Berkshire Hathaway оказалась в необычном положении. Хотя акции обычно считаются одними из самых стабильных, учитывая текущие рыночные условия, ни одна акция не является надежной.
Компания не смогла удивить инвесторов своими последними показателями прибыли и не оправдала ожиданий. И последнее письмо акционерам не помогло.
Новый генеральный директор Грег Абель, написав свое первое письмо акционерам, вел очень осторожный тон, но ясно дал понять одну вещь. Berkshire не склонна тратить деньги зря. У инвестиционной компании огромная сумма денег, но это не то, что поставлено на карту.
«Хотя часть этого капитала необходима для поддержки наших страховых операций и защиты Berkshire от экстремальных сценариев, он также представляет собой наш сухой порошок», — написал Абель.
В то же время Авель видел необходимость в примирительном тоне. По его словам, компания не уклоняется от заключения сделок.
«Много раз в истории Berkshire некоторые наблюдатели предполагали, что наша значительная денежная позиция указывает на размежевание. Это не так».
Однако инвесторы по-прежнему задают те же вопросы, которые задавались им годами. Когда действительно будет применен этот «сухой порох»? Что еще более важно, что, если этого не произойдет?
Первоначальная реакция рынка была ошеломляющей. Акции Berkshire класса A упали на 5,3%, а акции класса B упали примерно на такую же величину. Это было самое большое падение с тех пор, как Уоррен Баффет заявил в мае 2025 года, что Абель станет генеральным директором в 2026 году.
Операционная прибыль и BRK падают, поскольку ключевые предприятия испытывают давление
Операционная прибыль Berkshire за четвертый квартал упала на 30% до $10,2 млрд. (Операционная прибыль не включает прибыли и убытки от акций Berkshire, включая Apple, и обычно представляет собой наиболее четкое представление о том, как работают основные предприятия.)
К сожалению, страхование является основной точкой давления.
По теме: Samsung удивляет Apple в войне смартфонов
В Berkshire заявили, что Geico, как и другие страховые компании, продемонстрировал общий спад на 38%.
Хуже всего то, что Авель верит, что этот образец не будет нарушен. Вместо этого страховые компании будут постоянно вынуждены удерживать клиентов, поскольку конкуренты снижают ставки.
Акции Berkshire падают, когда наступает эпоха пост-Баффета.
Фото Bloomberg в Getty Images
«Широкое повышение ставок GEICO… восстановило прибыль, но за это пришлось заплатить за снижение удержания», — написал Абель. «Снижение ставок со стороны конкурентов может продлить это давление до 2026 года».
Аналитик Keefe, Bruyette & Woods Мейер Шилдс заявил, что результаты «в значительной степени» не оправдали ожиданий из-за слабости BNSF, а также секторов энергетики, производства и розничной торговли.
Шилдс снизил свой прогноз прибыли на 2026 год на 5% и оценил Berkshire как отстающую.
Проблема с денежными средствами Berkshire Hathaway становится все громче, поскольку обратные выкупы остаются приглушенными
Для долгосрочных держателей Berkshire волатильность квартальных результатов обычно не является чем-то, за чем они следят. Вместо этого, более широкое повествование – это распределение капитала.
На данный момент кажется, что легендарный управляющий активами занимает явно консервативную позицию.
Примерно более 370 миллиардов долларов наличными и казначейскими облигациями США (Абель назвал это «сухим порошком») Никакого обратного выкупа акций в течение примерно 18 месяцев, нет четкого сигнала о возобновлении Нет дивидендов и нет никаких признаков изменения политики
Абель еще раз привел ту же самую логику невыплаты дивидендов. Компания не будет платить до тех пор, пока каждый доллар нераспределенной прибыли не будет «с достаточной вероятностью» создавать более одного доллара рыночной стоимости для акционеров.
Он также сказал, что, скорее всего, больше внимания будет уделено выкупу акций только тогда, когда акции Berkshire будут торговаться ниже консервативно определенной оценки внутренней стоимости.
Эта дисциплина является фундаментальной для бренда Berkshire. Однако после того, как отчет о прибылях и убытках упал, инвесторы внезапно захотели большего.
Переход Абеля уже здесь, и тон имеет большее значение, чем когда-либо.
На мой взгляд, падение Berkshire Hathaway — это не история о «потере прибыли». Скорее, это история преемственности.
Баффет управлял Berkshire с 1965 года. Он настолько же знаковый, насколько и с точки зрения генерального директора. Рассмотрим тесные отношения между Apple и Стивом Джобсом или влияние Илона Маска на Tesla. В тот момент, когда вы слышите эти имена, вы думаете об их руководителях.
То же самое касается Баффета, который остается президентом компании. Поэтому его последовательность вызывает некоторую головную боль.
Связанный: Galaxy S26 представляет на телефонах «агента искусственного интеллекта», и он больше, чем у Samsung
Абель занял пост генерального директора 1 января 2026 года, и его устав в значительной степени опирался на преемственность, культуру и долгосрочное мышление.
«Наша роль — администрирование», — написал Абель. «Их капитал смешан с нашим, но он нам не принадлежит».
В своем письме Абель поразмышлял о том, какое будущее ждет компанию. Он прямо заявил, что Berkshire имеет конкурентное преимущество благодаря своей культуре. Абель также подтвердил душевное спокойствие покойного вице-президента Чарли Мангера с 1 мая 2021 года.
Формулировка Абеля проста, пряма и ясна. Berkshire не руководствуется личностью. Скорее, это прежде всего система.
С другой стороны, перед рынком стоит простая задача: доказать, что система работает без принятия Баффетом окончательного решения.
Berkshire в цифрах: что Абель рассказал о 2025 году
Письмо Абеля предлагает более глубокий взгляд на то, как идут дела, что помогает объяснить, почему Berkshire уверена и осторожна.
Ключевые финансовые перспективы на 2025 год. Операционная прибыль: 44,5 млрд долларов США в 2025 году по сравнению с 47,4 млрд долларов США в 2025 году. Денежный поток от операционной деятельности: 46 млрд долларов США в 2025 году по сравнению со средним показателем за пять лет в более чем 40 млрд долларов США. Денежные средства и активы казначейства США: в настоящее время превышают 370 млрд долларов США. 171 миллиард долларов в конце 2024 года (по сравнению с 88 миллиардами долларов в конце 2015 года) Признаки страхового цикла (и почему это волнует инвесторов)
Абель сказал, что во второй половине 2025 года в страховой отрасли произошло «замедление или разворот» цен и тенденций сроков полисов.
Он считает, что это может означать, что Berkshire за определенный период времени зарегистрирует меньше компаний, связанных с недвижимостью и страхованием от несчастных случаев.
Еще Уоррен Баффет:
Предупреждающий анализ акций Berkshire Hathaway Уоррена Баффета в отношении ипотечного кредитования: почему «дешевые акции, которые можно купить сейчас» — неправильная инвестиционная идея
Это также выявило важную веху в андеррайтинге.
Комбинированный коэффициент (имущества и несчастных случаев): 87,1% в 2025 году, что лучше, чем средний пятилетний показатель Berkshire (90,7%), средний показатель за 10 лет (93,0%) и средний показатель за 20 лет (92,2%).
Это солидный технический результат.
Однако предупреждение Авеля — это скорее предположение о будущем пути. Больше денег инвестируется в первичное страхование и перестрахование, что может снизить цены и доходность.
Нестраховой бизнес: BNSF, энергетика, производство и розничная торговля в центре внимания
Абель воспользовался возможностью, чтобы определить ожидания для различных операционных сегментов. К ним относятся BNSF и Berkshire Hathaway Energy.
BNSF: операционные улучшения, но недостаточные (пока)
В 2025 году BNSF произвела чистый операционный денежный поток в размере $8,1 млрд и выплатила Berkshire $4,4 млрд в виде дивидендов.
Абель заявил, что компания улучшила свою операционную рентабельность до 34,5% с 32,0% в 2024 году. Однако он подчеркнул, что сокращение разрыва с лучшими в отрасли остается приоритетом.
Интересно, что он выразил это улучшение в денежном выражении. Каждое увеличение операционной рентабельности на один процентный пункт генерирует примерно 230 миллионов долларов дополнительного операционного денежного потока.
Berkshire Hathaway Energy: спрос на ИИ сталкивается с риском лесных пожаров
Интересно, что Абель в письме также упомянул промышленный инвестиционный цикл, вызванный растущим спросом на электроэнергию в результате вычислений с использованием искусственного интеллекта. Кроме того, возрастает риск лесных пожаров, особенно на западе США.
Он сказал, что компания будет стремиться к развитию гиперскейлеров и центров обработки данных. Но крайне важно найти правильный баланс между рисками и выгодами. Абель также говорил о важности «регулирующего пакта», который позволяет компаниям общественного обслуживания получать справедливую прибыль от вложенных ими денег.
Портфель акций: крупнейшие активы Berkshire (и сколько они платят)
Портфель акций Berkshire продолжает расти, но по-прежнему сосредоточен в нескольких долгосрочных активах.
Абель считает концентрацию преднамеренной.
Вот крупнейшие акции Berkshire в США по рыночной стоимости по состоянию на 31 декабря 2025 года, указанные в письме.
Apple (AAPL): рыночная стоимость 61 962 миллиона долларов; Дивиденды за 2025 год — 280 миллионов долларов. American Express (AXP): 56 088 миллионов долларов; Дивиденды в размере $479 млн в 2025 году. Coca-Cola (КО): $27,964 млн; $816 млн дивидендов. 2025Moody’s (MCO): $12,603 млн; $93 млн дивидендов к 2025 году
Абель также рассказал о крупных инвестициях Berkshire в Японии, таких как Mitsubishi, Itochu, Mitsui, Marubeni и Sumitomo.
Если добавить к основным активам США, рыночная стоимость позиций составила 194 миллиарда долларов, что составляет почти две трети портфеля акций Berkshire. Эти активы принесли совокупные дивиденды в размере $2,5 млрд, что составляет примерно 10% от их первоначальной стоимости.
Что купила Berkshire: 2 приобретения, которые выделил Абель
Инвесторы, ищущие действий, получили очень ценную информацию. Berkshire объявила о приобретении OxyChem и Bell Laboratories в 2025 году, что является явным признаком того, что в отношении Berkshire еще предстоит сделать большие шаги.
Абель описал обе компании как классические компании Berkshire: компании, которые легко понять, имеют постоянный спрос и хорошее управление. Он также сказал что-то очень похожее на слова Беркшира о Bell Labs (которая занимается борьбой с грызунами).
Эта тонкая фраза отражает суть Berkshire. Компания сейчас настолько велика, что даже «хорошие» сделки могут показаться неважными. Это одна из причин, по которой денежная масса продолжает расти.
Почему это важно сейчас для акционеров Berkshire
Непосредственная история заключается в том, что акционеры Berkshire ощущают давление. После редкой ошибки в сезоне отчетности компания вступает в новую фазу, в которой:
Рынок страхования может быть менее снисходительным (особенно в Geico). Некоторые операционные подразделения показали неравномерную производительность. Berkshire имеет огромный резерв денежных средств. Обратные выкупы остаются на паузе. Инвесторы следят за каждым шагом Абеля.
Послание Авеля в это время безошибочно. Он говорит, что «сила баланса» Berkshire является стратегической. Неслучайно у вас есть денежный запас такого размера.
Послание рынка, по крайней мере на данный момент, простое: мы готовы проявить терпение, но мы должны продемонстрировать, почему нам следует это делать.
По теме: Альтман проводит три красные линии для работы Пентагона по искусственному интеллекту и призывает критиков «навестить меня в тюрьме»
