Цены на нефть растут после войны с Ираном. Причиной такого шага являются опасения по поводу устойчивого перебоя в поставках из Ормузского пролива. Параллели с нефтяными кризисами 1970-х годов можно увидеть повсюду.
Но экономист UBS Аренд Каптейн отвергает это сравнение. Их аргумент прост: мировая экономика теперь устроена по-другому. Масло просто не приходит так, как раньше.
В записке, распространенной на этой неделе, приводятся аргументы, которые должны понять инвесторы, наблюдающие за энергетическими рынками. Опасения роста цен на нефть могут быть реальными. Экономический ущерб, вызванный страхом, может быть значительно преувеличен.
Число, которое меняет все
Главный аргумент Каптейна касается того, что экономисты называют нефтеемкостью. Это количество нефти, необходимое стране для производства данной единицы экономической продукции. И это число резко сократилось с 1970-х годов.
Еще нефть и газ:
Крупнейшее в мире газовое месторождение сейчас имеет такое же значение, как и нефть. Goldman Sachs раскрывает основные запасы нефти, которые можно будет купить в 2026 году в США. Экономика продемонстрирует устойчивость, несмотря на рост цен на нефть.
В Соединенных Штатах расходы на нефть в процентах от ВВП в 1974 году составляли примерно 4,8%. Сегодня они составляют примерно 1,7%. Это происходит не потому, что Соединенные Штаты используют гораздо меньше нефти по объему.
Это связано с тем, что экономика значительно выросла, а потребление нефти практически не изменилось. ВВП увеличился почти в двадцать раз с 1974 года. Потребление нефти в 2024 году лишь немного превысило уровень 1974 года.
Практические последствия этого очевидны. Даже если цены на нефть достигнут 100 долларов за баррель, по оценкам UBS, расходы на нефть в США достигнут лишь около 2% ВВП. Это управляемое число. Это далеко не то экономическое удушение, которое испытала нефть в 1970-х годах.
Европа рассказывает ту же историю
Соединенные Штаты не одиноки в этих изменениях. UBS обнаружил, что Европа пошла по тому же пути, возможно, быстрее. Расходы ЕС на нефть упали с примерно 3,7% ВВП в 1974 году до примерно 1,8% в 2024 году. Европа добилась этого благодаря сочетанию более медленного роста ВВП и большего повышения энергоэффективности.
Направление движения одинаково во всем развитом мире. На протяжении десятилетий экономики тихо отделялись от нефти. Каждая единица экономического производства требует все меньше и меньше количества. Это структурное изменение является основой аргументов UBS.
Почему сравнение с 1970-ми годами некорректно?
Нефтяные кризисы 1970-х годов были разрушительными, поскольку нефть глубоко укоренилась во всех секторах экономики. Отопление домов, производство, транспорт, производство электроэнергии. Нефть была повсюду. Когда он стал дефицитным и дорогим, боль была немедленной и широко распространенной.
КОФРИНИ/Getty Images
Это уже не структурная реальность. Природный газ заменил нефть в отоплении домов в большинстве развитых стран мира. Производство электроэнергии отошло от нефти. Эффективность использования топлива на транспорте существенно улучшилась за пять десятилетий.
Экономика адаптировалась. И эти адаптации со временем ухудшались.
Каптейн также привел удивительную статистику Международного энергетического агентства. Директор МЭА отметил, что в ходе нынешнего ближневосточного конфликта было потеряно больше запасов нефти, чем во время двух нефтяных кризисов 1970-х годов вместе взятых. Это замечательный факт. Но экономические последствия разворачиваются совсем по-другому, именно потому, что зависимость экономики от нефти сегодня намного ниже.
Что это означает для инвесторов прямо сейчас
Заметка UBS напрямую подразумевает, как инвесторам следует относиться к текущему росту цен на нефть. Из аргумента об интенсивности нефти вытекает несколько вещей:
Опасения рецессии, связанные с ценами на нефть, могут быть преувеличены. Если расходы на нефть в процентах от ВВП достигнут пика около 2% даже при цене в 100 долларов за баррель, то влияние на потребительские расходы и корпоративную прибыль будет реальным, но сдерживаемым. Схема стагфляции 1970-х годов явно не применима. Инфляционный риск более ограничен, чем предполагают заголовки. Более низкая доля ВВП означает меньшую передачу влияния на более широкие цены. Федеральная резервная система следит за безработицей больше, чем за нефтью, и данные подтверждают этот подход. Риск перебоев в поставках реален, даже если макроущерба нет. Ограничения в отношении Ормузского пролива могут привести к резкому росту цен на нефть в краткосрочной перспективе. Это создает волатильность даже без экономического коллапса. Трейдерам и инвесторам в энергетические активы следует ожидать турбулентности. Энергоэффективность – это долгосрочная структурная история. Снижение нефтеёмкости не произошло в одночасье. Это отражает десятилетия инвестиций в эффективность, технологии и замену топлива. Эта тенденция не меняется вспять.
Более общий вывод UBS заключается не в том, что цены на нефть не имеют значения. Они это делают. Более высокие затраты на электроэнергию бьют по потребителям, сокращают прибыль судоходных компаний и создают настоящие разногласия. Но канал от цен на нефть до макроэкономической катастрофы гораздо уже, чем пятьдесят лет назад.
Мировая экономика десятилетиями спокойно укрепляла устойчивость. Эта устойчивость становится видимой только тогда, когда наступает испытание давлением. Это испытание происходит сейчас. И до сих пор структура остается прежней.
По теме: Экономика США проявит устойчивость, несмотря на рост цен на нефть
