Источник изображения: Getty Images
В 2006 году Уоррен Баффет начал покупать акции Tesco (LSE:TSCO). Крупнейшая сеть супермаркетов Великобритании обладает многими классическими чертами Berkshire Hathaway.
В конце концов, бухгалтерский скандал привел к тому, что инвестиции Баффета не принесли хороших результатов, и акции оказались перепроданы. десятилетие назад. Но ключевые особенности, которые сделали его привлекательным, в первую очередь, остались нетронутыми.
Шкала
В письме 1976 года тогдашнему генеральному директору National Indemnity Баффет сказал: «Меня всегда привлекал лоукост-оператор в любом бизнесе, и когда вы можете найти комбинацию (i) чрезвычайно крупного бизнеса, (ii) более или менее однородного продукта и (iii) очень большого разрыва в операционных расходах между лоукост-оператором и всеми другими компаниями в отрасли, у вас появляется действительно привлекательная инвестиционная ситуация».
Несмотря на некоторые серьезные проблемы предыдущего десятилетия, я считаю, что сегодня Tesco отвечает всем трем условиям. Имея почти 29% доли рынка в отрасли чрезвычайно длительного пользования, она значительно превышает долю Sainsbury, на долю которой приходится около 16%.
Супермаркеты также довольно однородны, и их мало что отличает от других, кроме цен. Итак, это второе условие, которое решено.
В последние годы Tesco достигла операционной рентабельности более 4%, а Sainsbury’s — ближе к 3%. Это звучит не так уж и много, но это соответствует гораздо большему операционному доходу.
В целом Tesco кажется именно тем бизнесом, который соответствует описанию Баффета. Возможно, это объясняет, почему Berkshire начала покупать акции компании в 2006 году.
Сила
Наличие более низких затрат означает возможность продавать вещи дешевле, чем у конкурентов, и зарабатывать больше денег. И в том, что Баффет называет более или менее однородной отраслью, это огромно.
В общем, один из способов добиться этого — стать больше, чем конкуренты. В случае с Tesco это улучшает переговорные позиции с поставщиками, которые хотят привлечь клиентов примерно в 4800 магазинах компании.
Это то, что отличает Tesco от других супермаркетов, и пока он остается впереди, он сохранит преимущества такого масштаба. Это действительно хорошее, самоусиливающееся конкурентное преимущество.
Риск исходит из того, что ничто не мешает потребителям переключаться с одного на другое. Таким образом, Tesco находится в постоянной опасности за короткое время потерять клиентов в пользу своих конкурентов.
Это то, что инвесторы должны иметь в виду, и это ограничивает способность компании расти за счет повышения цен. Но я думаю, что есть кое-что еще более важное, на что следует обратить внимание.
На рынке, где затраты на переключение невелики, наиболее важной является способность Tesco завоевывать клиентов среди конкурентов благодаря своим долгосрочным преимуществам. И это то, что я считаю самым важным.
20 лет спустя
Инвестиции Уоррена Баффета в Tesco в конечном итоге не увенчались успехом. Но компания из индекса FTSE 100 теперь находится под другим руководством, и проблемы с бухгалтерским учетом остались в прошлом.
Однако неизменным остается статус компании как фирмы с самыми низкими издержками в относительно недифференцированной отрасли. И именно поэтому об этом стоит задуматься сегодня.
Баффет, возможно, в данный момент не заинтересован в акциях, но я думаю, что британским инвесторам следует обратить на них внимание. Иногда большие возможности скрываются на виду.
