За последнее десятилетие держатели долга США резко изменились, больше склоняясь к коммерческим частным инвесторам и отходя от иностранных правительств, которые менее чувствительны к ценам.
По мнению Генга Нгармбунананта, управляющего директора JPMorgan и бывшего заместителя руководителя аппарата министра финансов Джанет Йеллен, это грозит сделать финансовую систему США более хрупкой во времена рыночного стресса.
На долю иностранных правительств приходилось более 40% активов казначейства в начале 2010-х годов по сравнению с чуть более 10% в середине 1990-х годов, написал он в статье в газете New York Times в пятницу. Этот пользующийся доверием блок инвесторов позволил Соединенным Штатам занимать большие суммы денег по искусственно заниженным ставкам.
«Эти легкие времена прошли», — предупредил он. «Иностранные правительства в настоящее время представляют менее 15% общего рынка казначейских облигаций».
Хотя они не избавились от казначейских облигаций и по-прежнему владеют примерно той же суммой, что и 15 лет назад, иностранные правительства не увеличили свои покупки в соответствии с недавним ростом американского долга, который сейчас превышает 38 триллионов долларов.
Частные инвесторы вмешались, чтобы поглотить огромное количество казначейских облигаций, но они также с большей вероятностью потребуют более высокой доходности, что делает ставки более волатильными, отметил Нгармбунанант.
Влияние хедж-фондов, которые за последние четыре года удвоили свое присутствие на рынке казначейских облигаций, вызывает особую обеспокоенность среди чиновников США, добавил он. Фактически, большая часть долга США, находящегося за пределами страны, сейчас находится на Каймановых островах, где расположены официальные штаб-квартиры многих хедж-фондов.
Нгармбунанант объяснил «необычную турбулентность» во время недавних потрясений на рынке казначейских облигаций, который исторически был безопасным убежищем во время кризисов, деятельностью хедж-фондов. Это включает в себя внезапную распродажу вслед за шокирующими пошлинами президента Дональда Трампа в честь «Дня освобождения».
По его словам, полагаться на рост производительности за счет искусственного интеллекта, стейблкоины, снижение ставок ФРС или инфляцию для поддержки долга США в конечном итоге будет контрпродуктивно.
«Финансовая инженерия и ложные надежды не сделают американских кредиторов счастливыми», — предсказал Нгармбунанант. «Только надежный план по ограничению дефицита и контролю нашего долга в конечном итоге позволит достичь этой цели».
Способность инвесторов в облигации заставить законодателей изменить курс принесла им прозвище «линчеватели облигаций», придуманное ветераном Уолл-стрит Эдом Ярдени в 1980-х годах.
Фактически, суматоха на рынке облигаций после того, как Трамп обнародовал свои глобальные тарифы в апреле, помогла ему отказаться от более агрессивных ставок. Это побудило экономиста Нуриэля Рубини сказать: «Самые влиятельные люди в мире — это наблюдатели за облигациями».
Но аналитики Piper Sandler недавно обесценили власть, которую на самом деле имеют органы по надзору за облигациями над политиками.
В августовской заметке они отметили, что рынок облигаций не остановил резкий рост федерального дефицита и не помешал Трампу продолжать продвигать свою общую тарифную программу.
Тем не менее, американская долговая картина стала настолько ужасной, что даже ветеран-республиканец Митт Ромни, бывший сенатор и кандидат в президенты, призвал повысить налоги для богатых, поскольку Целевой фонд социального обеспечения приближается к банкротству в 2034 году.
«Сегодня все мы, включая наших бабушек, действительно движемся к обрыву», — предупредил он в недавней статье в «Нью-Йорк Таймс». «Обычно демократы настаивают на повышении налогов, а республиканцы настаивают на сокращении расходов. Но, учитывая величину нашего государственного долга, а также близость обрыва, необходимо и то, и другое».
