Клаудия Сам считает, что инвесторам следует пересмотреть причину, по которой у них текут слюнки.
Федеральная резервная система, вероятно, осуществит третье за год снижение процентных ставок в среду. Этот шаг широко воспринимается как страховка от полного краха рынка труда. Но для Сэма – бывшего экономиста Федеральной резервной системы, создателя индикаторов рецессии и одного из внешних интерпретаторов центрального банка, за которыми наиболее пристально следят – самый важный вопрос заключается не в том, что ФРС будет делать в среду. Вот что будут означать дополнительные сокращения.
«Если ФРС Пауэлла в конечном итоге сделает гораздо больше сокращений, — сказал он журналу Fortune перед принятием решения, — тогда у нас, вероятно, не будет хорошей экономики. Будьте осторожны со своими желаниями».
Такая формулировка противоречит преобладающим настроениям на Уолл-стрит, где снижение ставок в последнее время рефлекторно приветствуется, а фьючерсные рынки уже закладывают цены на второй раунд смягчения в 2026 году. Но Сам считает, что инвесторам следует желать большего снижения ставок только в том случае, если они готовы приветствовать рецессию.
Последний отрезок Пауэлла и самый трудный
Сам надеется, что сегодняшнее снижение ставки ФРС – которого почти повсеместно ожидают на фьючерсных рынках – будет сопровождаться заявлениями, которые поднимут планку для любых действий в январе. Поскольку базовый уровень инфляции по-прежнему держится на уровне 2,8%, что выше предпочтительной ставки ФРС в 2%, а безработица растет, ФРС совмещает обе половины своего мандата.
«Это сложно», сказал Сам. «Все, что они делают, может расстроить другую сторону».
Эта напряженность особенно остра, поскольку срок полномочий председателя Федеральной резервной системы Джерома Пауэлла приближается к концу. Ему осталось три встречи (январь, март и апрель), прежде чем администрация назначит преемника, но президент Дональд Трамп объявит о своем выборе на пост нового президента (широко распространено мнение, что это советник Белого дома Кевин Хассетт) ближе к Рождеству. Как только он это сделает, Пауэлл фактически станет «уходящей уткой» председателем ФРС, хотя Сам отмечает, что «откровенно говоря, он был им в течение некоторого времени» с тех пор, как был избран Трамп, который стал громко презирать своего кандидата.
«В некотором смысле это похоже на последнее заседание ФРС Пауэлла», — написал Конор Сен из Bloomberg в X.
Что сейчас важно для Сама, так это то, что политику определяют данные, а не политика. Он предупреждает, что ситуация может измениться в следующем году, если Федеральная резервная система станет более политизированной.
Сигнал рынка труда, за которым следит Федеральная резервная система
Сам концентрирует внимание не на повсеместном снижении ставок, а, скорее, на скрытой хрупкости рынка труда, от которой ФРС пытается защититься.
Безработица росла три месяца подряд, вплоть до сентября. Набор персонала замедлился до уровня, который исторически оказывал повышательное давление на безработицу, «потому что люди всегда выходят на рынок труда», сказал он.
Однако увольнения пока не увеличились. Именно поэтому Сам считает, что опасно полагаться на первоначальные заявки на пособие по безработице для оценки рисков на рынке труда.
“Первоначальные заявления не дают представления о том, что будет дальше”, – сказал он. Это то, что экономисты любят называть запаздывающим индикатором, то есть они имеют тенденцию резко расти после начала рецессии, а не до нее. Последние еженедельные показания, искаженные праздниками и особыми факторами, еще менее информативны.
Реальный риск, по его мнению, заключается в том, что Федеральная резервная система будет ждать слишком долго.
«Если ФРС будет ждать, пока не увидит признаки ухудшения ситуации», — сказал он, — «она ждала слишком долго».
Сам надеется, что Пауэлл сохранит возможность дальнейшего смягчения, но подчеркивает, что каждое дополнительное сокращение требует более серьезного обоснования.
“Если Пауэлл говорит о том, что ставка по фондам приближается к нейтральной”, – сказал Сам, – “это означает, что планка для дальнейшего снижения достаточно высока. Каждое снижение снижает давление на экономику, а инфляция остается высокой”.
Это сообщение – повышение планки, при этом полагаясь на данные – является тем, что Уолл-стрит может интерпретировать как «агрессивное снижение».
Но Сам подчеркивает, что Федеральная резервная система не может замыкаться в себе. Декабрьский отчет о занятости выходит всего через неделю после сегодняшней пресс-конференции. Объявление о победе – или объявление о завершении цикла сокращений – подвергнет Пауэлла опасности быть немедленно застигнутым врасплох.
«Если все пойдет хорошо, — сказал он, — это может стать последним снижением ставки Пауэлла от ФРС».
