В четверг компания Culper Research обнаружила короткую позицию по эфиру и ценным бумагам, привязанным к ETH, утверждая, что экономика Ethereum после обновления ухудшилась настолько, что оказала устойчивое понижательное давление на токен. Компания прямо указала на обновление Ethereum Fusaka в декабре 2025 года и недавние продажи Виталика Бутерина как на свидетельство того, что «ETH падает».
«НОВИНКА: у нас короткие позиции по Ether ETH и ценным бумагам с привязкой к ETH, включая BMNR», — написал Калпер на странице
Почему Калпер шортит Ethereum
Основное утверждение Калпера заключается в том, что изменения масштабирования L1 Фусаки изменили динамику комиссий за спрос на Ethereum более радикально, чем ожидалось. Компания отметила увеличение лимита газа с «45 до 60 миллионов», что, по ее словам, было направлено на масштабирование базового уровня Ethereum, а также оценила, что «Виталик и PTG» полагали, что комиссии снизятся на 10–30%. Калпер утверждает, что полученный результат был гораздо более серьезным: «На самом деле тарифы на газ упали примерно на 90%», — написал он, добавив, что руководство Ethereum и валидаторы «ошиблись в расчете эластичности спроса L1 в 3–9 раз на основе устаревшей (до EIP-1559 и до L2) математики».
Связанное чтение
Такое сжатие ставок важно, утверждает Калпер, поскольку оно влияет на экономику валидатора и стимулы к участию. «Кроме того, увеличение лимита газа уничтожило валидаторов $ETH, которые теперь получают на 40–50% меньше чаевых за газ», — написал Калпер, утверждая, что более низкая доходность снижает спрос на ставки и «высокоценную активность», подрывая повествование об институциональном принятии. «Руль теперь поворачивается задним ходом».
В теме Том Ли и BMNR представлены как видный противовес бычьему лагерю ETH, а затем предпринята попытка опровергнуть его мнение после обновления. Калпер сказал, что Ли защищал эфир, заявляя: «ETH не находится в смертельной спирали, потому что полезность растет». По словам Калпера, Ли назвал резкий рост числа активных адресов и количества транзакций после Фусаки свидетельством «укрепления фундаментальных показателей» и институционального внедрения.
Опровержение Калпера является резким и во многом определяющим: «По собственной логике Ли, если деятельность ETH НЕ отражает возросшую полезность и укрепление фундаментальных показателей, тогда $ETH окажется в смертельной спирали», — написал он. «Наше исследование показывает, что именно это и происходит».
Связанное чтение
Чтобы объяснить всплеск активности, Калпер сказал, что его анализ сетевых данных с января 2025 года по февраль 2026 года предполагает, что большая часть роста была не органическим использованием, а, скорее, волной отравления малоценных адресов и сброса кошельков, вызванных удешевлением блочного пространства. «После Фусаки: 95% роста числа новых кошельков объясняется вновь созданными «запыленными» кошельками», — написал Калпер, добавив, что число атак с отравлением «выросло более чем втрое», что отравление объясняет «более 50% роста транзакций в $ETH» и что теперь оно составляет «22,5% всех транзакций ETH».
Калпер сказал, что он подтвердил это явление на собственном опыте, заявив, что он создал два новых кошелька, перенес их между ними и подвергся атакам с отравлением «в течение 5 минут», при этом утверждая, что потери от отравления «уже в 8 раз выше, чем до Фусаки».
Виталик продает.
Компания также попыталась связать свою диссертацию по экономике токенов с недавней деятельностью Бутерина по продажам, представив ее как осознанную продажу, а не рутинное управление казначейством.
«Мы считаем, что именно поэтому Виталик массово продает ETH. 30 января Виталик ранее объявил, что продаст 16 384 ETH для финансирования «периода жесткой экономии» Фонда». С тех пор он продал более 19 300 ETH и продолжает расти», — написал Калпер. «Он знает то, чего не знает Том Ли: токеномика ETH нарушена».
В заключение Калпер расширил медвежий довод до истории о конкуренции, заявив, что эфир теряет долю в пользу Solana и собственных L2 Ethereum, и сравнив текущую позицию ETH с игроками, которые возглавляли ранние эпохи до того, как были вытеснены.
На момент публикации ETH торговался на уровне $2080.
ETH остается выше черной линии тренда, 1-недельный график | Источник: ETHUSDT на TradingView.com.
Рекомендованное изображение, созданное с помощью DALL.E, диаграмма с сайта TradingView.com.
