На протяжении почти двух десятилетий уважаемый экономист Нуриэль Рубини почетно носил прозвище «Доктор Дум». Он заслужил эту награду в середине 2000-х годов за предупреждение о жилищном кризисе, которое Уолл-стрит отвергла, пока его правота не была катастрофически доказана.
С тех пор почетный профессор Школы бизнеса Стерна Нью-Йоркского университета стал одним из самых узнаваемых медведей в мировых финансах, регулярно бья тревогу по поводу долговой спирали, геополитических потрясений, пандемий, сбоев в работе искусственного интеллекта и того, что он однажды назвал «матерью всех кризисов».
Поэтому, возможно, удивительно и даже дезориентирует то, что среди инвесторов, балансирующих на грани медвежьего рынка, Рубини порывает со своей когортой (включая пророка финансового кризиса 2008 года Майкла Берри), отвергая их пессимизм по поводу экономики США как неуместный.
В новом эссе для Financial Times экономист утверждает, что общепринятое мнение о том, что американские тарифы «Дня освобождения» вызовут стагфляцию, обрушит фондовый рынок, обрушит доллар и положит конец американской исключительности – просто неверно. Вместо этого он видит нечто близкое к противоположному: краткий период замедления роста, за которым следует мощный отскок, вызванный технологиями и капитальными расходами, которые удерживают Соединенные Штаты на первом месте.
“Распространенное сейчас мнение о том, что фондовый рынок США находится в огромном пузыре и обречен на крах, неверно в среднесрочной перспективе”, – написал он. С другой стороны, то, что он предсказал, не обязательно является самым оптимистичным. Ближайшие перспективы выглядят как «рецессия роста», сказал он, имея в виду, что ВВП будет медленнее и ниже потенциального. Многие предсказывали, что это не аварийная посадка или стагфляция в стиле 1970-х годов, и это не лопнувший пузырь, а, скорее, несбалансированная экономика, как также отмечают многие аналитики Уолл-стрит.
Тарифы не помешают восстановлению экономики
Рубини, который когда-то предупреждал о «эре мегаугроз» — эпохе, в которой искусственный интеллект, старение населения и глобальная нестабильность угрожают нашему процветанию, — теперь утверждает, что самые крайние опасения по поводу тарифов и политических ошибок не материализовались. Отчасти это потому, что, по его словам, нынешняя администрация реагирует на реакцию рынка. Когда цены на активы упали сразу после объявления тарифов, администрация «моргнула», смягчив политику и открыв дверь для более традиционных торговых переговоров.
По его словам, к следующему году рост снова ускорится. Федеральная резервная система переживает период смягчения денежно-кредитной политики, фискальные стимулы продолжают действовать, а капитальные расходы, связанные с ИИ, продолжают расти (что критически важно).
Аргументы Рубини тесно совпадают с аргументами двух ведущих аналитиков Уолл-стрит: Торстена Слока из Apollo Global Management и Майка Уилсона из Morgan Stanley. Слок, известный своей книгой «Daily Spark», которая сочетает в себе показательные графики с краткостью, заявил 20 ноября, что экономика «вероятно, снова ускорится в 2026 году». Всего несколькими днями ранее он предупредил о неравенстве, заявив: «Это К-образная экономика для американских потребителей». Это также указывает на чрезвычайную концентрацию и оценки на фондовом рынке, где «Великолепная семерка» намного опережает остальной рынок.
Уилсон, главный стратег по ценным бумагам в Morgan Stanley, уже много лет предсказывает «ползучую рецессию», утверждая, что различные сектора экономики сокращались в разное время, что приводило к чему-то, что выглядело как рецессия, но было неравномерно распределено. Ситуация изменилась в апреле 2022 года, когда произошло «продолжительное восстановление», утверждает он с тех пор, предсказывая предстоящий экономический бум. Уилсон защищает возможность коррекции акций, но, как и Рубини, не видит неизбежного снижения.
Технологии > тарифы
Суть аргумента Рубини основана на простой иерархии: тарифы и политический шум временны, а технологическое лидерство, которое приводит к инновациям, усугубляемым на протяжении десятилетий, таковыми не являются.
«Технологии превосходят тарифы», — пишет он.
По его оценкам, потенциальный рост экономики США может удвоиться с 2% до 4% к концу десятилетия благодаря инновациям в области искусственного интеллекта и машинного обучения, робототехники, квантовых вычислений, коммерческого космоса и оборонных технологий. Хотя это соответствует многим прогнозам Уолл-стрит (например, Goldman Sachs прогнозирует, что реальный потенциальный рост достигнет 2,3% в начале 2030-х годов), прогноз в 4% сбивает с толку большинство других прогнозов.
Но эти отрасли, утверждает Рубини, будут продолжать предлагать ту «исключительность», которая отличала Америку на протяжении последних 20 лет, поскольку производительность будет способствовать росту экономики на двузначные цифры.
Если потенциальный рост увеличится, говорит он, то и доходность акций тоже должна вырасти. Когда за последние два десятилетия рост в среднем составлял всего 2%, годовая доходность все еще выражалась двузначными числами. Более быстрый рост означает еще более быстрое увеличение доходов, и оценки, которые сегодня выглядят высокими, могут быть поддержаны, а не спекулятивны.
Рубини уже около года занимает более позитивный тон: в августе 2024 года, когда все опасались приближения рецессии и были разочарованы тем, что Федеральная резервная система не собирается смягчать свою политику, он снова успокоил опасения рынка.
Долг (и доллар) кажутся менее опасными, чем опасались
Одним из самых стойких страхов по поводу расходов на использование ИИ является устойчивость долга. Но Рубини утверждает, что эта математика изменится, если рост увеличится хотя бы незначительно.
Бюджетное управление Конгресса прогнозирует, что соотношение долга к ВВП резко возрастет при предположении, что реальный рост составит 1,6%. Но если рост в среднем составляет 2,3% или более, соотношение стабилизируется. При 3% и более он падает, а это означает, что мы потенциально можем выбраться из долгов; аргумент, который также использовал президент Дональд Трамп.
Технологический «шок предложения» также может со временем привести к падению инфляции, поскольку производственные затраты падают, а производительность растет, а это означает, что более высокие реальные ставки могут не привести к более высокой номинальной доходности. По его мнению, даже внешние обязательства кажутся управляемыми, поскольку растущие инвестиции в технологии имеют тенденцию привлекать приток иностранного капитала, подобно тому, как страны с «развивающимися рынками» финансируют рост во время ресурсного бума.
Рубини также исключает широко обсуждаемое падение доллара, полагая, что Соединенные Штаты будут ускоряться, в то время как Европа находится в стагнации и, следовательно, доллар в конечном итоге укрепится.
В частности, «Доктор Дум» признал, что главный противник США, Китай, находится как минимум на одном уровне с США в инновациях в «важнейших отраслях будущего», таких как искусственный интеллект и робототехника. Однако гонка вооружений ИИ, похоже, его не слишком беспокоит.
«Экономика и рынки США находятся в лучшем положении среди стран с развитой экономикой», – написал Рубини. «Они будут продолжать получать выгоду от того, что Соединенные Штаты являются самой инновационной и развитой страной».
