Экономика США выросла на 4,3% в годовом исчислении в третьем квартале, превзойдя ожидания экономистов и предоставив такой заголовок, который сигнализирует о силе в преддверии нового года. Потребители испытали необычно резкое падение расходов, в то время как корпорации получили 166 миллиардов долларов прироста капитала. Президент Дональд Трамп и его команда, не теряя времени, праздновали, одержав победу над теми суровыми экономистами, которые предупреждали о пессимизме, заявляя, что «золотой век экономики Трампа идет полным ходом».
«Ну, помедленнее», — ответили эти суровые экономисты. В этом буме чего-то не хватает: рабочих мест. Найм в этом году в лучшем случае стагнировал, а в худшем резко упал: безработица выросла до 4,6%, и даже председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл предупредил, что последние данные могут завышать прирост рабочих мест.
Это загадка, которую сейчас пытаются решить экономисты. При типичном восстановлении сильный рост ВВП проявляется сначала в найме на работу, затем в заработной плате и, наконец, в потребительских расходах. Но в этом квартале ситуация обратная: расходы здесь без рабочих мест. Так как же может экономика расти со скоростью 4,3% в год, если домохозяйства на самом деле не зарабатывают больше и, по сути, все еще борются с постоянной инфляцией?
«Я никогда не видела ничего подобного», — сказала Fortune главный экономист KPMG Дайан Суонк. «Иметь стагфляцию инфляции и уровня безработицы и не иметь ее роста – это очень необычно, и приходится чем-то жертвовать».
История двух экономик
В истории того, как появилась экономика, есть две части. Во-первых, домохозяйства тратят деньги, не увеличивая своих доходов. Реальный располагаемый доход в третьем квартале практически не изменился: рост составил буквально 0%. Американцы не получили покупательной способности. Однако они компенсировали разницу за счет сбережений, кредитов или покрытия затрат, которых они не могли избежать. В самом отчете о ВВП указывается, где сконцентрировано это давление: в первую очередь в сфере услуг, а внутри сферы услуг основным драйвером было здравоохранение.
По словам Суонка, американцы потратили больше на здравоохранение в последнем квартале после волны Омикрона в 2022 году. Расходы на амбулаторное лечение, больничные услуги и учреждения сестринского ухода росли одними из самых высоких темпов за последние годы, отражая старение населения и более высокие цены на медицинские услуги, а также растущее использование дорогих препаратов для снижения веса GLP-1, которые продолжают стимулировать расходы даже после поправки на инфляцию.
Так что это не была классическая дискреционная трата денег. Это были расходы, которые семьи не могли отложить. Это различие важно, поскольку расходы, обусловленные потребностями, ведут себя совсем иначе, чем расходы, обусловленные ростом заработной платы. Когда домохозяйства платят больше за здравоохранение, страхование, уход за детьми или пожилыми людьми, это не сигнализирует о доверии; скорее, они поглощают давление. А при стабильном реальном располагаемом доходе эти затраты покрываются не ростом заработной платы, а меньшими сбережениями и отсроченными вариантами в других местах, сказал Суонк.
Проблема в том, что, когда это давление ослабнет в начале 2026 года, когда налоговые возвраты вырастут, а изменения в удержаниях временно вернут больше денег в зарплаты, этот рост может подействовать как «сахарный максимум»: краткосрочное увеличение расходов, которое не решит основную проблему слабого создания рабочих мест и стагнации реальных доходов.
«Мы почувствуем более широкие выгоды по мере приближения к 2026 году, — сказал Суонк, — но какой ценой?»
Обеспокоенность, добавил он, заключается в том, что стимулирование и без того высокой инфляции в секторе услуг может сделать ценовое давление «более жестким», а не ослабить его.
Вторая часть истории (и та, которую уже знают большинство читателей Fortune) заключается в том, что эта экономика больше не движется как единая система. Он распадается на «К-образную форму», и то, что выглядит как устойчивость наверху, все больше маскирует хрупкость внизу.
Благодаря отчету о ВВП это расхождение трудно не заметить. Наряду с ростом потребительских расходов корпоративная прибыль от текущего производства увеличилась на $166 млрд в третьем квартале, что является резким ускорением по сравнению с предыдущим периодом. В то же время инвестиции упали из-за резкого сокращения частных запасов, поскольку компании отказались от накоплений в эпоху пандемии. Компании не расширяют возможности в широком масштабе, не нанимают агрессивно или даже не нанимают вообще. Они извлекают прибыль, управляют расходами и во многих случаях выжидают. По словам Суонка, они научились расти без найма сотрудников.
«Мы видим, что большая часть роста производительности, который мы наблюдаем сейчас, является просто результатом того, что компании не решаются нанимать сотрудников и делать больше с меньшими затратами», — сказал он. «Пока не обязательно ИИ». Другими словами, компании вытесняют производство из постоянной или сокращающейся рабочей силы, вместо того, чтобы увеличивать заработную плату для удовлетворения нового спроса.
К-образная экономика, полностью зрелая
На одной стороне этого K находятся богатые домохозяйства и держатели активов, чьи расходы продолжают поддерживаться сильными фондовыми рынками, ликующими после исторического года расходов на ИИ, повышения стоимости домов и роста корпоративных прибылей. С другой стороны находятся работники и домохозяйства с низкими и средними доходами, чьи расходы, как уже упоминалось, все больше определяются ограничениями, а не уверенностью, что объясняет продолжающийся «кризис доступности». Общий показатель ВВП объединяет обе группы в один показатель, а вот живая экономика — нет.
Суонк отметил, что развлекательные услуги (путешествия, отдых, развлечения премиум-класса) остаются основным моментом, но в подавляющем большинстве они предоставляются домохозяйствами с более высокими доходами. Даже там данные показывают напряжение под поверхностью. По его словам, активность отпусков в августе была второй самой низкой за всю историю наблюдений за этот месяц, уступая только августу 2020 года. Авиакомпании и отели по-прежнему заполняют места премиум-класса, но этот спрос все больше концентрируется наверху.
Опасность, утверждает Суонк, заключается в том, что эти два двигателя со временем будут вести себя по-разному. Расходы, поддерживаемые ростом активов, могут сохраняться до тех пор, пока рынки сотрудничают. Однако расходы, обусловленные необходимостью, не могут этого сделать.
«Когда экономика движется за счет богатства и богатых домохозяйств, а не за счет увеличения занятости и создания новых зарплат, вы уязвимы, если произойдет какая-либо коррекция на фондовых рынках», – сказал Суонк. Он описал, как быстро этот канал может развернуться: пешеходное движение замедляется, дискреционные расходы сокращаются, а спрос на товары высокого класса испаряется гораздо быстрее, чем предполагают основные данные по ВВП.
«Когда вы отделяете рост от роста количества рабочих мест, у вас возникает проблема», — сказал Суонк. «И это до того, как проявились реальные эффекты ИИ».
