«Падение или бум?» Это большой вопрос, лежащий в основе большого прогноза UBS для экономики США на период с 2026 по 2028 год. Но команда, возглавляемая экономистом Джонатаном Пинглом, также решает вопрос, который экономисты поднимали на протяжении всего 2025 года: тот факт, что тарифы означают значительное повышение налогов во всем, кроме названия. Их анализ показывает, что тарифы существенно тормозят экономический рост и активно способствуют устойчивой инфляции, подрывая прирост реальных доходов потребителей.
«Тарифы представляют собой значительное увеличение налогов», — просто говорится в отчете. По данным UBS, текущая тарифная политика предполагает средневзвешенную тарифную ставку в размере 13,6%, исходя из доли импорта в 2024 году, что в пять раз больше, чем всего лишь 2,5% в начале года. Эта высокая ставка фактически приводит к налогу на импорт, который составляет 1,2% ВВП.
Самое непосредственное воздействие торгового режима ощущается в росте цен, который «удерживает цены на высоком уровне». По оценкам UBS, новый торговый режим добавит 0,8 процентных пункта к базовой инфляции PCE в 2026 году, чего достаточно, чтобы свести на нет годовой дефляционный прогресс и поддержать рост цен примерно на 3,5%, даже если другие факторы давления, такие как жилье или энергетика, ослабнут.
В более долгосрочной перспективе UBS ожидает, что совокупное прямое влияние тарифов на базовый уровень PCE до 2028 года составит 1,4 процентных пункта, а затем вырастет почти до 1,9 пункта, если принять во внимание побочные эффекты, такие как отвлечение цепочки поставок и рост цен для отечественных производителей, находящихся под тарифной защитой. Проще говоря: одни только тарифы могут составлять почти две трети оставшегося разрыва между текущей инфляцией и целевым показателем ФРС в 2%.
Инфляционные препятствия ударили по домохозяйствам
Этот трансфер цен, связанный с тарифами, уже приводит к давлению на американские домохозяйства. Учитывая, что рост средней почасовой заработной платы за последние шесть месяцев замедлился примерно до 3,5% в годовом исчислении, а совокупный доход от заработной платы колеблется около 3,25% в годовом исчислении, этот инфляционный всплеск оказывается дорогостоящим. Экономисты ожидают, что годовая квартальная инфляция PCE составит от 3% до 4% в течение следующих двух кварталов, что фактически сведет на нет этот прирост доходов.
В докладе подчеркивается, что большинство домохозяйств сейчас менее способны справиться с инфляцией, чем два года назад. В то время как домохозяйства с высокими доходами полагаются на благосостояние фондового рынка, основанное на искусственном интеллекте, домохозяйства, находящиеся ниже верхних 20% распределения доходов, страдают от исторически низкой ликвидности активов. Рост затрат в сочетании с замедлением темпов роста рынка труда ухудшают восприятие потребителями будущих перспектив.
Этот встречный ветер вызывает особую тревогу, поскольку экономическая экспансия США уже характеризуется как «узко направленная» и «неустойчивая». Текущие экономические перспективы по сути описываются как «большая ставка на ИИ», где единственными очевидными областями роста являются инвестиции в программное обеспечение и компьютеры (на базе ИИ) и потребление, поддерживаемое богатством фондового рынка с высокими доходами. «Значительная часть экономики США находится в рецессии», добавляет UBS, включая реальные инвестиции в жилое и нежилое строительство, которые находятся в рецессии или резком спаде.
Вернуть людям деньги?
По мере роста инфляционного давления президент Дональд Трамп рекламирует свои пошлины не только как щит для американской промышленности, но и как новый источник дохода для домохозяйств. Он выдвинул идею «тарифных дивидендов» – выплаты «не менее 2000 долларов на человека (не включая лиц с высокими доходами!)» – утверждая, что увеличение доходов от тарифов достаточно велико, чтобы их можно было разделить напрямую с американцами.
Цифры, конечно, удивляют. В 2025 финансовом году Казначейство получило тарифные доходы в размере $195 млрд, что на 153% больше, чем $77 млрд в предыдущем году. Комитет по ответственному федеральному бюджету прогнозирует, что масштабные «взаимные тарифы» Трампа могут собрать 1,3 триллиона долларов до 2029 года и 2,8 триллиона долларов к 2034 году. Это повысит тарифы примерно с 2,7% от общего объема федеральных доходов почти до 5%, что примерно сопоставимо с введением нового налога на заработную плату или сокращением пятой части оборонного бюджета.
Но аналитики говорят, что математика, лежащая в основе предложенных Трампом дивидендов, не выдерживает критики. Джон Рикко из Бюджетной лаборатории Йельского университета подсчитал, что выплата в размере 2000 долларов на каждого американца обойдется примерно в 600 миллиардов долларов, что намного превышает правительственные тарифы.
«Доход, который будет получен, будет недостаточным», – сказал Рикко агентству Associated Press. Даже министр финансов Скотт Бессент, похоже, был застигнут врасплох, заявив на канале ABC This Week, что он не обсуждал эту идею с Трампом, и предположил, что любая «скидка», скорее всего, будет выглядеть как будущее снижение налогов.
Экономисты также предупреждают, что хотя тарифы и приносят доход, они делают это за счет повышения цен. Импортеры часто перекладывают эти затраты на потребителей, в результате чего эта политика работает скорее как регрессивный налог, чем как дивиденды.
Экономисты видят в этом петлю обратной связи: тарифы, призванные оживить промышленную мощь, теперь помогают поддерживать инфляцию, что, в свою очередь, ослабляет рост реальных доходов и ограничивает тех самых потребителей, которые должны получить выгоду от этой политики. UBS называет это «узким расширением», но оно может быть еще более узким: экономика, рост которой зависит от циркулярных инвестиций в искусственный интеллект и государственных схем создания доходов, а не от широкой покупательной способности ее граждан.
