По мнению Торстена Слока, главного экономиста Apollo, поскольку Министерство финансов стремится обеспечить, чтобы инвесторы продолжали поглощать новые объемы долговых обязательств, которые оно должно продать, растущая конкуренция со стороны компаний, выпускающих собственные облигации, может привести к повышению ставок.
В субботнем сообщении он отметил, что, по оценкам Уолл-стрит, объем долга инвестиционного уровня в этом году достигнет $2,25 трлн.
Это связано с тем, что развитие искусственного интеллекта все чаще вынуждает компании, в том числе гиперскейлеры и смежные компании, выходить на рынок облигаций для финансирования масштабных инвестиций в центры обработки данных и другую инфраструктуру.
«Значительное увеличение выпуска гиперскейлеров поднимает вопросы о том, кто будет маржинальным покупателем бумаги IG», — сказал Слок. «Придет ли это от покупки казначейских облигаций и, следовательно, окажет повышательное давление на уровень ставок? Или это может произойти от покупок ипотечных облигаций, что окажет повышательное давление на спреды по ипотечным кредитам?»
Согласно последним данным Бюджетного управления Конгресса, поскольку долг США превышает 38 триллионов долларов, федеральное правительство уже заняло 601 миллиард долларов за первые три месяца 2026 финансового года, который начался в октябре 2025 года.
Это на 110 миллиардов долларов меньше, чем дефицит за тот же период годом ранее, поскольку тарифы помогли доходам превысить расходы. Но Верховный суд вскоре может отменить глобальные тарифы президента Дональда Трампа, а в налоговом сезоне этого года должно увеличиться количество возмещений, чтобы учесть новые снижения налогов в рамках «Одного большого красивого законопроекта».
Тем временем Трамп пообещал увеличить расходы на оборону с $1 триллиона в год до $1,5 триллиона в год, угрожая дальнейшим углублением дефицита федерального бюджета.
И, несмотря на серию снижений ставок Федеральной резервной системой прошлой осенью, доходность казначейских облигаций остается близкой к тому уровню, который был в начале сентября, что позволяет предположить, что правительство не увидит значительного облегчения расходов на обслуживание долга, которые также способствуют общему показателю в минусе.
«Суть в том, что объем продуктов с фиксированной доходностью, поступающих на рынок в этом году, значителен и, вероятно, окажет повышательное давление на ставки и кредитные спреды по мере того, как мы приближаемся к 2026 году», — сказал Слок.
Аполлон
Чтобы обеспечить достаточный спрос среди инвесторов в облигации, доходность казначейских облигаций должна оставаться привлекательной по сравнению с конкуренцией. Неспособность привлечь достаточное количество инвесторов рискует так называемым фискальным доминированием или необходимостью центрального банка вмешаться для финансирования постоянно растущего дефицита.
Именно об этом предупредила бывший министр финансов Джанет Йеллен в минувшие выходные во время дискуссии, организованной Американской экономической ассоциацией.
«Предпосылки для бюджетного доминирования явно укрепляются», — сказал он, отметив, что долг находится на крутой восходящей траектории к 150% ВВП в течение следующих трех десятилетий.
В то же время держатели долга США резко изменились за последнее десятилетие, больше склоняясь к коммерческим частным инвесторам и отходя от иностранных правительств, которые менее чувствительны к ценам.
Это грозит сделать финансовую систему США более хрупкой во времена рыночного стресса, считает Генг Нгармбунанант, управляющий директор JPMorgan и бывший заместитель руководителя аппарата Йеллен во время ее пребывания в Министерстве финансов.
На долю иностранных правительств приходилось более 40% запасов казначейских облигаций в начале 2010-х годов по сравнению с чуть более 10% в середине 1990-х годов, написал он в статье в New York Times в прошлом месяце. Этот пользующийся доверием блок инвесторов позволил Соединенным Штатам занимать большие суммы денег по искусственно заниженным ставкам.
«Эти легкие времена прошли», — предупредил он. «Иностранные правительства в настоящее время представляют менее 15% общего рынка казначейских облигаций».
