Майк Уилсон из Morgan Stanley в течение многих лет настаивал на том, что «продолжающаяся рецессия» скрывалась на виду, в то время как Уолл-стрит праздновала то, что казалось бумом. Теперь он вернулся с еще одним противоположным утверждением: половина фондового рынка уже находится в состоянии медвежьего рынка, коррекция продолжается уже шесть месяцев, а инвесторы, которые запаниковали на этой неделе, опоздали.
В заметке, опубликованной в понедельник, Уилсон, главный стратег Morgan Stanley по акциям США, утверждает, что резкая волатильность, которая недавно потрясла рынки, не является началом распродажи. Это ближе к концу. «Эта коррекция назрела как по времени, так и по цене», — написал он, связав свой призыв с удивительным фактом: 50% всех акций из индекса Russell 3000 упали как минимум на 20% по сравнению с 52-недельными максимумами, а среди участников S&P 500 этот показатель составляет более 40%.
Фон важен. Уилсон потратил годы, доказывая, часто в одиночестве, что экономика для многих предприятий и потребителей намного слабее, чем предполагает основная экономическая статистика (номинальный ВВП или занятость). По его словам, вместо одного падения слабость распространилась по секторам (сначала технологии, затем потребительские товары, а затем экономика в целом), а это означает, что обычные признаки рецессии, рост безработицы и падение ВВП, оставались приглушенными, в то время как боль нарастала внизу. Он назвал это «продолжающейся рецессией». Большая часть Уолл-стрит считала, что он ошибался.
Это не так. Вильсон назвал апрель 2025 года, когда объявление Белым домом тарифов в честь Дня освобождения вызвало капитуляцию рынка, низшей точкой рецессии. С этого момента объем пересмотров прибылей резко изменился в V-образной форме, пересмотр заработной платы улучшился, а данные об увольнениях достигли пика и обновились. Предсказанный им ранний цикл восстановления уже начался. И, что еще более важно, именно этот восстанавливающийся и ускоряющийся фон формирует понимание Уилсоном нынешней турбулентности.
Распродажа на этой неделе, утверждал он, была «коррекцией на бычьем рынке», а не новым спадом. Это началось прошлой осенью, когда ликвидность ужесточилась, задолго до того, как цены на сырую нефть взлетели, а индекс VIX резко поднялся в последние недели после эскалации конфликта в Иране. Геополитический шок стал «последним ударом», своего рода капитулянтским событием, которое обычно знаменует собой конец, а не начало.
Цифры подтверждают уже нанесенный ущерб. Сильнее всего пострадали акции компаний программного обеспечения и услуг: 97% компаний, входящих в индекс S&P 500 в этом секторе, торгуются как минимум на 10% ниже своих 52-недельных максимумов. Акции производителей полупроводников, потребительских товаров и финансовых услуг рассказывают аналогичную историю. Падение индекса S&P 500 примерно на 15% от своего пика вполне реально, но оно резко недооценивает, насколько широко распространилась кровавая бойня под поверхностью.
Но что произойдет, если война продолжится?
Что отличает сегодняшний день от самых мрачных глав эпохи рецессии, по мнению Уилсона, так это то, что фундаментальный двигатель работает. Прибыль S&P 500 растет на +13% и ускоряется, что является противоположностью ухудшению ситуации с доходами, которое сопровождало предыдущие рецессии нефтяного шока. Рост цен на сырую нефть составляет около 40% в годовом исчислении, что значительно ниже пиковых значений более 100%, которые исторически приводили к срыву экономических циклов. Фискальная поддержка является существенной: возмещение подоходного налога с населения выросло на 17% в годовом исчислении, а Федеральная резервная система вернулась к адаптивной позиции после сокращения своего баланса на протяжении большей части прошлого года.
Дело, конечно, в том, что анализ Вильсона предполагает, что конфликт с Ираном остается сдержанным, что нефть остается ниже 100 долларов за баррель и что геополитическая ситуация разрешится за «недели, а не месяцы». Это огромные предположения, учитывая трудноразрешимый характер войны с Ираном, которая, судя по всему, продлится дольше, чем те три недели, которые публично прогнозировал президент Трамп. История показывает, что геополитические потрясения имеют неприятную привычку игнорировать четкие сроки их разрешения.
Сам Уилсон признает, что разрушение Ормузского пролива блокирует поток танкеров примерно 20 миллионов баррелей в день, и что освоение стратегических запасов нефти заменит лишь часть этого объема. Если цены на нефть пробьются и останутся выше 100 долларов в течение длительного периода (что, как признает Уилсон, полностью изменит его точку зрения), импульс сменится с «коррекции на бычьем рынке» на что-то более серьезное. Медвежий случай не является отдаленным хвостовым риском. Это подъем далеко.
Есть одна область, в которой критикам Вильсона следует быть осторожными: его способность указывать на поворотные моменты. Он был прав насчет продолжающейся рецессии, когда консенсус посмеялся. Он был прав в том, что День освобождения стал самой низкой точкой. Эти решения были неудачными: они были основаны на строгой системе опережающих индикаторов, широком спектре пересмотров прибылей и мониторинге ликвидности, которые упускали из виду большинство стратегов.
