Несмотря на то, что OpenAI все еще остается частной, тень OpenAI и ее по-прежнему убыточный бизнес, несмотря на большой успех ChatGPT, потрясли рынки во второй половине 2025 года. Слухи о пузыре искусственного интеллекта не утихли, несмотря на то, что Nvidia достигла еще одного успешного квартала в ноябре. Остается вопрос, как OpenAI сбалансирует кажущееся бесконечным стремление ChatGPT к «вычислениям», с одной стороны, обеспечиваемое центрами обработки данных, возникающими по всей экономике, с бизнес-моделью, которая переводит его из красного в черное. Это тот же вопрос, на который генеральный директор OpenAI Сэм Альтман ответил одним раздраженным словом в недавнем выступлении в подкасте: «Хватит».
Инвестиционный банк HSBC, хотя и поясняет, что он по-прежнему считает, что ИИ — это «мегацикл» и что его прогнозы «указывают на лидерскую позицию OpenAI с точки зрения доходов», однако оценивает, что компании придется столкнуться с невероятными финансовыми трудностями, если она захочет реализовать свои амбиции. HSBC Global Investment Research прогнозирует, что OpenAI по-прежнему не будет прибыльным к 2030 году, даже несмотря на то, что к тому времени его потребительская база вырастет и составит около 44% взрослого населения мира (по сравнению с 10% в 2025 году). Кроме того, для реализации своих планов роста потребуется как минимум еще 207 миллиардов долларов на компьютеры. Эта суровая оценка отражает рост затрат на инфраструктуру, усиление конкуренции и рынок искусственного интеллекта, спрос на который растет и требует больших денежных затрат на уровне, превосходящем любую технологическую тенденцию в истории.
Группа аналитиков по полупроводникам HSBC, возглавляемая Николасом Кот-Колиссоном, представила эту цифру, обновив свои прогнозы OpenAI впервые с середины октября, приняв во внимание недавние многолетние обязательства по облачным вычислениям, включая сделку на 250 миллиардов долларов с Microsoft и сделку на 38 миллиардов долларов с Amazon. Что еще более важно, отмечает HSBC, эти сделки были заключены без каких-либо новых вливаний капитала и являются последними в серии расширений мощностей, согласно которым OpenAI теперь планирует достичь 36 гигаватт вычислительной мощности искусственного интеллекта к концу десятилетия. Если предположить, что один гигаватт может обеспечить электроэнергией примерно 750 000 домов, то электроэнергия в этом масштабе будет соответствовать потребностям штата, несколько меньшего, чем Техас, и немного большего, чем Флорида. Блог Alphaville газеты Financial Times, в котором ранее сообщалось о прогнозе HSBC, описал OpenAI как «денежную яму с веб-сайтом поверх нее».
HSBC прогнозирует, что совокупный свободный денежный поток OpenAI в 2030 году останется отрицательным, в результате чего возникнет дефицит финансирования в размере 207 миллиардов долларов, который необходимо заполнить за счет дополнительного долга, акционерного капитала или более агрессивного получения доходов. Аналитики HSBC прогнозируют, что затраты OpenAI на искусственный интеллект и облачную инфраструктуру составят 792 миллиарда долларов в период с конца 2025 по 2030 год, а общий объем вычислительных обязательств достигнет 1,4 триллиона долларов к 2033 году (HSBC отмечает, что Альтман разработал план на 1,4 триллиона долларов в сфере вычислений на следующие восемь лет). Счет за аренду центра обработки данных составит всего 620 миллиардов долларов.
Несмотря на это, прогнозируемые доходы – хотя и будут быстро расти и превысят 213 миллиардов долларов в 2030 году – просто будут недостаточными, чтобы ликвидировать разрыв. (Прогнозы доходов банка основаны на предположении о более высокой доле платных подписчиков в среднесрочной перспективе и на предположении, что крупные поставщики языкового моделирования, или LLM, захватят часть рынка цифровой рекламы.)
Банк указывает на несколько вариантов сокращения разрыва, в том числе резкое увеличение доли платных подписчиков (увеличение доли платных подписчиков с 10% до 20% может добавить $194 млрд дохода); захватывать большую долю расходов на цифровую рекламу; или добиться исключительной эффективности ИТ-операций. Но даже при оптимистичных сценариях конверсии и монетизации компании все равно понадобится свежий капитал после 2030 года.
Выживание OpenAI тесно связано с его финансовыми спонсорами и экосистемой искусственного интеллекта. Microsoft и Amazon являются не только поставщиками облачных услуг, но и крупными инвесторами, а такие игроки облачных технологий, как Oracle, Nvidia и Advanced Micro Devices (AMD), могут выиграть (или проиграть) в зависимости от состояния OpenAI. Однако риски значительны: непроверенные модели получения дохода; потенциальное насыщение рынка подписками на ИИ; угроза регулирующего контроля; и объем необходимых капитальных вливаний.
HSBC предполагает, что OpenAI могла бы привлечь больше долгов для финансирования своих вычислительных потребностей, но это будет «возможно, самый сложный путь в текущих рыночных условиях», поскольку Oracle и Meta недавно привлекли «значительную сумму» долга для финансирования капитальных затрат, связанных с ИИ, «вызывая обеспокоенность рынка по поводу общего финансирования ИИ». В банке отмечают, что это исключение, поскольку большинство так называемых гипермасштаберов финансировались за счет свободного денежного потока, как недавно отметил Майкл Чембалест из JPMorgan. HSBC также отметил «резкий рост» кредитно-дефолтных свопов Oracle в последние дни, о чем Лиза Шалетт из Morgan Stanley выразила тревогу несколькими неделями ранее в предыдущем интервью Fortune.
HSBC, как и многие другие банки, пишущие о революции искусственного интеллекта, вернулся к знаменитой цитате лауреата Нобелевской премии Роберта Солоу о том, что «компьютерный век можно увидеть повсюду, кроме статистики производительности», сухо отметив, что «скудный прирост производительности, вызванный слабой совокупной производительностью факторов производства (труда и капитала), является неудачной особенностью сегодняшних развитых экономик». Действительно, банк отмечает, что некоторые до сих пор не убеждены в значимом возвращении к самой 30-летней интернет-революции, ссылаясь на комментарий председателя Федеральной резервной системы Джона Уильямса в 2017 году о том, что «производительность, обеспечиваемая современными технологиями, такими как Интернет, до сих пор влияла только на наше досуговое потребление и еще не достигла офисов или заводов».
Савита Субраманиан, руководитель отдела акций и количественной стратегии США в Bank of America, в августе рассказала журналу Fortune, что она видит «колоссальные изменения» в производительности, возникающие в экономике 2020-х годов, причем такие изменения, которые принципиально не связаны с искусственным интеллектом. По его словам, благодаря сочетанию факторов, в том числе постпандемической инфляции заработной платы, компании были вынуждены «делать больше с меньшим количеством людей», заменяя людей процессами масштабируемым и значимым образом. Однако одним из соображений, заставляющим задуматься, стал переход от подхода, ориентированного на легкие активы, к подходу с более тяжелыми активами, поскольку многие из наиболее инновационных технологических компаний обнаружили почти ненасытную жажду такого типа оборудования с высоким уровнем риска: центров обработки данных.
Несколько месяцев спустя гарвардский экономист Джейсон Фурман провел грубые подсчеты и обнаружил, что без центров обработки данных рост ВВП составил бы всего 0,1% в первой половине 2025 года. OpenAI, похоже, ставит перед рынками вопрос: как долго рост может строиться на вопросе будущих доходов (и революции производительности) от ИИ, появление которых никоим образом не гарантировано?
