Стенограмма: Кэролайн Вудс: Хорошо, присоединяюсь ко мне, Сонали Басак, главный инвестиционный стратег iCapital. Сонали, очень приятно видеть тебя.
Сонали Басак: Приятно быть здесь.
Кэролайн Вудс: Сонали, нас ждет неделя больших результатов. У нас есть Tesla, Netflix, Coca-Cola и другие. Мы также получим долгожданные данные от индекса потребительских цен. Что вы рассматриваете более внимательно? Что будет двигать рынок на этой неделе?
Сонали Басак: Ну, есть несколько вещей. Сезон доходов остался достаточно сильным. До настоящего времени. Мы следим за тем, продолжает ли рынок труда ослабевать и имеет ли это побочный эффект на американский бизнес. Конечно, мы знаем, что гораздо большая доля расходов приходится на потребителей с более высокими доходами. Но расходы сохранились довольно хорошо. Когда мы смотрели на прибыль неделю назад, мы рассматривали компании, которые были наиболее подвержены воздействию экономики, компании, подобные союзникам, которые все еще демонстрировали устойчивость. Таким образом, достигнутые результаты сохранились. Будем надеяться на то же самое на этой неделе. Мы, в частности, следим за прибылью на следующей неделе, учитывая, как могут работать крупные технологические компании, поскольку крупные технологические компании, безусловно, поддерживают рынок и поддерживают его отличную форму. Даже сегодня, когда мы вступаем в неделю после недели довольно жестких настроений неделю назад, эта неделя также частично сдерживается крупными технологическими компаниями. Вы видели здесь обновленную информацию о фирме Apple, занимающейся покупками и продажами, и видите, что она впервые в этом году достигла рекордного уровня. Это имя из «Великолепной семерки» не получило поддержки, как и многие из его конкурентов из «Великолепной семерки» в течение года. Итак, учитывая, что здесь больше потребителей, когда вы думаете об Apple и ее способности продавать iPhone, многообещающими признаками являются то, что вы видите некоторые положительные действия, стоящие за этим именем. Теперь, когда мы смотрим на эту неделю, также интересно подумать о данных ИПЦ в конце недели, данные ИПЦ публикуются, потому что Социальное обеспечение должно иметь их для корректировки стоимости жизни. Сейчас мы до сих пор не получаем данных по рынку труда. И если правительство останется закрытым. Но мы скажем, что сейчас не только сложно анализировать сентябрьские показания, но и октябрьские показания также могут иметь много расхождений, учитывая, что базовая неделя для опроса на прошлой неделе уже прошла. Мы видели, что приостановка работы правительства продлилась дольше, поэтому ясность в отношении экономических данных станет важным вопросом в следующем месяце. И между историей о прибылях и макроэкономикой будет происходить столкновение, поскольку мы продолжаем проливать свет на то, что именно происходит под капотом этой экономики.
Кэролайн Вудс: Что ж, давайте на секунду сосредоточимся на макроэкономической стороне ситуации, потому что вы говорили о том, что это своего рода К-образное замедление. Такая неравномерная слабость. Насколько в конечном итоге ослаблена экономика? И когда на рынках проявляется К-образное замедление?
Сонали Басак: Насколько слабым он станет – хороший вопрос. Я не думаю, что кто-то сможет ответить на этот вопрос, учитывая, что экономика сейчас находится на краю пропасти. Я скажу, что если посмотреть на рынок труда в целом, происходит несколько вещей. Мы, насколько это возможно, изучаем уровень заработной платы на фермах. Конечно, в настоящее время их нельзя посмотреть из-за приостановки работы правительства. Но в той мере, в какой их можно наблюдать, можно увидеть то, что соответствует экономике с низким уровнем увольнений и низким уровнем найма. Это означает, что мы не видим, чтобы компании действительно проводили массовые увольнения. Мы не видим увеличения увольнений до тревожного уровня. Мы видим, что предложение рабочей силы также замедляется, что удерживает уровень безработицы в пределах определенного диапазона. И теперь мы считаем, что если мы продолжим видеть рост числа рабочих мест на том же уровне, на котором мы их наблюдаем, мы сможем и дальше видеть, как они достигают безубыточности здесь, где уровень безработицы относительно стабилен. Но мы видим, что набор сотрудников начинает немного снижаться. Но опять же, слабый нагрев, выше и ниже. На данный момент это не тревожный уровень.
Тем не менее, мы понимаем, почему инвесторы могут испытывать все большую обеспокоенность. Глядя на самые последние данные ADP, можно было увидеть, что малый и средний бизнес принял на себя основную тяжесть падения на рынке труда по сравнению с крупными компаниями, которые все еще нанимали сотрудников. Конечно, мы видим, что K-образная форма развивается, когда дело доходит до агрегирования данных во многих формах. Но отражается ли это и на прибыли? Возвращаясь к тому, что мы говорили о финансовом секторе, отметим, что части кредитной экономики, ориентированные на наиболее чувствительных потребителей, также остаются стабильными. Вы видите, что тенденции расходов продолжаются. И это также повлияло на совокупную экономику. Нет, это еще не краткий ответ. Но значит ли это, что вы не будете чувствовать эту боль каждый день? Конечно, да. Потому что мы видим темпы увольнений в этих малых и средних компаниях на более высоком уровне, чем в более крупных.
Однако на прошлой неделе мы увидели некоторую напряженность среди некоторых региональных кредиторов. Как вы думаете, насколько ограничены эти проблемы? Стоит ли продолжать беспокоиться об этом? Мы наблюдаем, но я бы сказал, что многие люди говорят об этом так, будто это момент типа SVB. И есть несколько причин, почему мы думаем, что это не так. Во-первых, здесь очень ограничены потери. Если мы посмотрим на региональные банки, которые сообщили о рисках, то окажется, что один из них даже сохранил стабильный или более высокий прогноз до конца года. Это не всегда влияло на прибыль на акцию и рентабельность, например рентабельность. И на самом деле это не оказало такого большого влияния на совокупные кредитные потери.
Еще одна причина, по которой мы считаем, что это довольно сдержанно, заключается в том, что, если мы оглянемся назад на то, что произошло во время Банка Кремниевой долины, мы увидим, что инвесторы сохраняли большой страх. На прошлой неделе мы увидели, что региональные банки сообщили о рисках, связанных с двумя компаниями, находящимися на грани банкротства. В данном случае наблюдалась массовая распродажа акций в течение одного дня и незначительный скачок назад на следующий день. И на самом деле, облигации не сильно пострадали от этих банков. На самом деле, возможно, мы увидели незначительное влияние на облигации, но на самом деле долгосрочные облигации этих компаний торгуются выше номинала. Так что это все еще довольно здоровый признак. Когда мы посмотрели на совокупность публичных и частных корпораций по развитию бизнеса, мы также увидели очень ограниченное влияние этих двух имен: ведущих брендов и триколора. Поэтому на данный момент нет оснований полагать, что это широко распространенная проблема. Джейми Даймон считает, что можно увидеть больше тараканов. Можете ли вы увидеть больше проблем? Возможно, но это не означает, что это создает долгосрочный системный риск среди этих кредиторов, как государственных, так и частных.
Кэролайн Вудс: Что ж, несмотря на кредитные колебания, отсутствие данных, торговую неопределенность и приостановку работы правительства, индекс S&P 500 по-прежнему торгуется менее чем на 1% ниже своего исторического максимума. Так какой же самый недооцененный риск сейчас наблюдается на Уолл-стрит?
Сонали Басак: Знаете, это интересно. В течение года было много инвестиционных менеджеров, которые действительно пропустили это ралли. И вопрос в том, можем ли мы пойти выше сейчас, когда мы вернемся к уровню 6700 и на этой неделе вспомним, что мы были ниже этого уровня? Вокруг было много негативной энергии. Учитывая эти проблемы кредитного цикла, мы считаем, что в следующем году фондовый рынок будет иметь больший потенциал роста. Мы также много задаемся вопросом, можно ли отделить кредитный цикл от того, что мы наблюдаем на фондовых рынках. Поскольку большая часть силы фондовых рынков обусловлена реальными доходами, я думаю, важно помнить, что доходы остаются очень устойчивыми. И вопрос в том, будут ли оценки продолжать расти в этом году и в следующем? Здесь существует множество сил, которые могут обеспечить устойчивую активность на рынках.
Помните, что в данный момент это как-то интересно, правда? Потому что из-за приостановки работы правительства часть того изобилия, которое наблюдается на рынках капитала, например, IPO и M&A, возможно, была отложена. Но мы думаем, что это отодвинуло его назад к 2026 году. Вы можете начать видеть, как этот трубопровод строится и возвращается, особенно если вы видите относительно низкую волатильность. Да, на прошлой неделе мы увидели рост. Наш индекс VIX снова упал до 20 или меньше. Но если вы увидите такую среду умеренной волатильности, стабильных доходов и устойчивых оценок, вы все равно сможете увидеть восстановление активности на рынках капитала. И, конечно же, оценка осталась на этом уровне. Когда мы смотрим на то, какой может быть справедливая стоимость индекса S&P 500 в следующем году, мы смотрим на сумму выше 7200 при прибыли в 344 в 2027 году, что на самом деле является ценой на прибыль, в 21 раз превышающую ожидаемую будущую прибыль. Так что это меньше, чем мы имеем сегодня. Таким образом, можно наблюдать сжатие оценки, пока прибыль продолжает расти. И индекс S&P 500 продолжает расти. Теперь мы увидим, что все сектора рынка сохраняют эту силу. Летом мы видели подобные сделки с акциями малой капитализации. Многие из этих компаний нерентабельны. И мы ведем переговоры с перспективой снижения процентных ставок, которые уже были в силе. Эти снижения процентных ставок, безусловно, уже встроены в рынок. Я думаю, здесь есть вопрос. Но на совокупном уровне мы все еще наблюдаем рост прибыли, и фактически многие части рынков, такие как финансовые, все еще начинают удерживать позиции.
Кэролайн Вудс: Что ж, давайте быстро воспользуемся этим и выберем лучшую инвестиционную стратегию, чтобы дойти до конца года, надеясь, что этот рынок продолжит взимать больше. Где вы хотите быть? Чего вы хотите избежать?
Сонали Басак: Мы следили за финансовым и промышленным секторами во второй половине этого года, потому что они не видели такого же типа оценки, как у крупных технологических компаний. Но вы увидели там возможность добиться значительного восстановления и прибыли. Например, прибыль на акцию превзошла консенсус-оценки в начале этого цикла прибыли. Итак, есть действительно обнадеживающие признаки. И это, конечно, без учета масштабной либерализации, с которой может столкнуться этот сектор. Итак, вы видите значительные перспективы в финансовом секторе.
Мы также видим большой интерес инвесторов к различным частям частных рынков. Здесь это действительно важно. Инфраструктура была действительно важной ставкой, особенно потому, что инфраструктура имеет тенденцию хорошо работать в условиях умеренной и даже высокой инфляции. Таким образом, люди, возможно, задумаются о том, что значит оставаться в условиях инфляции, то есть выше целевого показателя ФРС, и инфраструктура здесь выглядит довольно хорошо. И это не только строительство. Это также традиционная форма дорог, мостов и плотин. Когда люди думают о частном кредите, они смотрят на различные области частного кредита, на вещи, которые могут быть более безопасными, менее экономически чувствительными областями частного кредита, ближе к активам инвестиционного уровня с меньшим кредитным риском. В этой среде есть много мест, на которые стоит обратить внимание, особенно в среде, где большую часть года наблюдалась односторонняя торговля. Есть много вещей, на которые стоит обратить внимание, но которые не догнали с точки зрения оценки. И это некоторые области.
Кэролайн Вудс: Хорошо, оставим это здесь. Мы ценим ваш выбор и ваши идеи. Сонали Басак, директор по инвестициям iCapital. Большое спасибо.
