23 марта JPMorgan Chase начала продажу бросовых облигаций на сумму $8 млрд для финансирования выкупа Electronic Arts с использованием заемных средств на сумму $55 млрд. Это крупнейший выкуп заемных средств в истории. Размещение было запущено, поскольку кредитные рынки остаются нестабильными, а аппетит инвесторов к рискованным долгам сильно колеблется от недели к неделе.
Продажа облигаций разделена на обеспеченные облигации на сумму 5,5 миллиарда долларов, номинированные как в долларах, так и в евро, и необеспеченные долларовые облигации на сумму 2,5 миллиарда долларов. Состав уже менялся несколько раз в связи с колебаниями рыночных условий.
Некоторая часть финансирования, которая ранее была структурирована в виде облигаций, была конвертирована обратно в кредиты. Это отражает то, насколько чувствительно данное соглашение к условиям кредитования в режиме реального времени.
Как выглядит сделка
Покупку возглавляет консорциум, образованный Государственным инвестиционным фондом Саудовской Аравии Silver Lake и Affinity Partners, фирмой, основанной Джаредом Кушнером. Акционеры EA получат 210 долларов США за акцию наличными, что составляет 25% премию к неизменной цене закрытия акции в размере 168,32 доллара США 25 сентября 2025 года.
PIF продлевает свою нынешнюю долю в 9,9%. Общий вклад консорциума в акционерный капитал составляет примерно 36,4 миллиарда долларов. Остальные 20 миллиардов долларов долгового финансирования были выделены исключительно JPMorgan. Ожидается, что из этой суммы 18 миллиардов долларов будут профинансированы при закрытии сделки, а оставшаяся часть будет покрыта за счет накопления денежных средств EA в период с настоящего момента до закрытия.
Еще Уолл-стрит
Миллиардер Далио высказал два слова по поводу выбора ФРС Уорша. Ведущие аналитики полагают, что эти акции увеличат ваш портфель в 2026 году. Bank of America тихо предупреждает инвесторов фондового рынка
Ожидается, что сделка будет закрыта примерно в июне 2026 года после получения одобрения регулирующих органов. По оценкам CreditSights, сделка предполагает примерно 6-кратное валовое кредитное плечо на момент закрытия.
Обзор CFIUS остается основным остающимся риском. Активное участие государственного фонда благосостояния Саудовской Аравии вызвало пристальное внимание к конфиденциальности данных и опасения по поводу иностранного влияния.
Почему момент трудный
По данным Semafor, продажа облигаций на 8 миллиардов долларов является крупнейшим спросом на финансовом рынке с использованием заемных средств с 2008 года. Это происходит в действительно опасное время.
Война в Иране повысила показатели кредитного риска. Рынки оценивают потенциальное повышение ставок ФРС. Опасения по поводу искусственного интеллекта ударили по компаниям-разработчикам программного обеспечения во всем секторе, поднимая вопросы о моделях доходов от живых сервисов, на которые полагаются игровые компании.
JPMorgan сохранил структуру сделки гибкой именно из-за этой волатильности. В январе банк начал продавать срочный кредит А на сумму 3 миллиарда долларов США, в первую очередь небольшим европейским, азиатским и ближневосточным банкам. Текущее предложение облигаций на сумму 8 миллиардов долларов является следующей частью пакета финансирования, который был тщательно разработан с учетом меняющихся рыночных условий.
Ожидается, что якорные инвесторы вложат в синдицированную сделку минимум 500 миллионов долларов каждый. Участие государственного богатства и крупных институциональных фондов такого размера необходимо для достижения соглашения.
Что дает EA
Аргументы в пользу сделки основаны на долговечности франшизы EA. Компания владеет одними из самых защищенных лицензий на спортивные игры в мире. Сюда входят НФЛ, ФИФА через EA Sports FC и UFC. Это долгосрочные контракты, которые конкуренты не могут легко повторить.
Доходы от прямых трансляций таких игр, как Apex Legends и EA Sports FC, создают постоянные потоки доходов. Это делает денежные поступления компании более предсказуемыми, чем у традиционных издателей игр.
Фэллон / Getty Images
Некоторые существующие держатели облигаций EA проявляют меньший энтузиазм. Коалиция держателей облигаций сформировалась, чтобы выступить против тендерного предложения перед продажей долга, утверждая, что она выкупит их облигации со значительной скидкой к их номинальной стоимости. Этот спор добавляет еще один уровень сложности к и без того сложному финансированию.
Что это значит для инвесторов
Две группы инвесторов имеют наибольшую ставку в ходе продажи облигаций:
Акционеры JPMorgan (JPM). Сделка с EA является ярчайшим примером доминирования банка в крупномасштабном финансировании с использованием заемных средств. Все 20 миллиардов долларов долгового финансирования компания взяла на свой баланс – заявление, с которым могли бы сравниться лишь немногие учреждения. Успешная синдикация укрепляет позицию JPMorgan на вершине рынка финансирования LBO и приносит значительный комиссионный доход. Инвесторы в высокодоходные облигации. Это предложение на сумму 8 миллиардов долларов является стресс-тестом для более широкого кредитного рынка. Если цены чистые, это указывает на то, что аппетит к рисковым долгам остается неизменным, несмотря на нестабильные макроэкономические условия. Если ситуация потерпит неудачу, это вызовет вопросы о способности кредитного рынка поглотить волну финансирования LBO, на которую рассчитывают спонсоры прямых инвестиций в 2026 году.
Приватизация EA уже устранила наиболее серьезные нормативные препятствия, включая период ожидания антимонопольного законодательства HSR и ключевые разрешения в Великобритании и Китае. Продажа облигаций является последней важной финансовой вехой перед закрытием. То, как это будет развиваться, расскажет инвесторам многое о том, в каком положении на самом деле сейчас находятся кредитные рынки.
Связанный: JPMorgan пересматривает прогноз гиганта социальных сетей на фоне слухов об увольнениях
