Castle Labs утверждает, что длинный хвост криптовалют структурно перестроен и что большинство токенов в конечном итоге будут иметь цену, близкую к нулю, если они не смогут продемонстрировать реальную коммерческую привлекательность и более жесткое согласование токенов. В диссертации, опубликованной в давно выпускающемся издании X, текущий рынок рассматривается как этап отбора, а не как история общего восстановления.
Центральный момент не в том, что криптовалюты сами по себе терпят крах, а в том, что предложение токенов намного превышает устойчивый спрос. Castle Labs заявляет, что в результате на рынке доминируют несколько крупных компаний, в то время как тысячи более мелких активов конкурируют за истощающуюся ликвидность.
Слишком много криптотокенов
В качестве доказательства Castle Labs приводит данные о концентрации. По данным публикации, пять крупнейших криптоактивов составляют 84,4% от общей рыночной капитализации, в то время как остальная часть рынка имеет 15,6%, или примерно 330 миллиардов долларов, распределенных по тысячам токенов.
Связанное чтение
Это контрастирует с акциями США, где MAG7 представляет 31% рынка, а S&P 500 — 84,7%. В рамках Castle Labs криптовалюты достигли примерно того же уровня концентрации, что и 500 крупнейших компаний США, но тяжелую работу выполняют всего пять активов.
«За прошедшие годы было создано так много монет, что 99% из них должны обнулиться ради блага отрасли», — написали в компании. Он добавляет, что это несоответствие стало труднее игнорировать инвесторам, которые поверили в институциональное внедрение криптовалют, но по-прежнему глубоко погружены в портфели со многими альтернативами.
Castle Labs выделяет три основных пути ребалансировки: крупные компании теряют долю в пользу более мелких токенов, внешняя ликвидность поднимает общий рынок или более слабые токены теряют ценность, поскольку крупные компании поглощают большую часть капитала. Он утверждает, что третий результат является наиболее вероятным, даже если первый теоретически был бы более здоровым.
Важной частью аргумента является простая механика рынка. Castle Labs заявляет, что разблокировка токенов продолжит увеличивать предложение на рынке, где спрос уже является избирательным, ссылаясь на стоимость разблокировки в размере 8,51 миллиарда долларов в этом году и 17,12 миллиарда долларов в течение следующих пяти лет.
Он утверждает, что такое превышение сталкивается с плохими показателями бизнеса в большей части сектора. По данным Castle Labs, из более чем 5600 протоколов, перечисленных на DeFiLlama, только 76 принесли доход более 1 миллиона долларов за последние 30 дней, и только 237 заработали 100 000 долларов.
Доходы также концентрируются. В публикации говорится, что на долю 10 лучших протоколов в 2025 году пришлось 80% общего дохода от криптовалюты, тогда как на тройку лидеров пришлось 64%, а на один только Tether пришлось 44%. Он также отмечает, что на данный момент только три из 10 крупнейших источников дохода запустили токены: Hyperliquid, Pumpfun и Jupiter, и говорит, что только HYPE существенно превзошел их.
Связанное чтение
Этот фон помогает объяснить скептицизм Castle Labs в отношении новых листингов. Он говорит, что в 2025 году было произведено около 118 крупных запусков токенов, и 84,7% из них торговались ниже их оценки TGE, что он описывает как свидетельство завышенных цен на запуск и слабой структуры после запуска.
Проблема с выравниванием
Castle Labs также утверждает, что рынок наказывает токены, которые экономически не соответствуют продуктам, которые они представляют. Он ссылается на приобретение Interop Labs компанией Circle, в рамках которой токен Axelar AXL не был частью сделки, как пример расхождения между стоимостью продукта и стоимостью токена.
«Токены не являются юридическим представителем компании и не дают никаких реальных прав на прибыль компании, в отличие от капитала», — написали в компании. «Инвесторы, когда они получают токены, имеют эти права через капитал, которым они владеют. Следовательно, они находятся в лучшем положении, но держатели токенов? Они находятся во власти проекта, когда дело доходит до согласования их продукта с их токеном».
В этой связи обратные выкупы рассматриваются как один из наиболее явных признаков согласованности действий. Castle Labs выделяет Hyperliquid и Aave и заявляет, что Uniswap полностью соответствует держателям токенов только после более чем пяти лет существования своего токена.
Вывод компании прямолинеен, но конкретен: капитал должен вращаться в сторону протоколов с реальным доходом, выравниванием держателей токенов и надежными механизмами для компенсации размывания. Сохранится ли этот тезис в следующем цикле, может зависеть не столько от повествования, сколько от того, примет ли больше проектов модели выпуска, основанные на KPI и доходах, которые, по словам Castle Labs, начинают появляться.
На момент публикации общая капитализация крипторынка составляла $2,16 трлн.
Рыночная капитализация криптовалют должна оставаться выше 1-недельного графика Фибоначчи 0,618 | Источник: TOTAL на TradingView.com.
Рекомендованное изображение, созданное с помощью DALL.E, диаграмма с сайта TradingView.com.
