«Каждое утро на главном экране моего Bloomberg отображается то, что происходит со спредами CDS по долговым обязательствам Oracle», — рассказала Fortune в октябре директор по информационным технологиям Morgan Stanley Wealth Management Лиза Шалетт, по всей видимости, выступая от имени рынка, который все больше беспокоился о лопающемся пузыре в области искусственного интеллекта. CDS, как известно тем, кто изучал финансовый кризис 2008 года, означает «кредитно-дефолтные свопы», финансовый инструмент для защиты от гигантской долговой нагрузки на других рынках. А причина, по которой Шалетт выделила CDS Oracle, заключалась в том, что основанный Ларри Эллисоном гигант программного обеспечения выделяется как относительная аномалия среди «гиперскейлерных» компаний, привлекающих миллиарды инвестиций в центры обработки данных из-за слишком большого долга.
«Если люди начнут беспокоиться о платежеспособности Oracle, — сказал Шалетт журналу Fortune, — это станет для нас первым признаком того, что люди начинают нервничать».
Вот почему Bank of America Research написал во вторник, что «отсутствие ясности по долгам гипермасштабировщиков было ключевым риском в преддверии 2026 года», и почему один-единственный пресс-релиз Oracle в воскресенье имел такой большой вес не только для инвесторов Oracle, но и для всего сектора искусственного интеллекта.
Объявляя о своем плане финансирования на 2026 год, Oracle заявила, что рассчитывает привлечь от $45 до $50 млрд валовой денежной выручки и планирует достичь этой цели финансирования, «используя сбалансированное сочетание долгового и акционерного финансирования для поддержания сильного баланса инвестиционного уровня». Самое главное, по мнению аналитиков Ситуационного центра BofA Юрия Селигера и Сохён Мари Ли, Oracle планирует одноразовую сделку с облигациями для покрытия своих потребностей в долговых займах на весь год, после чего в понедельник она оценила облигации на 25 миллиардов долларов.
«Такая прозрачность в отношении сроков и объема поставок Oracle поддерживает более широкий рынок», — пишут аналитики, учитывая, насколько нервными были кредитные рынки и такие аналитики, как Шалетт, во второй половине 2025 года. Это объявление «устраняет риски гипермасштабных поставок», обеспечивая абсолютную уверенность как в сроках, так и в величине рыночной доли Oracle, пишут аналитики. Фондовый рынок не совсем согласился.
Катализатор стабильности
Определив верхний предел своих заимствований, BofA утверждал, что Oracle превратила потенциальное избыточное предложение в сигнал поддержки более широкого рынка высококачественных товаров. Положительный эффект стал очевиден почти мгновенно: BofA отметил, что в следующий понедельник облигации товарища по гипермасштабированию Meta торговались примерно на три базисных пункта ниже.
BofA предположил, что это создаст конструктивный прецедент для сектора. Будущие сделки с облигациями других технологических гигантов теперь, скорее всего, послужат положительным катализатором рынка, а не разрушителем. Чтобы новая сделка теперь стала негативным катализатором, предложение должно быть значительно выше этих агрессивных ожиданий, что аналитики считают сложным, учитывая, что рынок уже оценил гипермасштабные поставки на сумму до 300 миллиардов долларов.
В этом тезисе есть только одна проблема: что случилось с акциями Oracle позднее в понедельник и во вторник. Причина многое говорит о важности корпоративных коммуникаций сейчас в сфере гиперскейлеров ИИ.
Загадка OpenAI
Положительные эмоции от воскресного пресс-релиза Oracle были смыты (и даже немного) одним-единственным твитом компании.
«Сделка Nvidia-OpenAI не влияет на наши финансовые отношения с OpenAI», — сообщила компания на X в полдень. «Мы по-прежнему уверены в способности OpenAI собрать средства и выполнить свои обязательства». Акции немедленно развернулись, потеряв примерно 2% прироста и опустившись на 2%, а затем продолжили снижение во вторник, упав более чем на 3%.
Oracle переживает тяжелые времена. Акции упали почти на 12% всего за пять дней, и более половины их стоимости исчезло с сентябрьского максимума. Инвесторы наказывают компанию за ее все более неуправляемый баланс: долг Oracle уже составляет около 100 миллиардов долларов, и она планирует взять еще 50 миллиардов долларов на финансирование того, что она называет жемчужиной своей стратегии в области искусственного интеллекта: огромных центров обработки данных, построенных в основном для обслуживания OpenAI.
До сих пор превратить эту стратегию в чистый рост оказалось сложно.
С одной стороны, спрос превышает предложение. Oracle заявила, что расширение ее центра обработки данных вызывает нехватку рабочей силы и оборудования, задерживает некоторые строительные работы и увеличивает доходы в будущем. «Мир битов движется быстро, а мир атомов — нет», — ранее рассказал Fortune эксперт по центрам обработки данных Джонатан Куми. «И центры обработки данных — это место, где сталкиваются эти два мира».
Во-вторых, что еще более тревожно для инвесторов, Oracle все больше подвергается воздействию одного, крайне непрозрачного клиента. Значительная часть этих центров обработки данных строится для OpenAI, частной компании с обязательствами более 1 триллиона долларов и доходом всего около 20 миллиардов долларов. Инвесторы начали задаваться вопросом, как OpenAI может увеличить свои доходы без масштабных, постоянных раундов финансирования, а поскольку компания является частной, рынки не имеют той прозрачности, которую они обычно требуют от такой системно важной организации.
Это беспокойство распространяется и на публичные рынки. Акции Microsoft упали на 12% после того, как компания сообщила, что 45% ее будущего роста облачных технологий связано с OpenAI, в то время как акции Nvidia упали в последние дни на фоне сообщений о том, что ее ожидаемые инвестиции в размере 100 миллиардов долларов в OpenAI могут оказаться меньше, чем ожидалось.
Однако риски выше для компаний, которые уже использовали средства для удовлетворения спроса, вызванного OpenAI. Oracle имеет долгосрочные обязательства по аренде центров обработки данных со сроком полезного использования от 15 до 20 лет на сумму около 250 миллиардов долларов, многие из которых она планирует сдавать в субаренду на более короткие сроки. Если спрос упадет или капитал сократится, Oracle может остаться с долгами задолго до того, как поступят деньги.
