За последний год и на следующий день после того, как Tesla опубликовала свой последний квартальный отчет, автор рассчитал показатель под названием «Магия мускуса» Premium. Короче говоря, эта цифра демонстрирует, какая часть оценки пионера электромобилей объясняется его текущими показателями, а какая часть основана на ставках инвесторов на то, что Маск предоставит огромное количество различных обещанных инноваций, от роботакси до роботов-гуманоидов, областей, где прибыльные версии не материализовались и продолжают откладываться.
Я еще раз рассчитал показатель после отчета Tesla за третий квартал, опубликованного после закрытия рынка в среду, 22 октября. Компания сообщила о рекордных продажах за квартал. Но ужасающие цифры прибыли резко контрастируют с недавним взлетом акций, в результате которого рыночная капитализация компании удвоилась с начала апреля до $1,46 трлн ранее на этой неделе. Сочетание растущей стоимости компании и огромного снижения прибыли с момента расцвета компании в начале десятилетия превращает Magic Premium в демона Хэллоуина, преследующего Уолл-стрит.
Основная прибыль Tesla составляет около половины прибыли GM
Чтобы получить Magic Premium, я сначала применяю формулу, обеспечивающую стабильные и повторяемые победы. Чтобы добиться этого, я начну с чистой прибыли по GAAP и скорректирую два пункта.
Первый: продажа регулятивных кредитов. Они уже снижаются сейчас, когда администрация Трампа отказалась от предыдущего требования, согласно которому американские автопроизводители должны были выплатить крупные штрафы Tesla и другим производителям электромобилей за невыполнение целевых показателей, необходимых для производства достаточного количества экологически чистых автомобилей. Маск признал, что поток доходов от этих платежей будет продолжать снижаться, а затем практически исчезнет. Во-вторых: Tesla ежеквартально фиксирует прибыль или убытки своих крупных активов в биткойнах. Это особая, неоперационная статья, которую я также исключаю, убирая прибыль из прибыли (или добавляя убытки).
В третьем квартале Tesla сообщила о чистой прибыли в размере $1,372 млн. Это на 37% меньше, чем за тот же трехмесячный период прошлого года. Вычитая вклад после уплаты налогов из регулятивных кредитов в размере примерно 300 миллионов долларов и добавляя убытки в размере 62 миллионов долларов от цифровых активов, не связанных с эффективностью бизнеса Tesla, я получаю устойчивую чистую прибыль в размере 1,134 миллиарда долларов (1,372 миллиарда долларов минус чистое сокращение этих непрофильных статей на 238 миллионов долларов).
Если добавить эту цифру к скорректированной прибыли за последние три квартала, вы получите общую базовую оценку в $3,6 млрд за последние 12 месяцев. Это примерно половина того, что за тот же период заработала компания General Motors, архетипический сгибатель металла.
Так сколько же «стоит» Tesla сегодня, исходя из денег, которые она на самом деле зарабатывает (в отличие от чудес, которые обещает ее генеральный директор)? Если мы дадим соотношение цена/прибыль (P/E) равное 30, равному среднему значению индекса S&P 500 (которое, кстати, сильно завышено ценами на акции «Великолепной семерки», включая Tesla), мы получим «справедливую стоимость» в 108 миллиардов долларов (30, умноженные на 3,6 миллиарда долларов прибыли). Но инвесторы полагают, что стоимость автопроизводителя составляет 1,46 триллиона долларов. Разница, стоимость, которая зависит от постоянно меняющихся обещаний Маска о том, что будет дальше, равна Musk Magic Premium: в данном случае 1,35 триллиона долларов. Другими словами: обещания туманных видений, которые продолжают исчезать, как мираж в пустыне, составляют 90% рыночной капитализации Tesla.
Насколько быстро должна вырасти прибыль Tesla, чтобы стать Musk Magic Premium?
При цене в 1,46 триллиона долларов Tesla продается с прибылью, в 405 раз превышающей повторяемую прибыль. Теперь давайте рассмотрим, каких высот должны достичь акции, чтобы достичь хотя бы скромной годовой доходности в 10% в течение следующих семи лет. Чтобы добиться этого, оценка Tesla должна будет удвоиться до $2,9 трлн.
Чтобы получить достаточную прибыль, чтобы оправдать эту гигантскую рыночную капитализацию, Маску придется начать путь быстрого роста прибыльности и головокружительного роста, а инвесторы, которые его сопровождали, столкнутся с ужасами. Мы проявим щедрость и представим, что к концу 2032 года Tesla будет иметь такой же высокий коэффициент P/E, равный 30. В этом сценарии к тому времени компании необходимо будет приносить прибыль в размере 97 миллиардов долларов в год. Примерно столько же сегодня зарабатывают Microsoft и Apple, и их текущие прибыли являются одними из крупнейших в анналах капитализма.
Переход от текущего уровня оборота в 3,6 миллиарда долларов к 97 миллиардам долларов означает, что Маску придется увеличивать прибыль на 60% ежегодно, каждый год, до 2032 года. Только за последние 12 месяцев ему нужно будет добавить десятки миллиардов дополнительных прибылей.
Конечно, Маск в прошлом творил чудеса. Но в этот Хэллоуин изгнание демонов, преследующих Теслу, кажется слишком уж чудом.
