Когда Джером Пауэлл покидает заседание, на котором определялась базовая ставка Федеральной резервной системы США, чтобы поговорить с прессой, аналитики и инвесторы напрягаются. Его назначенный на замену, Кевин Уорш, хочет, чтобы его задница была прочно и удобно усажена, желательно на глубоком, плюшевом диване. «Центральный банк должен найти новый комфорт в работе без аплодисментов и без раздражающей аудитории», — сказал он на конференции Международного валютного фонда в прошлом году.
На протяжении многих лет Уорш выступал за «фоновую ФРС». Он раскритиковал воспринимаемую центральным банком чрезмерную коммуникацию, которая, по его словам, приводит к ожиданиям рынка и потенциально невыполненным обещаниям. Уолл-стрит в первые дни, вероятно, будет недовольна этими переменами.
Инвесторы и аналитики привыкли к определенному уровню прозрачности со стороны Федеральной резервной системы. Пауэлл любезно делится своими взглядами на экономику на ежемесячных брифингах для прессы, а президенты региональных банков делятся новостями о том, как они видят путь формирования денежно-кредитной политики. В недавний период повышенной экономической неопределенности эти сигналы стали еще более желанными.
До вчерашнего дня многие могли ожидать, что критика Уорша будущих указаний будет идеальным мнением, а не жизнеспособным мнением. Они ошибались.
Уорш заявил на слушаниях в Банковском комитете Сената: «ФРС рассказывает всем, каковы будут их точки зрения, какими будут их прогнозы. Что ж, ФРС — человек, и затем она держится за эти прогнозы дольше, чем следовало бы». Здесь Уорш ссылается на точечный график — диаграмму, публикуемую Федеральной резервной системой четыре раза в год, которая показывает, куда каждый из ее ведущих политиков ожидает изменения краткосрочных процентных ставок; Это один из наиболее наблюдаемых инструментов в коммуникациях центрального банка.
«Если бы Федеральной резервной системе пришлось ждать заседания, прежде чем принимать решение, постепенное обсуждение может помешать центральному банку усугубить свои ошибки. Я думаю, что необходимы большие изменения, и, если они подтвердятся, я с нетерпением жду их», – добавил он.
Уолл-стрит не захочет упустить любую информацию о мышлении ФРС, которую сможет получить, но она также не будет отрицать, что в долгосрочной перспективе это может быть в интересах центрального банка.
Уолл-стрит против реальности
«Я не думаю, что рынок хотел бы», чтобы любимый точечный график и тому подобное исчезли из рук инвесторов, сказал Fortune Джек Мэнли, глобальный стратег JP Morgan Chase. “Я не думаю, что рынок постоянно нервничает по этому поводу”, – добавляет он.
«Это чрезвычайно полезный способ, по крайней мере, определить, где должны быть кратные», — объяснил Мэнли. «Наличие приблизительного представления о пути денежно-кредитной политики помогает определить, как мы думаем о том, считается ли что-то высокоценным или не очень ценным – этого будет очень не хватать».
Однако, как сообщало Fortune в прошлом году, несмотря на критику со стороны Белого дома о том, что базовая ставка способствует жилищному кризису, корреляция между политической позицией Пауэлла и ставками по ипотечным кредитам в лучшем случае незначительна. Как отметил в октябре Morgan Stanley, разница между текущими и новыми ставками по ипотеке превысила 2%, что является самым высоким показателем за 40 лет.
«Мы уделяем большое внимание ставке по федеральным фондам, хотя почти никто с ней не сталкивается», — добавил Мэнли. «Те из нас, кто испытал это, то есть крупные банки, на самом деле никоим образом не изменили свое поведение. Удивительно и очень грустно, что ставка «овернайт» в Соединенных Штатах сократилась на 175 базисных пунктов с 24 сентября (но) 30-летняя ипотека с фиксированной ставкой сейчас выше, чем тогда».
Кроме того, анализ Cox Automotivs в прошлом году показал, что, несмотря на сокращения Федеральной резервной системы, средняя ставка по автокредитам продолжала расти из года в год, а Lending Tree сообщила, что в последнем квартале 2025 года ежемесячные платежи за автомобили достигли рекордного среднего уровня в 767 долларов, что на 2,8% больше, чем в четвертом квартале 2024 года.
«Базовые ставки, которые платили потребители, уже давно полностью не связаны с федеральным финансированием», — добавил Мэнли. «Если вы думаете о ставке по федеральным фондам как о том, что будет диктовать стоимость денег в экономике США и, как следствие, на рынках капитала США, вы ждали этого довольно долго».
Аргумент может звучать аналогично аргументу Джейми Даймона, генерального директора JP Morgan Chase, который поддерживает решение администрации Трампа отказаться от ежеквартальной отчетности в пользу долгосрочного мышления: «Почему бы не стать структурными, стратегическими распорядителями капитала вместо того, чтобы управлять повседневными делами, такими как выкупы акций, дивиденды или что-то еще?» Мэнли добавил. «Это очень похожий аргумент, и с рынком все будет в порядке».
Проблема прозрачности
Центральной темой слушаний Уорша был вопрос о марионетке: скорее, будет ли он защищать независимость центрального банка перед лицом политического давления со стороны Белого дома. На любом обычном слушании вопрос был бы неизбежен (в конце концов, кандидатуру выдвигает действующий президент), но после заметных нападок президента Трампа на Федеральную резервную систему и ее председателя с тех пор, как он вернулся в офис, внимание к Уоршу становится еще более острым.
Хотя бывший глава Федеральной резервной системы настаивал на том, что президент никогда не просил его принять тот или иной курс действий, «рынки нужно будет убеждать», заявил клиентам сегодня утром Пол Донован из UBS. «Это будет достигнуто посредством действий, а не слов».
«Меньше прогнозов на будущее будет означать меньшую прозрачность», — сказал сегодня утром Fortune Адитья Бхаве, глава отдела экономики США в Bank of America. «Уорш ясно дал понять, что он видит в этом особенность, а не ошибку. Риск состоит в том, что волатильность рынка может увеличиться, если прогнозные прогнозы будут сокращены».
Рынки стали доверять точечному графику (именно такому поведению Уорш хочет положить конец), но, учитывая, что инвесторы уже возмущены автономией ФРС, шаг в сторону от уверенности не будет фатальным, но может оказаться непопулярным. Бхаве добавляет: «Мы не думаем, что это будет иметь немедленные последствия для рынков. Но волатильность может увеличиться в какой-то момент, если решение ФРС окажется трудным и рынки останутся в неопределенности в преддверии заседания».
Коммуникация и нестабильность
С другой стороны, некоторые критики Пауэлла предполагают, что текущая стратегия председателя Федеральной резервной системы увеличивает волатильность рынка, поскольку инвесторы слишком остро реагируют на любые предложения со стороны органов, устанавливающих ставки. Мохаммед Эль-Эриан, бывший исполнительный директор PIMCO, в прошлом году утверждал, что «цель перспективного прогнозирования — предсказуемость и стабильность», но отметил, что инвесторы быстро торговали при появлении признаков приостановки или сокращения ставок.
Инвесторы в облигации любят волатильность, говорит Тьерри Визман, глобальный валютный и валютный стратег Macquarie Group, потому что она открывает карманы возможностей. Федеральное правительство, возможно, не проявляет такого энтузиазма, потому что «чем ниже волатильность, тем ниже премия за риск в доходности, и федеральное правительство хочет выпускать как можно дешевле. Однако неясно, приведет ли слишком активное общение в конечном итоге к снижению волатильности».
Визман считает, что ФРС работала задолго до того, как в 2012 году была изобретена точечная диаграмма, добавляя: «Вполне возможно, что при меньшем или более последовательном общении… вы сможете получить более прозрачную, более ясную ФРС, более прозрачное и четкое представление об экономике и о том, что думает ФРС».
Их беспокойство усилится, если Уорш откажется от планирования в самом «крайнем» направлении. Уорш отметил, что руководители центральных банков, возможно, слишком часто общаются с прессой, но Визман сосредотачивается на политическом руководстве, а не на сомнениях экономических журналистов.
Вместо Уорша: «Я склонен избавиться от точечной диаграммы, я склонен избавиться от долгосрочного прогноза», — говорит Визман Fortune.
«Иногда ФРС может попытаться добиться инфляции выше целевого уровня, а иногда ФРС в краткосрочной перспективе может попытаться добиться инфляции ниже целевого показателя. Я не хочу ограничиваться целью, которую, как предполагает рынок, я собираюсь достичь в течение данного шестимесячного периода. На самом деле это не очень хорошая денежно-кредитная политика, потому что денежно-кредитная политика должна быть более гибкой, чем эта».
