Любимый индикатор аналитиков состояния экономики США — данные. И пока что с цифрами все в порядке… вроде как. Найм на работу снизился, но безработица не выросла до небес, инфляция не растет (как опасаются) из-за тарифов, а потребительские расходы держатся на удивление хорошо.
Экономист Клаудия Сам является экспертом (если не экспертом) по условиям, которые предвещают рецессию, и по тому, как политики должны реагировать соответствующим образом. Она является создателем «Правила Самма» — показателя занятости, за которым следят все — от центральных банков до мировых финансовых гигантов. Правило Самма гласит, что рецессия вероятна, когда трехмесячное скользящее среднее национального уровня безработицы вырастет на 0,5 процентных пункта или более по сравнению с нижней границей трехмесячных средних показателей предыдущего года.
Уравнение Сэма оказалось бесценным. Как отметил JP Morgan, «до пандемии оно было на 100% точным и датируется 1959 годом».
В этом и заключается проблема: во время пандемии, считает Сам, тектонические плиты экономики начали смещаться и с тех пор не стабилизировались.
Рынок труда после пандемии повел себя странно. Антииммиграционная кампания президента Трампа привела к сокращению количества доступных рабочих мест. Работодатели неохотно принимают на работу новые должности. Безработица выросла, но по историческим меркам она не вышла из-под контроля. Найм остается низким, в условиях «малого найма, мало увольнений».
Во-вторых, американские институты (суды, центральный банк, его федеральные агентства) находились под политическим влиянием администрации Трампа. Экономисты больше не уверены, что они смогут действовать независимо и обеспечивать систему сдержек и противовесов, которая исторически делала американскую экономику прозрачным и, следовательно, заслуживающим доверия местом для ведения бизнеса.
Бывший глава Федеральной резервной системы, который когда-то был главным экономистом при Обаме, не верит, что какое-либо крупное событие обрушит экономику США. Скорее, они опасаются, что сумма событий изменит эти два фундаментальных фактора и что обычные реакции властей, скорее всего, не будут соответствовать поставленной цели.
Если путь может быть проложен, Сам опасается, что мы идем по неправильному пути.
Тектоническая плита первая: Труд
Многие экономисты наблюдают «острие ножа» на рынке труда. Они видят, что «показатель безубыточности» (показатель создания рабочих мест, необходимый для предотвращения роста безработицы) снижается все дальше и дальше, что компенсируется значительной иммиграцией, которая сокращает предложение рабочей силы.
Сэма не так беспокоят ежемесячные изменения. Согласно первой Бежевой книге года Федеральной резервной системы, предприятия обретают более устойчивую позицию в условиях тарифов, а это означает, что подход работодателей к отказу от найма сотрудников больше не обусловлен страхом. Зама беспокоит более долгосрочная перспектива: что это означает для людей, которые ищут работу, но не могут ее найти, и будут ли их игнорировать политики, которые обращают внимание только на технические цифры, указывающие на замедление темпов роста экономики.
«Я волнуюсь, когда слышу: «Ну, у нас нет увольнений, значит, у нас нет рецессии», — сказал Сам в эксклюзивном интервью журналу Fortune. «Однако уровень найма очень низкий. Возможно, это не совокупное событие, это не может быть широкое сокращение, как мы наблюдаем во время рецессии, но оно, безусловно, имеет реальные последствия для работников, выходящих на рынок труда».
«Здесь что-то происходит», — добавляет Сам. «Очевидно, что это плохо для людей, ищущих работу, но мы не можем просто сказать: «О, если мы избежим рецессии, все будет хорошо». Возможно, мы наблюдаем гораздо больше структурных изменений, и их не только трудно предсказать; их сейчас трудно оценить, потому что эти структурные изменения могут быть очень медленными».
Смена ролей ИИ, конечно, является фактором. Председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл «очень внимательно» следит за ситуацией. Генеральный директор JPMorgan Джейми Даймон заявил, что увольнения по инициативе LLM могут спровоцировать гражданские беспорядки. Однако обеспокоенность по поводу влияния ИИ не объясняет низкие показатели найма, которые мы наблюдаем сейчас, сказал Сам.
Оптимист мог бы предположить, что снижение уровня найма является результатом невероятно сложных условий во время пандемии. В период с 2022 по начало 2024 года кривая Бевериджа (обычно нисходящая, которая иллюстрирует взаимосвязь между предложениями о работе и уровнем безработицы) была скорее прямой: теоретически на каждое предложение о работе находился человек, которому нужна была работа. Меньшее количество вакансий сейчас может просто показывать, что работодатели нашли нужные им таланты и не хотят нанимать людей, которые в условиях ограниченного рынка могут требовать желаемой оплаты и условий – явление, отмеченное доктором Нелой Ричардсон, главным экономистом ADP.
Эти данные также не иллюстрируют экономику, которая нуждается в бюджетных стимулах для стимулирования активности, хотя именно это она в любом случае получит в этом году в виде Закона об одном большом и красивом законопроекте. Аналитики также рассчитывают на снижение процентных ставок из-за более мягкого председателя ФРС, но, опять же, Сэм считает, что это не ускорит замедление найма сотрудников: Сэм описал такое поведение как способ, которым правительство может «традиционно» стимулировать ослабленную экономику, «своего рода первоначальный ответ на рецессию».
«Но в этом контексте, как мы лучше всего знаем из данных, деловая активность выглядит довольно хорошо, потребительская активность выглядит хорошо. Меня беспокоит, что стимулирование роста спроса не является тем, что сдерживает найм сотрудников; происходит что-то еще».
Создание Сама не требует никаких действий: индикатор рецессии в настоящее время находится на мягком уровне 0,35. Он предостерег политиков не слишком полагаться на этот инструмент в текущем цикле, заявив, что им следует сосредоточиться – «может быть, даже больше» – на рынке труда, потому что «он не соответствует типичной модели, а это означает, что наши типичные инструменты для борьбы с ним, как с рецессией, могут быть не правильными».
Тектоническая плита вторая: институты
Несмотря на всю изобретательность и приверженность, необходимые для превращения Соединенных Штатов в выдающуюся экономическую силу мира, страна не сохранила бы этот титул, если бы не сила ее институтов. Президент Трамп стал свидетелем краха рынка, когда он угрожал независимости Федеральной резервной системы, комментируя увольнение председателя Пауэлла, и с тех пор Уолл-стрит усиливает важность автономного центрального банка.
Но Трамп не прекратил оказывать давление на Федеральную резервную систему, а председатель Пауэлл сейчас находится под следствием большого жюри по обвинению в дорогостоящем ремонте зданий центрального банка.
«Я думаю, что на данный момент мы можем с достаточной уверенностью сказать, что именно экономика определяет процентные ставки», — сказал Сам. «Что мне кажется трудным, так это то, что эскалация продолжается, и что сама Федеральная резервная система в этом году претерпит трансформацию со сменой руководства. Если бы срок полномочий Пауэлла был еще на два или три года, я бы чувствовал себя более уверенно, чем с тем фактом, что ему осталось четыре месяца».
Как и в случае с рынком труда, Сам обеспокоен тем, что политики позволят дрейфовать таким институтам, как Федеральная резервная система (где он провел более десяти лет своей карьеры).
«Мы находимся на нехорошем пути, и хотя я аплодирую Джею Пауэллу за то, что он встал, сделал заявление и ответил, в долгосрочной перспективе этого будет недостаточно для сдерживания давления», – добавил он. «Я не знаю, куда это идет, и (куда) может пойти экономика. Мы можем увидеть, как инфляция снизится быстрее, мы можем оказаться в среде, где снижение процентных ставок имеет смысл и, таким образом, рассеять проблемы».
«Но у меня просто нет хорошего предчувствия по этому поводу».
