В то время как акции полупроводниковых компаний страдают от очередного приступа сильной волатильности, Bank of America Global Research выступил с резкой критикой преобладающих настроений на рынке, назвав страхи, ведущие к нынешней распродаже в технологическом секторе, логически невозможными. В заметке, опубликованной во вторник, аналитики утверждают, что инвесторы в настоящее время оценивают то, что Джим Эдвардс из Fortune назвал «свободным падением», основываясь на убеждениях, которые BofA считает «внутренне противоречивыми».
Команда старшего аналитика BofA Вивека Арьи подготовила заметку, напоминая знаменитую цитату Джона Мейнарда Кейнса о том, что рынки могут оставаться иррациональными дольше, чем инвесторы могут оставаться платежеспособными, «однако мы считаем, что недавние шаги, вызванные программным обеспечением, оказывающие давление на ведущие акции производителей ИИ-чипов, кажутся внутренне противоречивыми».
Рынок, похоже, реагирует, как отметил Эдвардс, на типично откровенный аргумент генерального директора Palantir Алекса Карпа во время телефонной конференции по доходам в понедельник вечером. ИИ сегодня настолько хорош в написании и управлении корпоративным программным обеспечением, что многие компании, предоставляющие программное обеспечение как услугу (SaaS), рискуют потерять свою актуальность. В результате распродажи рыночная капитализация была уничтожена на 300 миллиардов долларов, при этом Microsoft, Salesforce и ServiceNow понесли значительные потери.
Джейсон Лемкин, так называемый крестный отец SaaS, написал в своем блоге, что в начале 2026 года произошел «крах» акций SaaS, а Арья из BofA описал это как «неизбирательную распродажу», напоминающую реакцию на китайскую DeepSeek в январе 2025 года. Этот момент оказался «преувеличенной распродажей», и этот момент просто не имеет логического смысла, утверждает Арья.
Распродажа SaaS основана на двух взаимоисключающих сценариях, пишет BofA: «Капитальные затраты на ИИ (капитальные затраты) ухудшаются до точки низкой рентабельности инвестиций и неустойчивого роста, в то же время… внедрение ИИ станет настолько распространенным и повысит производительность, что давние рабочие процессы и бизнес-модели программного обеспечения устареют. Оба результата не могут произойти одновременно».
Если ИИ достаточно силен, чтобы разрушить устоявшиеся отрасли, расходы на инфраструктуру, поддерживающие его, не могут рухнуть. И наоборот, если расходы резко падают из-за низкой рентабельности, технология может оказаться недостаточно повсеместной, чтобы поставить под угрозу устаревшие модели программного обеспечения.
Банк Англии не только не предсказывает спада, но и удваивает важность долговечности сектора.
Возможность на 1,2 триллиона долларов
BofA прогнозирует, что капитальные расходы на ИИ увеличатся в четыре раза и достигнут 1,2 триллиона долларов в 2030 году, что обусловлено необходимостью в передовых вычислительных, памяти и сетевых возможностях.
В докладе подчеркивается, что мы все еще находимся на ранних стадиях этой истории. «ИИ — это инструмент, а не широко распространенный продукт… пока», — пишут аналитики, отмечая, что использование интеллекта для коммерческих продуктов займет «следующие несколько лет». Постоянные инвестиции необходимы не только для обучения моделей для повышения точности, но и для поддержания «вывода» — фактической обработки пользовательского трафика. Без этой инфраструктуры гиперскейлеры, обслуживающие миллиарды пользователей, просто не смогут масштабироваться.
Вопреки мнению Арьи, текущую волатильность можно рассматривать как переоценку риска в условиях неопределенности, а не как нелогичный или парадоксальный вывод. Рынки не ждут решения логики равновесия, прежде чем переоценить риск, потому что инвесторы дисконтируют будущие денежные потоки, а не концептуальную последовательность. Когда влиятельный отчет о прибылях и убытках, такой как отчет Palantir, падает, увеличивая неопределенность в отношении прогнозов доходов других компаний, могут сосуществовать как оптимизм (для создателей инфраструктуры), так и пессимизм (для игроков SaaS, теряющих ценовую власть).
Текущие оценки чипов уже учтены в годах двузначного роста, поэтому любые разногласия в строительстве оправдывают краткосрочные распродажи. Если ИИ останется в первую очередь инструментом, ожидающим монетизации, текущие рыночные оценки, возможно, уже переоценили будущие доходы. Инвесторы теперь корректируют ожидания, чтобы соответствовать более медленным срокам коммерциализации, до которых, как признает сам BofA, еще «несколько лет». Точно так же, как ИИ меняет программное обеспечение, он также меняет временные горизонты инвесторов, и эта корректировка может быть рациональной причиной волатильности, а не противоречием.
Ограничения оценки и предложений
BofA утверждает, что ликвидация создала привлекательную точку входа. Акции ведущих компаний, таких как Nvidia (NVDA), Broadcom (AVGO), AMD и Credo Technology (CRDO), торгуются на уровне, близком к 1-кратному прогнозируемому росту прибыли (PEG) или ниже него. Это заметно дешевле, чем индекс S&P 500 и его аналоги с растущей капитализацией, акции которых торгуются с курсом от 1,5x до 2x.
Более того, BofA предполагает, что рынок беспокоится не о том. Пока инвесторы обеспокоены ограничениями спроса, комментарии крупных технологических компаний по-прежнему указывают на ограничения предложения. Настоящими препятствиями на пути развития ИИ являются «мощность, местность, структуры центров обработки данных» и такие компоненты, как усовершенствованная память и оптика. Эти физические ограничения действуют как «естественный регулятор риска чрезмерного строительства», предотвращая переизбыток предложения, вызывающий страх.
Компания приходит к выводу, что индустрия микросхем по-прежнему «положительно поддерживается развитием искусственного интеллекта» и что текущие цены приводят к замедлению прибыли, которое просто «может не материализоваться».
Для этой статьи журналисты Fortune использовали генеративный искусственный интеллект в качестве инструмента расследования. Редактор проверил достоверность информации перед ее публикацией.
