ИТ-директор Lekker Capital Куинн Томпсон в журнале X утверждает, что коллапс горнодобывающей экономики в сочетании с растущим переходом государственных майнеров к искусственному интеллекту и высокопроизводительным вычислениям может превратить корпоративные казначейские облигации BTC в новый источник рыночного предложения.
«Большим недооцененным препятствием для Биткойна является катастрофа майнинговой экономики. Единственный способ восстановиться — это снижение хешрейта, которое возглавляют пионеры ИИ-вычислений, такие как CORZ, WULF, CIFR, IREN и т. д.», — написал Томпсон.
Диаграмма, которой поделился Томпсон, визуально отображает проблему. Он показывает, что совокупные запасы биткойнов среди крупных публично торгуемых майнеров резко выросли в 2024 и 2025 годах, а затем упали в 2026 году. Аргумент Томпсона не заключается в том, что поворот ИИ является структурно медвежьим.
Связанное чтение
И наоборот, более низкий хэшрейт и меньшая неэкономическая конкуренция могут со временем улучшить состояние горнодобывающей отрасли. Он считает, что сам переход является дорогостоящим и что создание капиталоемкого искусственного интеллекта может заставить майнеров ликвидировать BTC, который ранее считался стратегической казной.
«Несмотря на то, что это полезно для долгосрочного здоровья и устойчивости сетевой экономики, оно представляет собой дилемму для цен в краткосрочной перспективе, поскольку майнеры биткойнов имеют на своих балансах почти 80 000 биткойнов. Поскольку эти компании отходят от добычи BTC, 1) им нужен капитал для финансирования капвложений в разработку искусственного интеллекта и 2) у них нет причин держать BTC на своем балансе (не то чтобы им следовало делать это раньше)», — заявил он.
Биткоин-активы публичных майнеров | Источник: X @qthomp Биткойн-майнеры поворачиваются к искусственному интеллекту
Документы 2025 года и общедоступные данные делают этот аргумент более конкретным. Результаты Core Scientific за четвертый квартал показали, что бизнес-структура смещается от майнинга к инфраструктуре, связанной с искусственным интеллектом: доход от самостоятельного майнинга упал до $42,2 млн с $79,9 млн годом ранее, а доход от колокейшн вырос до $31,3 млн с $8,5 млн. Руководство заявило, что снижение объемов размещенной добычи отражает «продолжающийся стратегический сдвиг» в сторону высокоплотного размещения. За весь 2025 год Core получила 402,5 миллиона долларов дохода от продажи цифровых активов и закончила год с 2537 BTC на своем балансе.
TeraWulf предлагает еще более четкое чтение. Компания заявила, что в 2025 году она «сделала хостинг HPC своим основным драйвером роста», подписала долгосрочные контракты с клиентами на сумму более 12,8 миллиардов долларов и построила платформу с 522 мегаваттами критически важных ИТ-инфраструктур по контракту. Тем не менее, устаревший майнинговый бизнес все еще монетизировался по мере того, как это строительство обретало форму: доход от цифровых активов в четвертом квартале составил $26,1 млн по сравнению с $9,7 млн от дохода от лизинга HPC, а предварительный просмотр цифровых активов компании на конец года показывает, что по состоянию на 31 декабря 2025 года на балансе осталось 1496 BTC, 1500 BTC удалено и только 3 BTC остались на балансе.
Связанное чтение
Cipher и IREN демонстрируют две другие версии той же тенденции. Cipher заявила, что в 2025 году усилила внимание к HPC и подписала контракт с двумя арендаторами HPC на объединенную мощность центров обработки данных 600 МВт. За год он также продал биткойны на сумму около 214,7 миллиона долларов. В конце года компания Cipher классифицировала горнодобывающие установки Black Pearl стоимостью 94,9 миллиона долларов как выставленные на продажу после подписания договора субаренды о передаче объекта арендатору HPC. IREN, напротив, уже в значительной степени устранила проблему казначейства: по состоянию на 31 декабря 2025 года было установлено или заказано около 99 900 графических процессоров, и компания заявила, что «обычно ликвидирует весь биткойн, который мы добываем ежедневно», и поэтому на конец года на ее балансе не было ни одного биткойна.
MARA имеет значение по другой причине. Она еще не так далеко продвинулась, как Core, TeraWulf, Cipher или IREN, в преобразовании горнодобывающих предприятий в полноценный бизнес AI/HPC, хотя в ноябре 2025 года она развернула свои первые десять стоек AI в Гранбери, а позже объявила о партнерстве со Starwood в области инфраструктуры AI и HPC. Но MARA является тяжеловесом казначейства в группе, и ее собственные раскрытия информации за 2025 год пошли в сторону Томпсона: компания заявила, что начала продавать биткойны во второй половине 2025 года, продала около 4076 BTC за 413,1 миллиона долларов в течение года и все же закончила 2025 год с примерно 53 822 BTC.
В этом и заключается противоречие тезиса Томпсона. Переход к искусственному интеллекту под руководством майнеров может снизить нагрузку на хешрейт и улучшить долгосрочную экономику добычи биткойнов. Но переход от майнинга к искусственному интеллекту является капиталоемким, и документы, поданные в 2025 году, показывают, что мост уже финансируется за счет продаж BTC, продажи майнеров и конверсии площадей. Для Биткойна это означает, что корректировка отрасли, которая позже может оказаться конструктивной, сейчас все еще может показаться излишним.
На момент публикации Биткойн торговался на уровне $72 322.
Биткойн должен пробиться выше $74 500, недельный график | Источник: BTCUSDT на TradingView.com.
Рекомендованное изображение, созданное с помощью DALL.E, диаграмма с сайта TradingView.com.
