В начале 2021 года армия розничных трейдеров сделала огромные ставки на акции мемов и ненадолго обрушила рынок. Объем торгов увеличился до такой степени, что популярной брокерской компании Robinhood пришлось на несколько дней приостановить заказы на покупку акций, таких как GameStop, чтобы избежать кризиса ликвидности. В то время ситуация породила обвинения в заговоре, но причина кризиса была более обыденной: хрупкая инфраструктура Уолл-стрит не могла достаточно быстро проводить транзакции.
Генеральный директор Robinhood Влад Тенев и другие призвали к капитальному ремонту, и с тех пор уже был достигнут прогресс: теперь транзакции с акциями совершаются на день раньше, чем в 2021 году. Но финансовая индустрия также движется вперед с более радикальным решением: превращением акций в цифровые активы, которыми можно торговать и мгновенно рассчитываться на блокчейне.
Не только криптокомпании и игроки в сфере финансовых технологий возглавляют процесс «токенизации». Крупные банки, такие как JP Morgan, также используют блокчейны для облегчения транзакций с определенными активами и, тем самым, трансформируют финансовую экосистему в более широком смысле. Токенизация, которую Тенев назвал «товарным поездом», готовым поглотить Уолл-стрит, уже привела к фундаментальным изменениям в способах торговли акциями и другими активами.
Потенциальные преимущества токенизации огромны, но остаются серьезные вопросы о том, как ее реализовать. Между тем, некоторые опасаются, что предстоящий поезд может подорвать некоторую защиту отдельных «розничных» инвесторов и дестабилизировать американский фондовый рынок, надежность которого на протяжении десятилетий была предметом зависти всего мира.
Волна токенизации — не первый толчок к реформированию теневых операций Уолл-стрит. В 1970-х годах трейдеры столкнулись с тем, что стало известно как «кризис бумажной работы», когда фондовые рынки, заваленные заказами, закрывались в середине недели просто для того, чтобы не отставать от учета. Неоднократные остановки работы в конечном итоге привели к компьютерному решению.
«Когда-то у вас были журналы в кожаных переплетах, в которых говорилось, кому принадлежат все акции», — объясняет Роберт Лешнер, бывший экономист, который сейчас руководит компанией по токенизации Superstate. «Поэтому люди сказали: «Это слишком сложно, давайте больше не будем обновлять информацию», поэтому они решили создать юридическую фикцию, которая передала бы право собственности на все акции Депозитарной трастовой и клиринговой корпорации (DTCC).
Режим DTCC, действующий уже несколько десятилетий, означает, что каждую передачу акций больше не нужно регистрировать. Вместо этого клиринговая палата отслеживает акции, принадлежащие различным брокерам от имени своих клиентов, и осуществляет расчеты по сделкам между этими брокерами на следующий рабочий день.
В рамках этой системы брокерские фирмы номинально владеют акциями, но все права, которыми они обладают (дивиденды, право голоса и т. д.), остаются в руках клиентов. Система работала достаточно хорошо на протяжении десятилетий, и для тех, кто настаивает на том, чтобы действовать по старинке, DTCC означает, что они все еще могут требовать физические копии своих акций. (Этот вариант популярен среди сторонников GameStop, которые считают, что возвращение к бумаге предотвратит заговор Уолл-стрит против розничных инвесторов.)
Однако теперь нынешняя система DTCC «T+1», в которой клиринговая палата закрывает сделки на следующий рабочий день путем сверки счетов между брокерами, стала устаревшей в эпоху, когда такой большой объем операций ведется мгновенно и 24 часа в сутки. Это побудило такие компании, как Leshner’s Superstate, предложить более быструю альтернативу. Стартап работает с компаниями над выпуском версий своих акций, которые торгуются на блокчейне. Это соглашение, согласно которому компаниям не приходится полагаться на посредников для хранения или отслеживания своих акций. Это также означает, что сделки с акциями могут осуществляться мгновенно, позволяя компаниям более напрямую взаимодействовать со своими акционерами.
За пределами США токенизированные активы уже помогают инвесторам избежать крупных торговых комиссий и инвестировать в частные компании, такие как SpaceX.
Другие компании подходят к токенизации по-другому. Robinhood, например, не помогает компаниям токенизировать свои акции, а вместо этого берет акции, доступные на открытом рынке, и предлагает их в «обертке» блокчейна в качестве своего рода производного инструмента. Эти предложения в настоящее время доступны только в Европе, где владельцы акций могут покупать и продавать «токены акций» наряду с такими активами, как Биткойн.
Розничные инвесторы, незнакомые с токенизацией, могут быть удивлены и, возможно, встревожены, обнаружив, что принадлежащая им компания указана в криптовселенной. По крайней мере, на данный момент беспокоиться не о чем. В настоящее время даже сторонники токенизации заявляют, что новая система блокчейна будет существовать наряду со старой, а не заменять ее. Так зачем же все это делать вообще?
Для среднего инвестора, который торгует лишь изредка, появление токенизированных активов не будет иметь большого значения. Тем не менее, активные трейдеры оценят переход на блокчейн, поскольку он открывает двери для большего объема торговли в нерабочее время и в выходные дни. Новый режим также будет привлекателен для институциональных инвесторов, поскольку он высвободит залоговое обеспечение, которое в противном случае могло бы быть заблокировано до заключения сделки.
«Представьте, что вы — хедж-фонд и хотите купить акции Tesla на 1 миллион долларов», — говорит Йоханн Кербрат, старший вице-президент Robinhood Crypto. «Вы покупаете их в пятницу, так что у вас больше нет денег, но вы не получите акции на свой счет до понедельника. Так что в течение трех дней вы ничего не сможете сделать». Токенизируются не только действия. Фонд BUIDL BlackRock в сотрудничестве с конкурентом Superstate по токенизации Securitize предлагает доступ к фондам денежного рынка и казначейским облигациям США через блокчейн, и его активы под управлением уже выросли до 2 миллиардов долларов. Между тем, JP Morgan предлагает токенизированные версии активов прямых инвестиций на своем внутреннем блокчейне Kinexys, отчасти потому, что этот процесс упрощает отслеживание и управление запросами на капитал.
Вероятно, это только начало. Роб Хадик, партнер венчурной компании Dragonfly Capital, отмечает, что другие области финансов, такие как кредит и фиксированный доход, по-прежнему в основном проводятся доцифровыми методами, а некоторые транзакции по-прежнему оформляются официально по факсу. Переход к токенизации может позволить проводить такие транзакции быстрее и надежнее. Хадик говорит, что это также принесет экономию банкам и брокерским компаниям за счет сокращения рядов административного персонала и прекращения работы специализированных брокеров, которые выполняют такие задачи, как выдача кредитов и сборы за обслуживание. Между тем, трейдерам всех типов токенизированные активы будет легче перемещать между брокерскими компаниями или размещать в качестве залога.
Пока еще рано, особенно в США, где Комиссия по ценным бумагам и биржам еще не дала зеленый свет токенизированным акциям. По данным исследовательского сайта RWA.xyz, по состоянию на середину ноября общая стоимость таких активов по всему миру составляла около $660 млн; К наиболее популярным относятся токенизированные версии индексных ETF и акций крупных технологических компаний, таких как Tesla, Nvidia и Alphabet.
Но этот зарождающийся статус не помешал брокерским компаниям продвигаться вперед, в том числе криптовалютному магазину Kraken, чьи токенизированные версии избранных американских акций быстро торгуются на таких рынках, как Бразилия и Южная Африка, где трейдеры по-прежнему платят огромные комиссионные, которые могут достигать 10% и более, даже несмотря на то, что такие сборы в США в основном отменены. Тем временем Robinhood скупила частные акции OpenAI и SpaceX и раздала их токенизированные версии европейским клиентам.
Что касается DTCC, было бы легко предположить, что клиринговая палата выступает против волны токенизации. Совсем наоборот: по словам двух источников, знакомых с компанией, компания стремится перейти на блокчейн, отчасти потому, что он предлагает потенциальный способ выхода на частные рынки. Когда его попросили прокомментировать, DTCC не предоставил подробностей, но предположил, что использует эту технологию.
«DTCC верит в силу и потенциал токенизации для развития и модернизации рыночной инфраструктуры. Мы активно работаем над созданием возможностей, которые будут способствовать развитию наших продуктов и услуг», — сказал Брайан Стил, президент по ценным бумагам и клиринговым услугам в DTCC.
Не все убеждены, что стремление к токенизации — это хорошо. В число тех, кто призывает к осторожности, входит компания Citadel Securities, которая попросила SEC действовать медленно. По словам источника, близкого к компании, торговый гигант опасается, что некоторые криптовалютные компании могут захотеть использовать процесс нормотворчества в отношении токенизации, чтобы получить освобождение от давних обязательств по защите потребителей. Этот человек также выразил обеспокоенность тем, что быстрые изменения могут подорвать доверие к фондовому рынку США, который является крупнейшим в мире и отлаженным на протяжении десятилетий.
Эта обеспокоенность не может быть беспочвенной. Уже наблюдались заметные расхождения между ценами традиционных акций компании и ценами токенизированных версий, предлагаемых такими компаниями, как Kraken. Между тем, неясно, все ли компании, предлагающие токенизированные акции, установили адекватные меры защиты, когда речь идет о хранении и фидуциарных обязательствах перед клиентом. Что произойдет, например, в случае, если криптовалютная компания обанкротится, в то время как вы владеете токенизированными акциями клиента?
И хотя все финансовые учреждения, похоже, рассматривают блокчейн как технологию будущего, они могут не прийти к единому мнению относительно того, какой именно блокчейн. Robinhood, среди прочих, полагается на цепочку Ethereum с открытым исходным кодом для построения своего бизнеса по токенизации, в то время как JP Morgan, похоже, состоит в браке с собственной собственной цепочкой. По словам Хадика, венчурного капиталиста, эта ситуация может замедлить внедрение, поскольку он считает, что другие крупные компании, такие как Goldman Sachs, не захотят полагаться на блокчейн, контролируемый конкурентом.
Однако Хадик добавляет, что любой тупик вряд ли продлится долго, поскольку «единственное, что хорошо делают блокчейны, — это координация доверия».
Эта статья опубликована в выпуске журнала Fortune за декабрь 2025 г./январь 2026 г. под заголовком: «Приготовьтесь владеть токенизированным кошельком».
