В сообщении на
Расшифрованы комментарии Пауэлла на заседании FOMC
Томпсон писал: «Похоже, что Пауэлл играл в политические игры/позерство/игры CYA во время декабрьских переговоров, возможно, чтобы связаться с администратором, чтобы вновь открыть правительство. Это почти казалось угрозой, что, если не будет данных (из-за продолжающегося закрытия правительства), то в декабре не будет сокращений, и эта неопределенность на короткое время повлияла на рынок». Он отметил, насколько ненормально было слышать, как Пауэлл комментирует это непосредственно по поводу рыночных ожиданий: «Немедленная реакция имела смысл, учитывая, что совершенно ненормально слышать, как Пауэлл комментирует столь конкретные рыночные цены, поскольку он всегда воздерживается от этого и всегда заявляет, что не будет комментировать рыночные цены».
В этом суть чтения Томпсона. Пауэлл только что отказался от своей привычки. Пауэлл склонен отвергать любой подход, подразумевающий, что Федеральная резервная система проверяет рыночные форвардные цены. На этот раз, после того как ФРС снизила ставку на 25 базисных пунктов до целевого диапазона 3,75%-4,00%, Пауэлл прямо заявил, что «дальнейшее снижение учетной ставки на декабрьском заседании не является предрешенным решением, это далеко не так».
Он подчеркнул, что внутри Комитета существуют «очень разные мнения» относительно скорости и глубины большей гибкости. Рынки тут же изменили свои цены. Доходность казначейских облигаций выросла, а вероятность декабрьского снижения резко упала с почти определённой до чего-то близкого к подбрасыванию монеты, и рисковые активы отреагировали соответствующим образом. Сюда входят и криптовалюты: биткойны и криптоактивы с большой капитализацией первоначально торговались ниже, чем акции, поскольку рынок интерпретировал комментарий как резкий сюрприз, а не как позиционирование.
Связанное чтение
По мнению Томпсона, это не должно было сигнализировать об агрессивном повороте. Речь шла об указании на обусловленность. Он формулирует комментарии Пауэлла как послание Белому дому и Конгрессу: вновь откройте правительство, восстановите поток экономических данных, и у ФРС будет прикрытие для дальнейших сокращений в декабре; Если приостановка будет продолжена, а официальные данные ФРС будут опровергнуты, Пауэлл может официально заявить, что он не может оправдать дальнейшее смягчение политики. Сам Пауэлл подчеркнул, что центральный банк работает «в отсутствие ключевых правительственных данных», поскольку остановка экономики, начавшаяся 1 октября, заблокировала нормальную отчетность о занятости, инфляции и экономической активности. Томпсон характеризует эту позицию как неявный предупредительный выстрел.
По его словам: «То, что вы сделаете из этого, зависит от вас, но я также думаю, что рынок, возможно, был удивлен тем, что я считаю неправильной реакцией ФРС на приостановку работы правительства. Не существует сценария, при котором экономика станет сильнее из-за приостановки работы, и если они подчеркивают продолжающиеся риски снижения рынка труда, нет большой причины отклоняться от сентябрьской точечной траектории». конец года. Они были рычагом в политических переговорах, а не максимальным пределом ликвидности.
Этот момент носит практический, а не риторический характер. Томпсон говорит, что заявленная логика ФРС на самом деле не соответствует тому, что, по словам самой ФРС, ее беспокоит. Оправдание Пауэллом сокращения 29 октября во многом основывалось на ослаблении рынка труда и риске падения занятости. Официальное заявление FOMC сигнализировало о «сдвиге баланса рисков» в сторону более слабой занятости, отмечало, что рост занятости замедлился, и признавало, что безработица выросла.
Пауэлл также заявил, что инфляция по-прежнему выше целевого показателя, но больше не ускоряется, как это было в начале года, поэтому некоторые члены высказались за более быстрое смягчение политики. Эта комбинация (ослабление рабочей силы, снижение инфляции, снижение политики) исторически была конструктивной для криптовалют, поскольку она указывает на облегчение долларовой ликвидности и более низкую стоимость капитала без открытого кризиса.
В балансовом отчете Томпсон подчеркивает то, что уже задокументировано в ФРС и в пресс-релизах, но еще не было полностью переоценено с учетом риска: «Всего неделю или две назад рынок не ожидал скорого завершения QT, а сегодня Пауэлл даже зашел так далеко, что обсуждал, что следующим шагом в этом процессе будет возвращение к росту баланса. Эти события определенно позитивны для ликвидности, даже несмотря на то, что реинвестирование MBS и будущие покупки будут полностью или преимущественно векселями».
Что это значит для криптовалют
Проще говоря, Федеральная резервная система не просто снизила ставку на 25 базисных пунктов. Он также заявил, что прекратит количественное ужесточение 1 декабря. Это означает, что ФРС больше не позволит пассивно сокращать свои казначейские и ипотечные активы. Вместо этого он будет реинвестировать казначейские облигации с наступающим сроком погашения в казначейские облигации и перенаправлять основные выплаты из своего портфеля ценных бумаг, обеспеченных ипотекой, в казначейские векселя.
Связанное чтение
Для криптовалют эта линия имеет значение. Когда ФРС прекращает сокращать свой баланс и начинает перерабатывать его обратно в векселя, это фактически вводит дополнительную долларовую ликвидность в систему, даже если она отказывается называть это QE. Исторически сложилось так, что эта ликвидность просачивалась в те части рынка, которые наиболее чувствительны к избытку денежных средств и нехватке сроков: технологии, кредиты с высоким бета-коэффициентом и криптовалюты. По сути, Томпсон говорит, что за осторожными высказываниями Пауэлла ФРС только что дала сигнал о начале нового режима криптовалютной ликвидности.
Это критический перепад ликвидности, который легко пропустить, если вы улавливаете единственный заголовок: «Декабрьское сокращение не гарантировано». Две недели назад прекращение QT так скоро не было консенсусом. Именно поэтому Томпсон отвергает идею о том, что тон Пауэлла был структурно медвежьим в отношении риска.
Он пишет: «В целом, я думаю, что декабрьское сокращение остается вполне вероятным». Затем он излагает макропоследовательность, которую он ожидает увидеть после завершения карантина: «В конечном итоге, я думаю, они вновь откроют правительство в ближайшие несколько недель, поэтому будут данные, которые, вероятно, покажут, что инфляция снизится в течение следующих нескольких месяцев, а рынок труда продолжит ослабевать, а Трамп заключает сделки, которые, вероятно, снизят тарифы, что также принесет ему очки в FOMC». Послание инвесторам в криптовалюту заключается в том, что как только данные возобновятся, дальнейшее смягчение будет гарантировано, а не заблокировано.
Последняя часть статьи Томпсона переходит от механики к управлению. Это напрямую сигнализирует об истечении полномочий Пауэлла. «Срок полномочий Пауэлла на посту председателя истекает через 6 месяцев, и его преемник станет известен еще раньше, что создаст ситуацию с теневым председателем ФРС. Всем и рынку остается ясно, что новый председатель будет дружелюбным и поможет реализовать программу менеджера. Учитывая все вышесказанное, мне трудно представить медвежий аргумент в пользу рисковых активов, основанный на динамике ликвидности, поскольку все признаки указывают на дальнейшее массаж для поддержки рынков». Это изюминка криптовалюты.
Томпсон утверждает, что институциональная предвзятость Федеральной резервной системы, когда она вступает в окно преемственности, направлена на поддержание и управление условиями ликвидности, чтобы рынки не рухнули. Если эта предвзятость сохранится, то она по своей сути является крипто-бычьей, поскольку она подразумевает установление минимальной политики при долларовой ликвидности именно в тот момент, когда Федеральная резервная система уже готовится остановить ликвидацию баланса и повторно расширить ее за счет векселей.
На момент публикации общая капитализация крипторынка составляла $3,73 трлн.
Общая рыночная капитализация криптовалют, недельный график | Источник: TOTAL на TradingView.com.
Рекомендованное изображение, созданное с помощью DALL.E, диаграмма с сайта TradingView.com.
