Марк Занди обеспокоен тем, что рынок труда больше не защищен.
Многие американцы «уже живут на грани своих финансов», сообщил Fortune главный экономист Moody’s Analytics. Если они начнут отступать, это будет «способствовать рецессии».
Это суровая оценка, поскольку набор персонала застопорился, безработица растет (особенно среди наиболее уязвимых работников) и накапливаются объявления об увольнениях. Для Занди следующий этап уже виден: «Если мы действительно увидим рост увольнений, — сказал он журналу Fortune, — то это, безусловно, будет рецессия занятости».
Zandi пришла к этой оценке до того, как правительство опубликовало во вторник свой давно отложенный отчет JOLTS, но официальные данные в значительной степени подтверждают откат, который он отслеживал на основе частных данных. С лета количество вакансий увеличилось всего на несколько сотен тысяч и остается значительно ниже максимумов, наблюдавшихся во время пандемического безумия. Число увольнений немного возросло, а количество увольнений снизилось, что является признаком того, что работники все больше не решаются покидать свои нынешние рабочие места. Между тем, уровень найма остался на уровне 3,2%, что соответствует уровню работодателей, которые не сокращают активно персонал, но и не расширяют свою рабочую силу: рынок «низкий найм, низкие увольнения».
Если охлаждение официальных данных кажется медленным, то частные индикаторы говорят об этом более четко. В ноябрьском отчете ADP говорится, что частные работодатели сократили 32 000 рабочих мест, что является самым резким снижением за более чем два года. Почти все эти потери пришлись на малый бизнес, который уничтожил 120 000 рабочих мест. Более крупные работодатели пошли в противоположном направлении и продолжили нанимать сотрудников.
Для Занди эта закономерность не случайна. Он считает это продолжением разногласий, возникших ранее в этом году, когда администрация увеличила взаимные тарифы.
«Если вы посмотрите на то время, когда рост числа рабочих мест действительно застопорился, то это произошло вскоре после Дня освобождения», – сказал он.
Поскольку этим компаниям часто не хватает финансовой поддержки, которую могут использовать более крупные корпорации, фонд заработной платы становится самым непосредственным и зачастую единственным механизмом, с помощью которого они могут реагировать на рост затрат на ресурсы. В результате, утверждает Занди, на рынке труда появляются первые трещины именно среди тех типов работодателей, которые наиболее чувствительны к изменениям политики и цен. Затем эти трещины начинают распространяться наружу, сначала за счет замораживания найма сотрудников, а затем, если условия ухудшаются, за счет более масштабных увольнений.
Грядут увольнения, предупреждает Занди
Таким образом, по мнению Занди, если ADP предлагает картину настоящего, данные Челленджера, Грея и Рождества дадут подсказку о том, что может произойти. Работодатели объявили о 1,1 миллиона увольнений в этом году, и эта цифра была превзойдена только во время пандемии 2020 года и в разгар Великой рецессии. Эти заявления носят глобальный характер, и не все они материализуются в виде сокращений в США, предупредил Занди, хотя он считает, что их масштаб значителен, поскольку они отражают решения, принятые за несколько месяцев до фактического разделения.
«Это говорит о том, что грядут увольнения», – сказал он. «Видимо, их еще не произошло». Разрыв между растущими объявлениями об увольнениях и исторически низкими выплатами по страхованию по безработице кажется ему все более «несоответствующим», и он подозревает, что одна из причин может заключаться в том, что ранние сокращения падают на работников с более высокими доходами, которые получают выходные пособия или дольше ждут, прежде чем подать заявку на пособие, скрывая первую фазу ослабления.
Давление также возрастает на сектора рынка труда, которые часто являются предвестниками более широкого стресса. По словам Занди, безработица увеличилась среди молодых рабочих и среди чернокожих рабочих, в обеих группах, как правило, наблюдается снижение в начале цикла. Отрасли, которые в значительной степени полагаются на иностранную рабочую силу (включая строительство, логистику и сельское хозяйство), сталкиваются с сокращением предложения рабочей силы из-за депортаций, что оказывает дополнительное давление на малый бизнес.
Между тем, ранние исследования по внедрению ИИ показывают, что найм начального уровня в сфере технологий и информационных услуг уже меняется, и это событие, по мнению Занди, может быть недооценено в традиционных наборах данных, но, тем не менее, начинает влиять на распределение вакансий. Вся эта динамика способствует тому, что он считает медленным, но структурно значимым ослаблением рынка труда.
Что удержало рынок труда от полного сокращения, так это продолжающаяся динамика расходов среди домохозяйств с более высокими доходами, даже несмотря на то, что стоимость заимствований остается высокой, а цены еще не упали полностью. Такая настойчивость, несмотря на растущие объявления об увольнениях и ослабление найма, отражает то, насколько изолированными остаются более богатые потребители после года сильного роста акций, отчасти вызванного развитием искусственного интеллекта. Это также самый явный признак того, что «К-образная экономика» не распалась, а углубилась: богатые домохозяйства движимы финансовыми рынками, в то время как работники с низкими и средними доходами сталкиваются с растущим напряжением.
Занди рассматривает эти расходы как один из последних буферов, предотвращающих дальнейшее усиление замедления. Тем не менее, домохозяйства с низкими и средними доходами остаются под давлением, и он предупреждает, что любое дальнейшее снижение найма может подтолкнуть их к сокращению своих расходов. Поскольку на эти домохозяйства приходится значительная часть ежедневной потребительской активности, даже небольшой спад может превратить нынешнюю модель слабого найма в сокращение.
Критический момент для Федеральной резервной системы
Федеральная резервная система обсуждает снижение процентных ставок в понедельник и вторник именно в этой обстановке, и этот выбор отражает растущую обеспокоенность центрального банка тем, что рынок труда может ухудшиться быстрее в начале 2026 года, если его не поддержать сейчас.
Согласно индексу фьючерсов на федеральные фонды CME FedWatch, вероятность того, что Федеральная резервная система завтра сделает третье в этом году снижение процентных ставок, составляет 90%. Экономисты ожидают, что Федеральная резервная система будет проводить своего рода агрессивное сокращение, шаг, который признает слабость найма, но не обещает устойчивого цикла сокращений.
Это связано с тем, что внутри комитета необычайно выражена напряженность. Экономист Bank of America Адитья Бхаве написал в исследовательской записке, что председатель Федеральной резервной системы Джером Пауэлл сталкивается с «самым разделенным комитетом за последнее время». Некоторые чиновники считают, что риски безработицы растут, и видят убедительные аргументы в пользу дальнейших мер. Другие по-прежнему убеждены, что экономика сохраняет достаточную силу, поэтому агрессивное смягчение было бы преждевременным и потенциально инфляционным.
Задача ФРС состоит в том, чтобы сформулировать стратегию, которая признает однозначное ослабление, о котором предупреждал Занди, но не предполагает, что замедление уже достигло стадии, требующей агрессивного ответа.
Для Занди беспокойство более насущное: ослабление, которое сейчас заметно в показателях занятости в малом бизнесе, объявлениях об увольнениях и раннем демографическом стрессе, в конечном итоге перерастет в предстоящие, по его мнению, увольнения.
«Если мы не переживаем рецессию занятости, мы близки к этому», — сказал Занди.
