Инвестор-активист Билл Акман нацелился на Universal Music Group, выпустив сложное предложение стоимостью 64 миллиарда долларов для лейбла, стоящего за Bad Bunny, Тейлор Свифт, Полом Маккартни и длинным списком других суперзвезд.
Однако, чтобы выиграть приз, Акману сначала придется встретиться с другой крупной личностью: Винсентом Боллоре, скрытным 74-летним французским миллиардером, который контролирует 28% акций Universal через сложную сеть холдингов.
Боллоре, известный как «французский Мердок» за создание медиа-империи правого толка стоимостью 14 миллиардов долларов, наполненной семьей и сторонниками, является проницательным бизнесменом, чье восхождение к высшим уровням власти является предметом восхищения и трепета во Франции и по всей Европе.
«В девяти случаях из 10, когда люди размышляют о том, что сделает Боллоре, они ошибаются», — сказал Николас Мармурек, лондонский аналитик, специализирующийся на слияниях и поглощениях.
Участие Боллоре в Universal Music Group (UMG), которое фактически дает ему право вето на любую сделку, создает основу для потенциально эпической схватки между двумя самыми влиятельными фигурами в деловом мире. Акман известен тем, что проводит сделки, запускает агрессивные кампании, которые инвестируют в компании и заставляют руководство принимать такие меры, как сокращение расходов или выделение активов. Предыдущие цели включали Wendy’s и Canadian Pacific Railway, но в последние годы компания смягчила свой подход и поздравила руководство UMG, когда оно подало заявку на слияние и повторный листинг компании в США.
Изображения Адриана Эдвардса/GC
Стремясь обновить UMG, которой принадлежит 30% мировой записанной музыки, Акман пробует новый сценарий. Вместо того, чтобы влиять на ситуацию с помощью тактики давления, Першинг намерен провести структурную рекапитализацию, скупая больше акций, вводя союзников в совет директоров и перевыпуская компанию на листинг в Нью-Йорке, пока нынешнее руководство управляет компанией. Все это часть более широкого видения Акмана по преобразованию Pershing в диверсифицированную холдинговую компанию по образу Berkshire Hathaway Уоррена Баффета.
Это делает победу над непредсказуемой миссией Боллоре критически важной для Акмана.
«Без Боллоре у нас не будет сделки», — заявил Акман инвесторам 7 апреля, раскрывая детали своего предложения. Акман сказал, что его «первый телефонный звонок» за день до объявления о сделке был в Bolloré Group, и, как сообщается, он разговаривал с нынешним президентом и генеральным директором Сириллом Боллоре, 40-летним сыном Винсента Боллоре. Акман сказал, что предоставил Боллоре-младшему «обзорную информацию о сделке».
«И я думаю, что слова, которые я услышал, были: «Это музыка для моих ушей», — сказал Акман. «Я бы сказал, что они заинтригованы», — добавил он позже. «Но, конечно, дьявол кроется в деталях».
Сложный договор и длинная очередь
Предложенная Акманом сделка структурирована как слияние UMG и специальной компании по приобретению прав на Pershing Square. Денежные обязательства Pershing Square составляют 2,5 миллиарда евро, и для финансирования оставшейся части сделки будет использоваться сочетание нового долга, денежных средств на балансе UMG и продажи активов. Но сделка очень сложна и может завершиться несколькими различными способами в зависимости от того, решат ли акционеры UMG обменять свои акции на наличные деньги, акции новой компании или их комбинацию.
Если акционеры одобряют сделку, стоимость акционерного капитала новой компании, зарегистрированной на бирже в США, после завершения финансирования составит $64 млрд, плюс $5,8 млрд нового долга на балансе UMG. Артисты также получат то, что Акман назвал «хорошим чеком на 750 миллионов евро» от продажи доли UMG в Spotify.
Юрико Накао/Bloomberg через Getty Images
Совет директоров Universal подтвердил это предложение в тот же день, что и презентация Акмана, назвав его «нежелательным и необязательным». Совет директоров UMG заявил, что директора рассмотрят его «в соответствии со своими фидуциарными обязанностями», и заявил, что «полностью уверен в стратегии UMG и руководстве сэра Люсиана Грейнджа». Грейндж занимает должность генерального директора с 2011 года, когда он руководил приобретением UMG каталога записанной музыки EMI.
Акман также предложил обновить совет директоров UMG двумя новыми членами и назначить президентом голливудского гиганта и сооснователя Creative Artists Agency Майкла Овица. Овиц дружит с генеральным директором UMG Грейнджем уже четыре десятилетия, сообщил Акман инвесторам (Акман также отметил, что дружит с Овицем уже 31 год).
Привлекательность UMG к Акману связана с изменениями, которые претерпела музыкальная индустрия на протяжении большей части последнего десятилетия. Поскольку потоковая передача изменила то, как потребители слушают музыку, ценность глубоких каталогов, таких как Universal (в которые входят Билли Айлиш, Дрейк и Кендрик Ламар), возросла и изменила экономику.
«Хвост становится все толще и толще», — сказал Том Тумазис, MBE и старший советник AlixPartners, описывая музыку, которой уже более 10 лет, но которая продолжает приносить доход. «Подросток, бегущий в гору с Кейт Буш», сегодня открывает для себя музыку, которой не существовало поколение назад, сказал он, имея в виду массовое возрождение песни Буша 1985 года «Running up That Hill» после ее использования в шоу Netflix «Очень странные дела». По его словам, в каталоге каждого крупного звукозаписывающего лейбла есть Кейт Буш. Результатом, по словам Тумазиса, «является внутренняя перезагрузка в течение десятилетия, которая говорит о том, что эта музыка продолжается и продолжается».
Эта тенденция привлекла внимание Акмана несколько лет назад. Ранее Pershing приобрела 10% акций UMG в 2021 году, когда бренд был выделен из французского конгломерата Vivendi SE. Но Першинг постепенно сократил свою позицию до 4,5%, а в прошлом году Акман покинул совет директоров UMG, когда его попытки убедить UMG разместить свои акции на бирже в Нью-Йорке зашли в тупик. Согласно действующему соглашению, эта доля вырастет до 11,7%.
Из-за листинга в Нидерландах UMG никогда не пользовалась таким вниманием аналитиков, как ее конкурент Warner Music Group, акции которого котируются в США, и акции закрыты для инвесторов с мандатами, которые не позволяют инвестировать в акции за пределами США, сказал Акман в своей презентации для UMG. Листинг в Нидерландах также исключает UMG из крупнейших индексных фондов США, которые покупают акции S&P 500. По его словам, повторный листинг компании на Нью-Йоркской фондовой бирже решит некоторые из этих проблем.
Новая структура принесет Bolloré Group около 3 миллиардов долларов дополнительных денежных средств, и семья сохранит свою долю в UMG. По словам Акмана, сделка также устраняет то, что, по его словам, является одной из причин недавнего падения акций UMG на 39% по сравнению с пиком двухлетней давности: рынок не был уверен, что семья Боллоре планировала делать со своей долей.
«Очень важным катализатором стал Сирил Боллоре, представитель Bolloré Group, который удивил рынок, уйдя из совета директоров Universal», — сказал Акман инвесторам во время телефонного разговора в этом месяце. «Это поставило под сомнение их намерения относительно того, собираются ли они продолжать свое участие».
«Маленький принц денежного потока»
Фред ТАННО / AFP) (Фото ФРЕДА ТАННО / AFP через Getty Images)
Хотя большая часть предложения Акмана имеет большой смысл (листинг UMG в США, получение пассивных инвестиций от держателей индексных фондов, открытие акций для инвесторов, которые могут инвестировать только в компании, акции которых котируются в США), никто не может предсказать, как отреагирует Винсент Боллоре, сказал Мармурек, аналитик по слияниям и поглощениям. Боллоре – один из самых умных и скрытных инвесторов Франции, и попытки оценить, как он отреагирует, являются чистыми спекуляциями, сказал Мармурек.
«Вы создаете наследие и накопили огромное богатство за время жизни одного поколения; вы хотите, чтобы это богатство было защищено», – сказал он. «Пытаться угадать Боллоре очень опасно».
Боллоре заработал свою репутацию оператора после того, как в 1981 году в возрасте 29 лет взял под свой контроль почти обанкротившуюся бумажную фабрику на севере Франции и превратил ее в диверсифицированную промышленную группу, включающую логистику, аккумуляторы, порты и африканское судоходство. Краеугольным камнем его стиля корпоративного рейдера является приобретение небольшой доли в недооцененном бизнесе, а затем продвижение к все большему и большему контролю.
Согласно финансовым документам Bolloré SE за 2025 год, контроль семьи осуществляется через каскад холдинговых компаний с разными уровнями собственности. На вершине находится Compagnie de l’Odet, где семье Боллоре принадлежит 93% акций, а Висент Боллоре является генеральным директором и президентом. Со своей стороны, Compagnie de l’Odet владеет 71,6% Bolloré SE, которой принадлежат доли в Vivendi SE, Louis Hachette, Canal+, Havas NV и UMG. Через Bolloré SE семья напрямую владеет около 18,4% UMG, а Vivendi, в которой Боллоре является крупнейшим акционером с долей в 29,3%, владеет еще 9,9% UMG. В совокупности их 28% контроля достаточно велики, чтобы Винсент Боллоре мог заключить или разорвать сделку Акмана.
А учитывая послужной список Боллора, многие наблюдатели ожидают, что он заключит трудную сделку.
«Мне трудно понять, почему Боллоре принял это предложение, не получив ничего другого от самого Билла Акмана», — сказал Мармурек. «По моему мнению, Боллоре захочет чего-то большего. Я не говорю, что сделка не состоится, но на данный момент это очень неопределенная сделка».
Чего хочет Висенте?
Переговоры могут быть сосредоточены на конкретном аспекте сложной сделки, которая позволяет определенным акционерам получать денежные выплаты по более низкой цене.
По данным Le Monde, сделка предусматривает, что Pershing Square потратит около 2,5 млрд евро на денежную часть сделки в 9 млрд евро, но существует полностью денежный маршрут, специально с учетом Боллоре, который включает до 7,5 млрд евро по 22 евро за акцию UMG. Это означает, что Боллоре придется согласиться на скидку в обмен на ликвидность, и это рычаг, который он хотел бы использовать, говорят аналитики.
Возможное встречное предложение со стороны UMG и ее акционеров, включая Bolloré, может включать более крупный денежный компонент, говорится в аналитической записке парижской компании по оказанию финансовых услуг Oddo Bhf. «Консорциум мог бы сформировать и предложить более крупный денежный компонент (50%?) и эквивалентную структуру с листингом в США», – пишет аналитик Жером Боден.
Однако в настоящее время “рынок считает маловероятным, что текущее предложение будет реализовано и что Боллоре его примет”, говорится в записке Бодена. Он описал сделку как «масштабный выкуп акций, финансируемый за счет баланса UMG, в сочетании с переносом первичного листинга в США».
Чтобы заключить сделку, Акману придется прибегнуть к правильному сочетанию обаяния, убеждения и решимости. Эта работа может потребовать от 59-летнего менеджера хедж-фонда, который попал в заголовки газет своими пикантными публикациями о
Большой вопрос заключается в том, готов ли Боллоре, посвятивший свою карьеру построению империи, отказаться от части своего контроля над ценным активом, и убедит ли мольбы Акмана, что пришло время обналичить его, или просто убедить Боллоре последовать видению Акмана относительно UMG.
Десмонд Кингсфорд, чья компания Highwood Value Partners владеет акциями Bolloré и Compagnie de L’Ode, задается вопросом, почему Боллоре поддержал предложение Акмана, «когда он мог оказать давление на руководство, чтобы оно сделало все, что предлагает Акман, и не ослабляло никакого контроля или собственности».
