Рауль Пал отвергает идею о том, что нынешний спад криптовалют указывает на нарушенный рыночный цикл, утверждая, что вместо этого биткойн и высокий бета-риск подвержены влиянию временного кармана ликвидности в Соединенных Штатах, связанного с управлением денежными средствами Казначейства и динамикой закрытия правительства.
В сообщении на выходных на сайте But Pal говорится, что отдельный вопрос от клиента хедж-фонда GMI об ослаблении акций SaaS побудил его перепроверить данные и переосмыслить этот фактор.
«То, что я обнаружил, разрушило как повествование о BTC, так и повествование о SaaS», — написал Пал. «SaaS и BTC — это АБСОЛЮТНО один и тот же график. А? Это означает, что есть еще один фактор, который мы все упустили из виду…»
BTC против SaaS | Источник: X @RaoulGMI Проскальзывание криптовалюты из-за утечки ликвидности в США?
Ответ Пала – ликвидность. Он утверждает, что ликвидность в США была «ограничена» двумя эпизодами остановок и «проблемами с трубопроводами в США», добавив, что слив средств обратного выкупа Федеральной резервной системы был «практически завершен в 2024 году».
Связанное чтение
Это, по его словам, оставило восстановление общего счета казначейства (TGA) в июле и августе без той компенсации, которая обычно смягчала бы воздействие, что сделало его чистым истощением. По его словам, та же самая нехватка ликвидности помогает объяснить, почему индикаторы макроэкономической активности оказались слабыми, и он пишет, что «отсутствие ликвидности является причиной того, что ISM был таким низким».
Ликвидность США | Источник: X @RaoulGMI
Хотя Пал сказал, что он обычно отслеживает глобальную общую ликвидность из-за ее долгосрочной корреляции с биткойнами и технологиями США, он утверждал, что показатель США доминирует на этой фазе цикла, поскольку Соединенные Штаты остаются основным поставщиком ликвидности в системе. Это важно, сказал он, поскольку активы, наиболее подверженные снижению ликвидности, представляют собой долгосрочные и высоковолатильные активы, именно там, где биткойн и SaaS находятся во многих портфелях.
«Оба являются активами с самым длительным сроком существования, и оба были дисконтированы, потому что ликвидность временно сокращалась», — написал Пал, связывая свой вывод средств с одним и тем же макроэкономическим импульсом, а не с неудачами конкретных проектов или разрывом криптографического «цикла».
Он также указал на ралли золота как на дополнительное ограничение маржинальных потоков. «Ралли золота, по сути, высосало из системы всю маржинальную ликвидность, которая могла бы перетекать в BTC и SaaS», — сказал Пал. «Ликвидности для поддержки всех этих активов было недостаточно, поэтому пострадали самые рискованные».
Пал охарактеризовал последнюю изоляцию как новый встречный ветер, заявив, что Казначейство «подстраховало себя», не отозвав TGA после предыдущей блокировки, а вместо этого «добавило к ней еще больше», углубив утечку. Это, по его словам, и есть «нынешний воздушный карман», стоящий за «жестоким ценовым действием» при всех рисках.
Но он также утверждал, что давление скоро уйдет. «Однако есть признаки того, что эта остановка будет решена на этой неделе, и это будет ОКОНЧАТЕЛЬНОЕ препятствие ликвидности», — написал Пал, добавив, что следующий этап может принести «приток ликвидности» из перечисленных им факторов, включая изменения вокруг eSLR, частичное сокращение TGA, бюджетное стимулирование и снижение ставок.
Связанное чтение
Он распространил тему «ложного повествования» на ожидания ФРС, отвергая идею о том, что Кевин Уорш руководил ее политикой как ястреб. «Что касается снижения ставок, существует еще одно ложное мнение о том, что Кевин Уорш — ястреб», — написал Пал. «Это абсолютная чушь. Это были комментарии в основном 18-летней давности».
Пал утверждал, что мандат Уорша будет соответствовать тому, что он назвал «сценарием эпохи Гринспена» (снизить ставки, позволить экономике стать более горячей и опираться на рост производительности для сдерживания базовой инфляции), избегая при этом изменений в балансе, которые могут противоречить ограничениям резервов и дестабилизировать кредитование.
Пал включил свою вину, признав, что GMI «не рассматривает ликвидность США в качестве текущего движущего фактора» после многих лет упора на глобальные меры. «Разрыва нет», — написал он. «Просто стечение событий: Drained Reverse Repo > TGA Rebuild > Shutdown > Gold Rally > Shutdown было нами не предсказуемо, или во всяком случае мы не заметили влияния».
Их основной задачей было не столько определить точное дно, сколько время в цикле. «Часто в сделках полного цикла время важнее цены», — написал он, призывая «ТЕРПЕНИЕ!» и повторяет, что он сохраняет «ОГРОМНЫЙ» оптимизм в отношении 2026 года, если сценарий политики и ликвидности, которого он ожидает, будет реализован.
На момент публикации BTC торговался на уровне $77 510.
Биткойн торгуется на ключевой поддержке, 1-недельный график | Источник: BTCUSDT на TradingView.com.
Рекомендованное изображение, созданное с помощью DALL.E, диаграмма с сайта TradingView.com.
