахом.
Если мы увидим перезагрузку ожиданий на этом фронте, акции могут резко восстановиться, а эффект богатства резко охладится.
Таким образом, узкий набор драйверов роста может оказаться гораздо менее надежным.
Похожая напряженность проявилась и в интервью Bloomberg с Риком Ридером, главным инвестиционным директором BlackRock по глобальным облигациям с фиксированным доходом, который, несмотря на заявления о том, что в экономике все хорошо, утверждает, что она «работает только на двух или трех цилиндрах».
Он говорил о более здоровом уровне потребления среди богатых и пожилых людей, вкладывающих сбережения, а также о колоссальных инвестициях в технологии, отметив, что «Mag 7» тратит почти 2,1% ВВП на капитальные расходы, одновременно утверждая, что это бремя падает на домохозяйства с низкими доходами, малый бизнес и молодых работников.
Связанный: Morgan Stanley изменяет целевую цену акций AMD после отчета о прибылях и убытках
