Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл в понедельник дал отрезвляющую оценку финансовому состоянию Америки, заявив на уроке экономики Гарварда, что, хотя долговое бремя страны в размере 39 триллионов долларов не является непосредственной угрозой, путь страны требует срочного внимания со стороны политиков.
«Уровень долга не является неприемлемым», – сказал Пауэлл во время широкой беседы перед примерно 400 студентами, «но этот путь не является устойчивым. Это не закончится хорошо, если мы не предпримем что-то достаточно быстро».
Комментарии расширяют последовательное предупреждение, которое Пауэлл делал на протяжении многих лет: хотя уровень долга является управляемым в краткосрочной перспективе, фискальная траектория вообще не управляема. Его комментарии также прозвучали на фоне того, что средняя цена на бензин по стране приблизилась к 4 долларам за галлон на фоне войны в Иране, которая не имеет признаков разрешения в ближайшее время, несмотря на комментарии президента Трампа о возможном прекращении боевых действий.
Пауэлл осторожно провел различие между объемом долга и его траекторией, отметив, что Соединенные Штаты, как эмитент мировой резервной валюты и дом для самых глубоких рынков капитала на планете, могут выдерживать большое долговое бремя, чего не могут сделать более мелкие экономики.
Комментарии появились в ответ на вопрос студента, в какой момент размер долга США превосходит «точку систем естественного погашения». Пауэлл признал, что никто точно не знает, где находится этот переломный момент (указывая на Японию как на страну с гораздо более высоким соотношением долга к ВВП, чем в Соединенных Штатах), но сказал, что направление движения было безошибочным.
«Очевидно, что наш долг растет гораздо быстрее; долг федерального правительства растет существенно быстрее, чем наша экономика», – сказал Пауэлл. «И эта доля увеличивается. И в долгосрочной перспективе это и есть определение неустойчивости».
Согласно прогнозам, чистые процентные выплаты по государственному долгу в 2026 финансовом году превысят 1 триллион долларов, что почти втрое превышает 345 миллиардов долларов, которые правительство заплатило в 2020 году. Только за первые три месяца текущего финансового года процентные выплаты достигли 270 миллиардов долларов, что уже превышает расходы страны на оборону за тот же период. Это реальные ограничения для реальных бюджетных вариантов. Но это ограничения, а не коллапс, и их объединение искажает политический диалог. По прогнозам Бюджетного управления Конгресса, государственный долг вырастет со 101% ВВП сегодня до 120% ВВП в 2036 году, превзойдя рекорд после Второй мировой войны.
В поисках баланса
Однако Пауэлл не потребовал полной выплаты долга. Решение, по его мнению, является более скромным и более достижимым, если есть политическая воля. “Нам не придется платить долг”, – сказал он. «Нам просто нужно иметь первичный баланс и начать расти быстрее, чем долг».
Председатель ФРС осторожно отметил, что фискальная политика явно не входит в его юрисдикцию. «Конечно, это не задача ФРС», — сказал он, признав с оттенком сухого юмора, что его предупреждения, как правило, остаются без внимания в Вашингтоне. «Я в значительной степени придерживаюсь тех моментов высокого уровня, которые практически все игнорируют».
Пауэлл, конечно, не ошибается, говоря, что траектория долга США на бумаге является неустойчивой. Но таков был приговор на протяжении десятилетий, и небо упорно отказывалось падать. Более того, их предпочтительное решение по достижению первичного равновесия, чтобы экономика росла быстрее, чем долг, будет, по меньшей мере, трудным. На практике закрытие структурного первичного дефицита нынешнего размера правительства США означает значительное увеличение доходов; сократить расходы в политически взрывоопасных областях, таких как Medicare и Social Security; или ставки на темпы роста, которые, как показывает история, являются оптимистичными. Но, как отметил Пауэлл, председатель ФРС не несет прямой ответственности за решение проблемы.
Более широкий контекст высказываний Пауэлла прояснил, что поставлено на карту для центрального банка. Пауэлл провел свое пребывание в должности яростно защищая политическую независимость ФРС, настаивая на протяжении всего разговора, что ФРС должна «придерживаться своего оружия» и сопротивляться давлению с целью использования своих инструментов для целей, выходящих за рамки максимальной занятости и ценовой стабильности. Финансовый кризис, который вынудит Федеральную резервную систему действовать, будет представлять собой именно тот тип изменения миссии, против которого он предостерег.
Пауэлл ясно обозначил эти ограничения, описывая свою философию управления Федеральной резервной системой. «Всегда бывает, что администрация смотрит и говорит: «Было бы неплохо использовать этот инструмент для чего-то другого», — сказал он. «Это происходит постоянно. И нам просто нужно оказаться в ситуации, когда мы не пытаемся работать против какого-либо политика или администрации, но мы должны быть осторожны, чтобы придерживаться того, что мы делаем».
Также иронично то, что Пауэлл предупреждает об устойчивости долга, возглавляя институт, чья собственная политика в течение многих лет делала дешевые заимствования путем наименьшего сопротивления. Как предупредил JPMorgan в своем прогнозе на 2026 год, может быть «менее простой путь к снижению долгового бремени правительства США», отчасти из-за взаимодействия между политикой Федеральной резервной системы и потребностями в финансировании Казначейства. Рэй Далио из Bridgewater описал возможный финал как экономический «сердечный приступ», когда государственные инвестиции будут заменены обязательствами по обслуживанию долга. Это серьезная проблема, но это аргумент в пользу разумной налоговой реформы, а не в пользу того, чтобы относиться к комментариям Пауэлла в Гарварде как к пожару из пяти тревог.
Бывший председатель Федеральной резервной системы Джанет Йеллен в январе высказала аналогичный тон, предупредив, что растущий долг может снизить способность ФРС бороться с безработицей и инфляцией, отметив при этом, что законодатели «неадекватно осознают риски». Хор заслуживающих доверия голосов реален. Так же существует риск того, что этот хор станет прикрытием для сокращений, которые непропорционально повредят американцам, которые меньше всего способны их принять, – компромисс, на который комментарии Пауэлла, какими бы честными они ни были, не затрагивались.
Долг заслуживает серьезного внимания. Но серьёзное внимание означает честный отчёт о компромиссах, а не просто четкую аннотацию из Кембриджа, призывающую законодателей действовать «довольно скоро», без каких-либо указаний о том, как и без признания того, что слишком агрессивные действия могут быть столь же дестабилизирующими, как и сам долг.
Срок полномочий Пауэлла на посту председателя Федеральной резервной системы истекает в мае 2026 года. Его финансовое предупреждение, произнесенное не с трибуны в Вашингтоне, а в аудитории студентов Гарварда, может оказаться одним из самых ясных заявлений за время его пребывания в должности: уровень долга можно пережить, но только если траектория изменится. «Это не закончится хорошо, — сказал он, — если мы не предпримем что-нибудь как можно скорее».
Для этой статьи журналисты Fortune использовали генеративный искусственный интеллект в качестве инструмента расследования. Редактор проверил достоверность информации перед ее публикацией.
