Сейчас не 2000 год, и нет неминуемого технологического пузыря, но это не означает, что инвесторам не следует готовиться к турбулентности, говорит Bank of America Research. Савита Субраманиан, руководитель отдела акций и количественной стратегии США в BofA Securities, утверждает, что по сравнению с эпохой доткомов нынешний бум искусственного интеллекта способствовал росту доходов, меньшим IPO и «спекуляции на убыточных акциях стали менее экстремальными». Однако он предупредил, что агрессивные капитальные затраты гиперскейлеров все больше зависят от долга, что представляет опасность для инвесторов, все еще с нетерпением ожидающих прибыли.
«Мы в 2000 году? Мы в пузыре? Нет», – сказал Субраманиан во время телефонной конференции BofA во вторник. «Продолжит ли ИИ лидировать без ограничений? Ни то, ни другое».
Субраманиан выразил свои мысли в недавней заметке о будущем искусственного интеллекта, которое он рассматривает как нечто среднее между абсолютно надежным и полным лопнувшим пузырем, где капитальные расходы по-прежнему превышают рост доходов. «На наш взгляд, что касается ИИ, инвесторам следует подготовиться к воздушному карману», — написал Субраманиан. «Монетизация еще не определена (TBD), а власть является узким местом, и на ее развитие потребуется время. Так что на данный момент инвесторы покупают мечту».
В результате этих опасений по поводу подушек безопасности BofA занял более медвежью позицию в отношении своего прогноза фондового рынка на 2026 год, прогнозируя рост индекса S&P 500 всего на 4% по сравнению с его нынешним уровнем. Это противоречит самым оптимистичным взглядам аналитиков, включая ставку Deutsche Bank на 17%-ный скачок к концу следующего года и прогноз ветерана рынка Эда Ярдени о том, что S&P вырастет еще на 10% с этого года к следующему.
Жан Буавен, директор инвестиционного института BlackRock, повторил позицию Субраманиана по поводу развития искусственного интеллекта, заявив во вторник на круглом столе для СМИ, что инвесторы и рынки испытывают достаточно скептицизма, поэтому не следует слишком сильно беспокоиться по поводу пузыря.
«Мы не думаем, что концепция «пузыря» настолько полезна для инвесторов на данном этапе», — сказал Бойвен. «Много говорят о потенциале пузыря… люди осознают риск. Именно тогда, когда об этом нет никаких дискуссий, мы должны быть особенно обеспокоены».
Здоровый скептицизм
«Нужно иметь некоторое влияние на S&P 500 и, конечно же, нужно также иметь некоторое влияние на искусственный интеллект», — сказал Слок журналу Fortune в июле. «Но совершенно очевидно, что (из-за) чрезвычайного внимания рынка к этой истории сейчас самое время поговорить о том: что мне следует делать со своими деньгами?»
По словам Субраманиана, помимо небольших IPO и менее экстремальных спекуляций с убыточными акциями, рынки проявляют некоторый здоровый скептицизм в отношении капитальных затрат крупных технологических компаний. Отчет о прибылях и убытках Meta за октябрь спровоцировал распродажу, в результате которой акции упали на 9% после того, как генеральный директор Марк Цукерберг признал, что компания повысила прогноз по капитальным расходам на $2 млрд.
Осторожно с «воздушными карманами»
Продолжающееся стремление к капитальным расходам также заставляет аналитиков нервничать по поводу подушки безопасности ИИ. По данным Bank of America, инвесторы правы в беспокойстве по поводу растущих капитальных расходов гиперскейлеров, особенно в центрах обработки данных, которые выросли на 53% в годовом исчислении до $134 млрд только в первом квартале этого года, обнаружила Dell’Oro Group. В прошлом месяце Google стал последним технологическим гигантом, расширившим территорию своего центра обработки данных, пообещав 40 миллиардов долларов на развитие своей вычислительной инфраструктуры искусственного интеллекта в Техасе.
Однако «капитальные затраты, финансируемые за счет операционного денежного потока, иссякают», отметил Субраманиан, и гипермасштабирующие компании все чаще финансируют операции за счет долга. Он отметил, что поставки инфраструктуры искусственного интеллекта увеличились более чем на 1000% в период с 2024 по 2025 год.
Фактически, аналитик BofA Юрий Селигер написал в исследовательской записке в прошлом месяце, что пять гипермасштабирующих компаний (Amazon, Google, Meta, Microsoft и Oracle) только в этом году выпустили долговые обязательства на сумму 121 миллиард долларов, что не менее чем в четыре раза превышает средний показатель, который компании выпускали ежегодно за последние пять лет. Селигер добавил, что рассчитывает привлечь дополнительные $100 млн долга в 2026 году.
По расчетам генерального директора IBM Арвинда Кришны, большие ставки этих гипермасштабировщиков на увеличение поставок ИИ не окупятся, поскольку они не смогут получить прибыль от крупных инвестиций в центры обработки данных. Они станут уязвимыми из-за быстрого развития технологий искусственного интеллекта, что сделает существующую инфраструктуру устаревшей.
«По моему мнению, получить от этого прибыль невозможно, потому что $8 триллионов капитальных затрат означают, что вам нужно около $800 миллиардов прибыли только для того, чтобы выплатить проценты», — сказал Кришна в понедельник в выпуске подкаста Decoder. «Вы должны использовать все это за пять лет, потому что в это время вам придется его выбросить и наполнить заново».
