Когда Уоррен Баффет нервничает, нам с вами, вероятно, тоже следует нервничать.
Оракул из Омахи уже давно придерживается простого принципа, когда речь заходит о том, является ли фондовый рынок недооцененным, справедливым или переоцененным. Его тезис: общая стоимость американских акций в долгосрочной перспективе не может превышать рост компаний, отражающийся в ВВП. Поэтому, когда соотношение между индексом S&P 500 и национальным доходом сильно отклоняется от нормы, оно, скорее всего, качнется в противоположном направлении и «вернется к среднему значению». Во время пузыря доткомов в статье 2001 года, написанной журналом Fortune в Fortune, Баффет выделил в тексте график, показывающий, что на пике повального увлечения в марте 2000 года это число, теперь известное как «Индикатор Баффета», достигло головокружительных 200%.
«Смысл графика, — писал он, — заключается в том, что если соотношение (между общей стоимостью акций и ВВП) упадет до 70% или 80%, покупка акций, вероятно, принесет вам очень хорошую прибыль. Если оно приблизится к 200%, как это было в 1999 и 2000 годах, вы играете с огнем». Фактически, S&P уже упал более чем на 20%, когда разразилась история с Баффетом, и к середине 2022 года он отступил почти наполовину от своего пика, опустив индикатор Баффета ниже 80%. Как и предсказывала формула Баффета, последствия хайпа в сфере технологий оказались прекрасным моментом для покупок.
Что подводит нас к настоящему. После обвала фондового рынка, вызванного неожиданным началом войны с Ираном, индекс S&P 500 восстановился почти до исторического максимума в 7165 пунктов. Вот сюрприз: показатель Баффета сейчас составляет 227%, что примерно на одну шестую выше, чем то, что он определил как зону обжаривания. Такое высокое значение приводит к двум проблемам. Во-первых, корпоративные прибыли росли гораздо быстрее, чем ВВП. Быки говорят, что тенденция оправдывает текущие оценки и что прибыль на акцию может продолжать расти двузначными числами, в то время как национальный доход продолжает расти на номинальном уровне 5% или около того. Аргумент сомнительный: прибыль сейчас составляет 12% ВВП по сравнению со средним историческим показателем от 7% до 8%. В нашей высококонкурентной экономике широкая маржа привлекает конкурентов, которые ищут свою долю, снижая цены и увеличивая объемы, чтобы отобрать долю рынка у богатых компаний-операторов. Чрезвычайный рост доходов, как правило, не остается чрезвычайным. Как сказал этому писателю покойный лауреат Нобелевской премии экономист Милтон Фридман: «Корпоративная прибыль как доля национального дохода не может превышать свою историческую долю в ВВП в течение длительных периодов времени».
Во-вторых, акции также стали очень дорогими по сравнению с их прибылью. Соотношение цены и прибыли S&P 500, основанное на прогнозируемой чистой прибыли за первый квартал по GAAP, превышает 28. Это на две трети выше, чем средний показатель за 100 лет, составляющий около 17. Лучший вариант: и прибыль, и P/E имеют тенденцию возвращаться к норме, принимая за собой снижение показателя Баффета и индекса S&P.
Насколько серьезным может быть снижение, если судить по прошлым примерам астрономического индикатора Баффета? Опять же, падение на 200%, вызванное доткомами, вызванное статьей Баффета, было примерно вдвое меньше. В ноябре 2021 года показатель поднялся чуть выше этой устрашающей отметки, а затем упал на 19%.
В статье в журнале Fortune Баффет предупредил, что, если инвесторы ожидают роста акций, когда его индикатор колеблется около этих исторических максимумов, «линия должна будет выйти за пределы графика», то есть оптимисты рассчитывали на отсрочку от экономической тяжести. Прямо сейчас у власти быки, которые прогнозируют, что индикатор Баффета, который уже достиг неизведанной территории, переместится дальше в область «игры с огнем». Тезис Баффета не предсказывает, когда произойдет ребалансировка рынка, а только то, что в конечном итоге это произойдет, и когда это произойдет, все инвесторы почувствуют боль.
