Главный экономист Apollo Торстен Слок обнаружил причину для беспокойства, скрытую в финансовых данных: в течение многих лет цена золота и реальные процентные ставки находились в обратной корреляции; По мере роста процентных ставок цена золота падает. Однако теперь взаимосвязь между двумя переменными совершенно запутана и не имеет видимой закономерности, и Слок видит в этом еще один признак того, что инвесторы нервничают по поводу состояния экономики.
«К разочарованию количественного сообщества, когда Федеральная резервная система начала повышать процентные ставки в 2022 году, сильная корреляция между золотом и реальными ставками нарушилась», — написал Слок в своем блоге в понедельник.
Золото зарекомендовало себя как актив-убежище, рассматриваемое как спасательный круг во времена неспокойной рыночной воды. С момента первоначального повышения ставок в 2022 году цена на золото выросла более чем на 150% и достигла рекордного уровня в $5000 за тройскую унцию в прошлом месяце. Инвесторы, такие как Рэй Далио из Bridgewater Associates, выступают за то, чтобы 15% портфеля было направлено в золото на фоне растущей геополитической напряженности и роста долга США. Но теперь непредсказуемая связь золота с некогда надежным коррелятом является еще одним признаком того, что инвесторы готовятся на случай, если что-то пойдет не так.
«Это указывает на то, что инвесторы обеспокоены уровнем прибыли, которую они получают от традиционных активов», — сказал Слок журналу Fortune. «И именно поэтому инвесторы начинают искать альтернативные активы».
Ссылаясь на данные Bloomberg и Macrobond, Слок отмечает, что до начала 2022 года, когда Федеральная резервная система начала повышать ставки, чтобы обуздать постпандемическую инфляцию, которая достигла пика около 9%, цена золота и процентные ставки находились в обратной корреляции. Но после повышения ставок Федеральной резервной системой в 2022 году ситуация изменилась. Вместо падения цены на золото последуют примеру предыдущих повышений ставок, но останутся устойчивыми. В то время как Федеральная резервная система сохраняла ставки стабильными, цены на золото продолжали расти.
По мнению Слока, эти нарушенные отношения сигнализируют рынку о том, что во времена высоких процентных ставок инвесторы принимают дополнительные меры при оценке будущих результатов (особенно по золоту), отчасти из-за того, что инфляция остается устойчиво высокой с начала 2021 года.
«Суть в том, что новые риски возникают, когда инфляция постоянно превышает целевой показатель Федеральной резервной системы в 2%, на котором мы и находимся сегодня», — сказал Слок в своем блоге.
Что вызвало разрыв связи между золотом и процентными ставками?
Золото — уникальный актив, написали аналитики Goldman Sachs Лина Томас и Даан Стрейвен в отчете Gold Market Primer за август 2025 года. Его трудно добывать, и его запасы растут лишь немного каждый год, при этом почти все золото, когда-либо добытое на земле, все еще находится в запасах, продается из рук в руки, а не производится или уничтожается, что придает ему драгоценную ценность.
«Каждый год для производства одной и той же унции требуется больше камня, больше энергии, больше труда и больше капитала», — говорят аналитики. «Это ограниченное, медленно меняющееся, неэластичное по цене предложение – вот что придало золоту статус средства сбережения: именно оно сделало золото… золотом».
В прошлом обратное взаимодействие золота с процентными ставками было связано с тем, что драгоценный металл не имел доходности и не выплачивал процентов или дивидендов. Когда процентные ставки высоки, золото становится менее привлекательным из-за более высоких альтернативных издержек владения другими активами, такими как облигации. И наоборот, спрос на золото обычно резко возрастает, когда ставки снижаются, когда считается менее выгодным владеть активами, которые могут приносить денежный поток.
Но рост инфляции после начала пандемии изменил эту взаимосвязь. В 2022 году традиционные портфели 60/40 (состоящие из 60% акций и 40% облигаций) пострадали, когда рынки стали нестабильными, а инфляция и повышение ставок сделали облигации менее эффективным инструментом хеджирования, чем акции. Между тем, золото, которое обычно является защитой от инфляции из-за своей неэластичной стоимости, резко возросло.
Хотя инфляция снизилась, колеблясь около 2,7%, Слок заявил, что, по его мнению, ее постоянный рост создал новую норму, в которой золото имеет большую привлекательность, а традиционные активы – меньшую.
«Я знаю, это может показаться (3%), (2%), какая разница?» – сказал Слок. «Но это действительно важно. Если инфляция будет равна трем в течение длительного периода времени, тогда ваш портфель будет разрушаться на 3% каждый год вместо 2% каждый год».
Роль геополитической напряженности
Существуют также геополитические факторы, которые привели к росту цен на золото, в частности, война России против Украины, которая привела к росту цен не только из-за того, что инвесторы бросились в реальные активы, но и из-за последовавших санкций против России. Эти санкции заставляют центральные банки покупать золото, считая его активом, защищенным от санкций.
Стремление центральных банков к золоту усугубилось на фоне торговли «TACO» президента Дональда Трампа, поскольку они сокращают (но все еще сильно полагаются на) пополнение своих резервов долларом США.
«Предполагаемый повышенный риск макроэкономической политики в 2025 году не изменился», — написали Томас и Стрейвен в записке для клиентов в прошлом месяце. «Восприятие этих макрополитических рисков кажется более жестким. Поэтому мы предполагаем, что (основанное на золоте) хеджирование глобальных макрополитических рисков останется стабильным, поскольку эти предполагаемые риски (например, финансовая устойчивость) не могут быть полностью решены в 2026 году».
Что нас ждет в будущем?
Слок не уверен, что произойдет возвращение к предсказуемости цен на золото, которые когда-то были четко связаны с процентными ставками. Он отметил, что популярность золота будет зависеть от того, как долго инвесторы будут считать растущую инфляцию (и геополитическую напряженность) угрозой для других своих активов и станет ли оно новой нормой.
«Может быть, у нас сейчас постоянно более высокий режим инфляции, и поэтому, возможно, мне нужна постоянная защита, покупая реальные активы, конечно, в частности, золото», – сказал Слок о мыслительных процессах инвесторов.
Слок рассматривал продолжающийся рост энтузиазма в отношении частного кредитования и международных активов как естественное следствие этого сдвига, возможно, разжигающего торговлю «Продавайте Америку», которая возникла из-за опасений по поводу независимости Федеральной резервной системы и неоднократных угроз Трампа захватить Гренландию. Эта тенденция будет продолжаться, предположил Слок, до тех пор, пока инвесторы будут считать снижение инфляции безнадежным делом.
«Считают ли инвесторы, что эти четыре года, начиная с 2022 года, были аномалией, или это действительно новый режим, в который мы вступили?» сказал.
